【原力数字】-哪吒2-特效公司原力数字闯关北交所 背后赢家竟是腾讯？

　　2025年初，国产动画电影《哪吒之魔童闹海》点燃电影市场，上映8天票房突达到57.76亿元人民币，成为中国影史票房榜新的票房冠军。该片的热映再次掀起市场对3D数字技术的关注，就在这部影片的幕后制作名单中，江苏原力数字科技股份有限公司（以下简称“原力数字”）也正在资本市场上摩拳擦掌。

　　北交所官方网站显示，2024年12月31日，原力数字北交所上市申请获受理，保荐机构 中泰证券 。2月5日，原力数字披露了首轮监管问询函，其中，公司业绩逆势增长之谜、历史内控瑕疵和对腾讯的依赖症正引发监管层的密集问询。

　　腾讯贡献超2.5亿营业收入，业绩增长却遭监管疑问

　　招股书显示，原力数字建立于20十年，位于 南京市 ，是一家专注于3D数字内容创制与技术服务的高新技术企业。公司主要为客户提供3D数字内容制作服务，业务涵盖动画电影、动画剧集、大型游戏等高品质作品的3D数字内容制作。

　　近年来，原力数字与腾讯集团、网易集团、索尼集团、美国艺电公司、华纳游戏、Meta等游戏制作及动画制作领域客户达成合作。参与了美国梦工厂《魔法大师：世外桃源的传说》系列、星辰科技《遮天》系列、万维仁和《凡人修仙传》系列动画3D内容制作；和美国艺电公司《FIFA22》《FIFA23》系列和2K Sports《NBA2K21》《NBA2K22》《NBA2K23》《NBA2K24》系列游戏3D内容制作。在热映的动画电影《哪吒之魔童闹海》中，原力数字也提供了技术支援。

　　2021年至2023年及2024年上半年（以下简称“报告期”），原力数字的收入分别为4.12亿元、5.03亿元、5.27亿元、2.45亿元；净收入分别约6827.43万元、6799.81万元、8388.25万元、3821万元；主要业务毛利率分别为38.87%、31.58%、34.39%、36.61%。

　　公司业务主要按领域分为游戏3D内容受托制作、动画3D内容受托制作、其它行业3D内容受托制作三大部分，其中，游戏方面是公司核心收入来源，贡献了过半营业收入。

　　报告期内，公司来自游戏方面的收入分别为2.26亿元、2.69亿元、2.75亿元、1.38亿元人民币，占比分别为64.41%、53.78%、52.34%、56.42%；来自动画方面的收入分别为1.24亿元、1.83亿元、2.32亿元、1.04亿元人民币，占比分别为31.22%、36.54%、44.22%、42.63%；来自其它行业的收入分别为1731.46万元、4850.55万元、1809.44万元、234.44万元；占比分别为4.37%、9.68%、3.44%、0.96%。

　　值得注意的是，原力数字的业绩增长与行业趋势相背离。2022年及2023年，全球游戏市场规模同比下滑5.09%，中国游戏市场缩水10.33%，但原力数字的游戏业务收入却逆势增长7.26%。这一现象成为此次问询函中的核心议题。

　　对此，监管要求公司结合下游版号政策、客户项目储蓄及行业竞争格局，分析其增长逻辑的可连续性，并对照同行业公司 丝路视觉 、 凡拓数创 的业绩下滑趋势，说明不同 的合理性。同时，原力数字合同负债在2022年骤降50%，这一指标的下滑被监管视为公司议价能力弱化的信号，要求其核查收入确认时点是否合规。

　　招股书显示，报告期内，原力数字向前五大客户的销售金额占营业收入的比率分别为 37.71%、38.55%、40.53%、57.94%，其中，腾讯集团连续三年为其第壹大客户，销售金额分别为7340.34万元、6650.20万元、7645.45万元、4476.88万元人民币，占营业收入的比率分别为17.82%、13.22%、14.50%、18.26%。

　　值得注意的是，腾讯集团也是原力数字的重要股东。截至2024年12月末，腾讯系的林芝利创信息技术有限公司持有原力数字12.13%的股份。

　　问询函中，监管表示，由于公司对腾讯集团3D内容受托制作的销售毛利率低于该类业务整体毛利率，要求公司详细披露合作定价依据、信用政策及与第叁方客户的不同，并说明是否存在利益输送或业绩调养的可能。

　　原创动画电影失利，存近8千万累计未弥补亏损

　　此次IPO其实其实不是原力数字第壹次冲击资本市场，2021年，原力数字创业板IPO因主动取消终止。折戟的背后是公司从“代工”向“原创”转型的失败。

　　2018年，原力数字斥资2.32亿元缔造的原创动画电影《妈妈咪鸭》上映，最终票房仅3491万元人民币，直接造成当年净收入亏损2.86亿元人民币，并计提存货降价准备2.07亿元人民币。彼时，监管在问询中指出，公司累计未分配利润仍为负值，需说明盈利预期及分红政策可行性。

　　痛定思痛后，原力数字选择战略收缩，砍掉除《故宫里的大怪兽》外的所有原创项目，重新聚焦3D内容受托业务。2021年至2023年，公司的受托业务收入占比稳定在97%以上，净利率达15.91%，明显高于同业水平。

　　这种“断臂求生”的策略虽然暂时稳住了业绩，但对公司的疑惑直到今天仍未完全消散，成为悬在北交所IPO进程上的达摩克利斯之剑。由于历史上累计未弥补亏损金额较大，尚无法完全弥补累计亏损。截至2024年上半年末，原力数字合并口径未分配利润为-7657.8万元人民币，存在累计未弥补亏损。

　　此次IPO，监管要求公司说明合并口径累计未分配利润实现盈利条件及预计时点，累计未弥补亏损对公司未来盈利能力、分红政策的影响。说明前期大额资产减值计提依据及时点准确性，是否存在通过计提降价准备调养业绩情形。

　　据招股书，原力数字的开创人赵锐为老总、总经理。IPO前，赵锐直接持有公司12.14%的股份，并通过南京锐影、天津纵力间接控制公司18.12%的股份，直接和间接合计控制公司30.26%的股份表决权。本次发行后，赵锐直接和间接合计控制公司22.69%的表决权。

　　此次IPO，原力数字拟使用募集资金4.88亿元人民币，用于原力数字科技创 新产业 基地项目、数字内容创新技术平台建设项目、3D实时数字动画应用平台建设项目。