【香雪制药】香雪制药遭预重整，73%负债率居行业榜首，在建工程-烂尾-埋雷

　　2月6日， 香雪制药 （300147）发布公告，债权人景龙建设以“未履行生效法律文书、不能清偿到期债务，明显缺乏清偿能力，但具有重整价值及重整的可行性”为由，向法院申请对 香雪制药 进行预重整。

　　公告显示，2018-2020年，景龙建设与公司签订14份装修合同，总金额2.91亿元人民币。由于公司在装修合同项下欠付景龙建设工程建设款，景龙建设向 广州市 海珠区人民法院提起民事诉讼。2022年11月双方达成调解，法院制作《民事调解书》，确定 香雪制药 应在2025年3月31日前分30期支付未付工程建设款7300万元。2024年8月因 香雪制药 未履行支付义务，景龙建设申请执行，截至2024年9月30日， 香雪制药 仍欠付工程建设款本金6600万元。

　　另外，公司在预重整专项自查报告中披露，自查发现控股股东及其关联方存在占用公司资金情形。

　　 香雪制药 实控人为广州萝岗夫妇陈淑梅和王永辉，主营现代中药及中药饮片的研发、生产与销售，辅之医疗器械、软饮料、少量西药产品及医药流通等业务。

　　截至2024年三季度末，公司总资产80.54亿元人民币，总负债近60亿元人民币。面对预重整，这家曾市值200亿+的中药生产企业，此刻正站在悬崖边缘。

　　资产负债率居行业榜首，2024年净收入预计为负

　　财报数据显示， 香雪制药 的危机早有预兆。

　　截至2024年9月末，公司账面货币资金仅剩0.76亿元人民币，而短时间借款、长期借款、一年内到期非流动负债及应付项目等有息负债合计高达23亿元人民币。

　　《财中社》发现， 香雪制药 资产负债率在2024年三季度末便已攀升至73.72%，若剔除ST目药（600671），其资产负债率居于行业首位，远超中药Ⅲ板块35.88%的平均水平。

　　1月15日， 香雪制药 发布2024年度业绩连续亏损预告。

　　数据显示，2024年度公司预计归母净收入亏损6亿-8.6亿元人民币，同比下降54.15%-121.73%；扣非净收入亏损5.7亿元-8.3亿元人民币，同比下降65.75%-142.05%；营业收入16亿元-20亿元人民币，低于上年的23亿元人民币。

　　公司表示，业绩变动原因主要是市场竞争加剧、渠道库存和周转压力加大，叠加流动性危机，造成中成药业务销售未达预期，营业收入减少、毛利率下降。

　　同时，公司存续借款金额大，2024年财务费用约2.3亿元；固定资产折旧、摊销影响约1.9亿元；预计对存货等计提资产减值合计约3.08亿元；诉讼、逾期利息等营业外支出约8300万元；非我们时常性损益对净收入影响约2900万元。

　　研发战略短板，延迟转固情况受监管问询

　　医药市场竞争激烈，研发投入是药企创新与保持竞争力的关键，而这正是 香雪制药 的短板。

　　近五年来其研发投入上表现出一定的波动性。数据显示，2020年至2024年上半年， 香雪制药 研发投入分别为1.44亿元、1.37亿元、1.34亿元、1.23亿元和0.49亿元人民币，占营业收入的比率分别约为4.67%、4.6%、6.12%、5.36%、4.5%，而 天士力 （600535）大部分年份在10%以上， 以岭药业 （002603）也在8.5%左右。长期低占比既难支撑中药创新，也不利生物药突破。

　　值得注意的是，《财中社》发现，2020年至2023年年末， 香雪制药 的在建工程余额分别为34.25亿元、21.05亿元、16.17亿元、12.14亿元和11.32亿元人民币。2021年到2023年，公司均连续对在建工程进行计提减值，分别达6988万元、5759万元、633万元。同行 红日药业 （300026）、 华仁药业 （300110）、 恒瑞医药 （600276）都不存在对在建工程减值的情景。

　　另外， 香雪制药 多个建设进度缓慢，存在延迟转固的情景。

　　“官洲国际生物论坛总部”项目从2022年直到今天工程进度一直停在98%，五华生物医药产业园、生物岛两个项目在2020年年报中就榜上有名，截至2024年三季度进度仍为90%，四川 香雪制药 科技产业园、宁夏六盘山绿色药产业园等项目均存在不同水平的进度延迟。

　　2024年5月，因调整在建工程等多个项目近3年数据， 香雪制药 收到深交所下发的问询函，内容涵盖协和精准在建工程调整、代垫工程建设款处理、生物岛物业拆除账务调整，要求公司说明相关款项收入与支出、资金来源、评估情况、会计科目调整依据等。

　　在资本市场，因在建工程存疑造成公司被疑问转移钱财、财务作假的情景并很多见。

　　2024年2月，博天环境因连续5年财务作假，上海证交所决定终止其股票上市。 利源股份 （002501）也存在严峻的在建工程虚构问题，2015-2018年通过虚增工程量和虚假支付工程建设款等行径，累计虚增在建工程达62.84亿元人民币。利用在建工程实施财务作假具有做假年份长、隐蔽性强、虚构数目巨大的特点，一旦发生，往往会给上市公司造成严重影响。

　　对于仍在财务困境挣扎的 香雪制药 而言，或许只有壮士断腕式的改革才能重生，但时间似乎已经不在管理层这边。随着预重整程序启动，这家老牌药企正迎来生死大考。