【2024】十倍大牛股正丹股份业绩预增超110倍，这几大风险点要注意

　　界面新闻记者 | 张艺

　　偏苯三酸酐（TMA）价格大涨，十倍化工牛股、全球最大TMA生产企业 正丹股份 （300641.SZ）2024年业绩市值双丰收。

　　 正丹股份 1月14日披露了2024年业绩预告。公司预计报告期实现归属于上市公司股东的净收入11亿元至13亿元人民币，同比增长110.39倍至130.64倍。这较去年前三季度约30倍的增幅又上升很多。

　　扣非归母净收入增幅更大。公司实现扣非归母净收入为10.95亿元至12.95亿元人民币，同比增长234.13倍至277.06倍。

　　然而，这份超强的业绩预告背后存在隐忧， 正丹股份 四季度业绩中值环比下降约30%。业绩主力TMA价格能否保持高位？多家公司在扩产，去年的市场供需失衡会否重归平衡状态？股票价格大涨是否提前透支业绩？

　　“TMA价格目前仍在高位相对稳定。” 正丹股份 证券部人士对界面新闻表示，TMA不是大宗商品，具体价格属行业机密，价格会有波动，一单一价，一客一价。

　　该人士告诉界面新闻，化工行业扩产周期至少两年，不过“现在TMA热度低下来了，供需关系已经没有那么紧张了”。

　　 正丹股份 2024年业绩预告

　　四季度净利环比降约三成

　　 正丹股份 业绩增长幅度超百倍的同时有几个点值得注意。

　　首先，2024年业绩虽好，但 正丹股份 超百倍增速的一大起因是2023年业绩基数低。

　　在过去的两年间， 正丹股份 的业绩是“冰火两重天”。

　　 正丹股份 2023年深陷泥潭，公司业绩只有不到1000万元人民币，创上市以来新低，降幅超过80%。

　　在最低业绩之上， 正丹股份 2024年业绩爆发，才获得了超过百倍的增速。

　　其次，四季度环比下降约30%。

　　对照三季报， 正丹股份 四季度实现归母净收入区间为2.75亿元至4.75亿元人民币。取中值来看，环比三季度的5.39亿元下滑约30%。

　　是因为2023年第四季度 正丹股份 出现亏损，因而加上四季报后，去年整体业绩增速在加快。

　　对四季度业绩环比下滑的原因， 正丹股份 人士称，具体等定期报告披露。

　　第叁，增长的起因是 正丹股份 主要业务量价大升。

　　 正丹股份 主要业务涉及精细化工行业和环保 新材料 行业，目前主要产品包含偏苯三酸酐（TMA）、偏苯三酸三辛酯（TOTM）、乙烯基甲苯（VT）、均四甲苯等。

　　 正丹股份 解释称，报告期内，公司主要产品TMA和TOTM产销量较上年大幅增长，销售单价大幅上升，且单位成本基本保持稳定，酸酐及酯类业务营业收入和利润同比大幅增长，使得归属于上市公司股东的净收入大幅增长。

　　 正丹股份 业绩爆发的起因是另一TMA巨头的停产。

　　2024年4月起，美国英力士宣布永久性关闭其TMA生产装置，造成市场上产品逐渐僧多粥少，TMA产品价格大涨。

　　英力士官方网站披露TMA产能为7万吨/年，第叁方数据显示，为全球第贰大供货商。

　　根据慧聪涂料网上公开数据，2023年全球TMA产能约为25.5万吨。 正丹股份 TMA产能8.5万吨/年，是现今全球产能最大的TMA供货商。

　　其余主要TMA生产企业，国内主要包含 百川股份 （002455.SZ）4万吨/年，泰达新材3万吨/年，国外还有意大利的Polynt（波林）。

　　超过四分之一的TMA产能退出后，行业供需关系突然逆转。

　　有公开资料显示，从2024年1月1日至5月16日，TMA价格从14,000元/吨上涨到43,000元/吨，在5月21日已经上涨到49,500元/吨左右，到9月30日涨至约53,500元/吨。

　　具体价格变化方面， 正丹股份 人士称，不方便介绍。不过，这种涨价对业绩的贡献立竿见影，销售毛利率和净利率变化特别突出。

　　2023年 正丹股份 偏苯三酸酐及酯类业务毛利率才6.63%，到了2024年上半年，这一业务毛利率提高至34.92%，增加了超过4倍。

　　业绩最好的三季度毛利率正是飙升。 正丹股份 整体销售毛利率已提高至54.08%，销售净利率已高达44.41%。

　　 正丹股份 单季销售毛利率变化

　　业绩增长可持续么？

　　 正丹股份 业绩高增长能否持续，还要看TMA能在高位持续多长时间。而TMA的价钱如何表现，又要看市场的供给和需求。

　　“TMA为TOTM的重要原料之一。” 正丹股份 人士对界面新闻表示。

　　其中，TMA主要应用于增塑剂行业、粉末涂料行业、聚酯树脂行业和绝缘材料行业等。

　　 正丹股份 TMA产品下游代表性客户国内有艾伦塔斯、联成化学、 神剑股份 、 光华股份 、中法化学、领创环保；国外有美国埃克森美孚、巴斯夫、日本三菱、花王，韩国LG、爱敬化工，德国Covestro，法国Valtris等。

　　“从调研来看，TMA需求是一个逐步缓慢地增长过程，每年会保持3%-5%的平稳增长。” 正丹股份 人士对界面新闻称。

　　在2024年8月， 正丹股份 高管在投资者交流时指出，未来，随着国内增塑剂、粉末涂料、顶级绝缘材料、高温固化剂、顶级润滑油等下游行业的发展，我国偏苯三酸酐需求将保持持续增长的态势。

　　“从当前的TMA的下游应用中，TOTM等三酸类增塑剂用途约占比50%左右。” 正丹股份 高管表示。

　　TOTM主要用作高等级PVC电线电缆的增塑剂，下游应用包含电线电缆、汽车线束、冰箱门封、PVC医用耗材、汽车座垫、人造革等行业。据介绍，目前在耐105℃电线电缆主增塑剂方面TOTM尚未有替代品。

　　 正丹股份 表示，近年来，国家大力推进家电下乡、汽车下乡政策，国务院又印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，公司预计TOTM年均增速大约在5%-8%左右。

　　因此，从需求来看，TMA和TOTM的每年保持着一定的增速，但幅度其实其实不大。

　　从供给来看，TMA的产能扩张及释放也还需时日。

　　在TMA领域， 正丹股份 去年提出了两项产能扩张项目。

　　第壹个项目在国内。公司6月11日披露，拟投资3.5亿元建设年产6.5万吨偏苯三酸酐绿色化升级改造项目。

　　第贰个项目选择了落子海外。 正丹股份 9月公告，公司拟投资不高于8000万美元在马来西亚投资建设生产基地，规划建设年产5万吨TMA项目和年产2万吨 新材料 特种单体项目。

　　另外， 常青科技 （603125.SZ）2024年5月提出拟投百亿元建高分子 新材料 项目，其中一期项目规划建设年产能TMA8万吨。新三板公司泰达新材也有3万吨TMA的扩产计划。

　　仅 正丹股份 这两大项目一旦投入生产并满产，市场便再添多达11.5万吨的TMA产能，这也远高出英力士关停的产量。市场会否因此饱和？

　　“TMA产能短时间难释放出来。” 正丹股份 人士告诉界面新闻，化工行业上产能建设有相应的时间周期，通常情境下周期为两年，马来西亚项目在国外，周期预计是36个月。另外，从投入生产到满产也有一个爬坡的过程。

　　“如若进行TMA项目新建，一般涉及立项、环评、安评、能评、设计、施工和设备定制、安置、调试等环节，建设周期受众多原因影响，具有不确定性。” 正丹股份 表示。

　　就海外设厂的原因， 正丹股份 人士称，一来，国外存在市场需求。二来，也考虑未来出口可能面临的贸易制裁风险。“现在企业走出去是个一定的 势头，这是公司走国际化战略的一部分。”

　　 正丹股份 海外市场的营业收入占比在上升。公司2024年上半年，海外市场营业收入占比已达30%，2023年其营业收入占比为24%。

　　海外市场的毛利率也好于国内。去年上半年，国外市场毛利率为37.25%，而国内市场为19.85%。

　　由上可见，从供需关系来看，TMA价格存在一定的支撑， 正丹股份 或还会渡过一段时期的高毛利时期。

　　 正丹股份 称，“公司目前已不对外公开报价，具体成交价格随行就市，会根据不同 的顾客有所不同。”

　　不过，生意社数据显示，TMA报价从9月30日的53,500元/吨，跌至2025年1月13日的49,000元/吨，累计下下跌幅度度超8%。

　　不管今年利润咋样， 正丹股份 如此高的增长亦难持续。毕竟2023年的低基数不再，取而代之的是2024年的史上最强业绩。

　　股票价格透支了业绩？

　　二级市场上，受产品涨价推动， 正丹股份 是2024年第壹只十倍大牛股，也是自低位上涨上上涨幅度度最大的企业。公司股票价格上半年从最低2.83元/股，大涨至最高36.67元/股，上上涨幅度度近12倍。公司去年累积上上涨幅度度340.43%。

　　 正丹股份 上半年还因股票价格遭停牌核查，在核查公告中提到，因市场供需关系发生变化，公司主要产品偏苯三酸酐的市场价格上上上涨幅度度度较大。

　　去年上半年的股票价格已透支了业绩。在 正丹股份 业绩表现最好的第叁季度，公司股票价格反而下滑了约9%，去年下半年最大回撤幅度超过50%。

　　2025年1月14日， 正丹股份 股票价格上涨4.10%，收于26.65元/股，最新市值142亿元人民币，动态PE12.9倍。

　　在股票价格大涨过后， 正丹股份 控股股东的一致行动人在减持公司股份。银万榕树6号私募基金在11月14日至12月12日期间减持280.61万股，减持比例0.53%。

　　对于后续规划， 正丹股份 高管表示，公司后续将继续聚焦主业，加快偏苯三酸酐、TOTM和均四甲苯产能的释放。同时，延伸碳九芳烃综合利用产业链，加快推进氧化反应尾气综合利用制氮项目（年产4.8万吨液氮和4,000万Nm3高纯氮气）和技术改造等项目的建设。另外，加快推进部分项目建设进度，争取及早投入生产。