【2024】中信建投 - 预计2025年军工行业将迎来结构性复苏

　　 中信建投 研报称，截至2024年第四季度，根据公募基金前十大重仓股持股数据， 军工 持仓总市值为1278.64亿元人民币， 军工 股持仓占比为4.34%，相较于2024年第壹季度低点（4.11%）回升0.23个百分点，相较于2024年第叁季度（5.31%）下滑0.97个百分点。分地区看，北上广深公募基金持 军工 股总市值环比有所回落。2024年第四季度公募基金 军工 持仓环比减配至历史低位区间，随着军队人事调整和相关制度改革的逐步落地、“十四五”后期订单有望逐步下发、积压叠加新增需求、外延并购预期升温，预计2025年 军工 行业将迎来结构性复苏，景气度切换或推动持仓意愿持续回暖。 　　全文如下

　　 中信建投 | 24Q4公募基金 军工 持仓持续探底，静待下一轮结构性复苏

　　截止到2024年第四季度，根据公募基金前十大重仓股持股数据， 军工 持仓总市值为1278.64亿元人民币， 军工 股持仓占比为4.34%，相较于2024Q1低点（4.11%）回升0.23个百分点，相较于2024Q3（5.31%）下滑0.97个百分点。分地区看，北上广深公募基金持 军工 股总市值环比有所回落。24Q4公募基金 军工 持仓环比减配至历史低位区间，随着军队人事调整和相关制度改革的逐步落地、“十四五”后期订单有望逐步下发、积压叠加新增需求、外延并购预期升温，预计2025年 军工 行业将迎来结构性复苏，景气度切换或推动持仓意愿持续回暖。

　　截止到2024年第四季度，根据公募基金前十大重仓股持股数据，持股总市值为29475.79亿元人民币，相较于2023Q4提升7.35%，环比2024Q3下滑6.27%；其中 军工 持仓总市值为1278.64亿元人民币， 军工 股持仓占比为4.34%，相较于2024Q1低点（4.11%）回升0.23个百分点，相较于2024Q3（5.31%）下滑0.97个百分点。24Q4公募基金 军工 持仓环比减配至历史低位区间，随着军队人事调整和相关制度改革的逐步落地、“十四五”后期订单有望逐步下发、积压叠加新增需求、外延并购预期升温，预计2025年 军工 行业将迎来结构性复苏，景气度切换或推动持仓意愿持续回暖。

　　分地区看，北京上海广深公募基金持 军工 股总市值环比有所回落，仍处于历史低位区间。2024Q4上海地区公募基金前十大重仓股的 军工 持仓最多，总市值达507.36亿元人民币，环比下滑13.50%，相较于24Q1上升11.18%，占三地公募基金持 军工 股总市值的50.50%，相较年初上升0.6个百分点；广深地区公募基金前十大重仓股的 军工 持股市值为381.54亿元人民币，环比下滑12.09%，相较于24Q1上升18.89%，占三地公募基金持 军工 股总市值的37.97%，相较年初上升2.88个百分点。分公司看，其中易方达、华夏、富国、南方基金 军工 持股总市值较高。

　　公募基金持仓集中度明显回升，优质标的仍备受青睐。2024年四季度末，公募基金前十大重仓持股的20家公司持股总市值合计622.11亿元人民币，占公募基金 军工 持股总市值的48.65%，持仓集中度同比回升6.00个百分点，环比24Q3回升5.55个百分点。其中，从持仓市值来看， 中航光电 、 航发动力 、 中航沈飞 、 中国船舶 、 中航西飞 位列重仓市值前五；从持仓变化角度来审视， 国睿科技 、 航发控制 、 洪都航空 、 中航高科 季度持仓增幅较大。

　　投资策略：建体系+补短板，迈入结构性增长新周期

　　宏观大势：国际局势波谲云诡，国防预算稳健增长

　　中美关系先抑后扬，短时间边际回暖，中长期战略竞争态势不变。俄乌冲突、巴以冲突长期化，其它热点地区风波不断。特朗普重返白宫后或将出台更多限制政策，中美战略竞争态势大概率继续强化，特朗普内阁人员名单中，担任重要职位的国务卿和国家安全顾问均为对华鹰派分子，未来中美对抗局势或将持续高压。国际局势波谲云诡，国内需求持续旺盛的同时，军贸市场有望成为第贰增长曲线，国防军费保持长期稳健增长大势所趋。2024年全国财政安排国防支出预算16655.4亿元人民币，增长7.2%，增幅较2023年持平，高于2024年GDP预计增幅5%，总额再创新高。预计十四五后期我国国防预算仍将保持7-7.5%左右的稳定增长，占GDP比重或有一定提升空间。

　　传统 军工 ：新一轮结构性增长起点，关注增量新方向

　　船舶行业：水面舰艇稳步放量，水下装备蓄势待发。

　　航发行业：产品谱系逐步丰富，产能质量瓶颈双突破。

　　航空航天：整体增长稳健，关注边际改善方向。

　　新域新质：智能战争引发产业革命，新质生产力新技术蓬勃发展

　　1、新式战争：智能战争引发产业革命，低成本无人化智能化大势所趋。

　　未来智能战争将是以 人工智能 等新一代信息技术变革为牵引的体系作战，该体系的主要构成包含无人系统、低成本精确制导弹药、新一代信息化智能化底座等。无人装备智能化水平快速提高，应用场景全面性价比凸显。低成本弹药实战消耗大，向技术集成、模块化、多用途发展。新一代智能化底座是缔造数字现代化战略体系的基石，未来智能化新体系建设有望加速。

　　2、新质生产力：商业航天产业建设亟待提速，低空经济 大飞机 缔造万亿新市场

　　商业航天：卫星互联网军民市场空间广阔，产业建设亟待提速。

　　低空经济：新质生产力增长引擎，万亿产业蓄势待发。

　　 大飞机 ：国内民航需求旺盛，国产化提升产业链价值。

　　3、新技术：新器件新工艺 新材料 持续迭代，下游需求牵引造成行业变革

　　新器件：低成本通用化环境下，MEMS等新器件渗透率提升。

　　新工艺： 3D打印 快速迭代，行业渗透率持续提升。

　　 新材料 ：陶瓷基复合材料高温性能优异，产业化应用迎来拐点。

　　改革出海：军贸出海方兴未已，国改聚焦资产整合与重点领域控制

　　军贸出海：中国军贸方兴未已，市占率有望快速提升。

　　 军工 国改：24年平稳推进，聚焦资产整合与重点领域控制。

　　在2024年年度策略报告《周期重启，否极泰来》中我们提出了六大产业趋势，我们仍然维持这六大产业趋势的判断：1）军品采购合规化、批量化、通用化、低成本化，行业马太效应更加凸显；2）智能化战争环境下，从作战平台向作战体系建设转变；3）海军、信息支援军队、陆军投入有望整体加速，火箭军、空军有结构性机会；4）战略威慑力量建设加速，智能化新域新质作战力量加快发展；5）中国军贸方兴未已，市占率有望快速提升；6） 军工 国改平稳推进，未来有望强化重点领域控制地位。

　　 军工 行业已逐步进入新一轮周期，由“量价齐升”过渡到“量增价稳”阶段，由“平台放量”过渡到“建体系，补短板”阶段，由“全面增长”过渡到“结构性增长”阶段，或将开启第贰轮结构性周期复苏。

　　行业未来增长主要显现结构性特征，传统领域增长稳定，新域新质领域增长有望远超行业均值，建议配置端向新领域龙头及有新增长曲线的传统龙头倾斜。配置方面建议围绕三条投资主线，一是传统 军工 方向，我们建议重点关注有订单修复预期、有业绩支撑的航发产业、船舶产业和航空航天产业；二是新域新质方向，新式战争方面我们建议关注围绕低成本、智能化、体系化三大特点的行业，包含低成本精确制导弹药、无人系统和新一代智能化作战底座；新质生产力方面，我们建议关注应用市场空间广阔、行业处于快速成长期、国产化率较低的行业，主要为商业航天、低空经济、 大飞机 ；新技术方面，我们建议关注MEMS器件、增材制造和陶瓷基复合材料。三是改革出海方向，我们建议关注有资产整合预期、军贸市场具有竞争力的相关公司。

　　1、国防预算增长不及预期；近年来国防预算维持较为正常的增长， 军工 政策向好，但存在国家政策及国家战略的改变而减少国防预算的支出的存在性。

　　2、武器装备交付不及预期；后疫情时期，叠加地区紧张因素，世界经济贸易往来链路受到较大冲击，如船舶等行业存在无法按时完成施工及延期交付风险。

　　3、相关改革进展不及预期；国家对未来形势的判断和指导思想决定了行业的发展前景，国家宏观经济政策、产业发展政策对 军工 企业战略方向确定、产业选择及投资并购方向均有重大影响。