【润阳股份】50亿元收购计划终-泡汤- 通威股份终止并购润阳股份 光伏行业兼并重组为何-雷声大雨点小-？

　　经过长达半年的商量之后， 通威股份 （600438.SH）拟以50亿元收购江苏润阳 新能源 科技股份有限公司（下称“润阳股份”）的并购计划宣布终止。

　　对于终止原因， 通威股份 在今日晚间发布的公告中表示，交易各方进行了多轮详细、全面的沟通商量，但直到今天仍有部分商务条款未能达成一致。

　　值得注意的是， 通威股份 同时表示，双方拟探讨多晶硅业务的经营合作。润阳股份曾是P型电池时代的头部企业之一，不过其产业链早已向上游延伸至工业硅、多晶硅和硅片，向下游则延伸至组件销售环节。

　　有市场分析人士对财联社记者表示，通威收购润阳的目的，主要在于看好润阳的海外产能和销售渠道。但随着润阳陷入海外工厂停产传言，和与 天合光能 的专利诉讼纠纷，其优势或已不再。对于 通威股份 而言，润阳股份的多晶硅产能已经远远不能支撑这笔最高50亿元的交易。

　　50亿元收购计划终止

　　去年8月， 通威股份 发布公告，拟向润阳股份增资并取得其控股权。 通威股份 和润阳股份的电池片出货量均连续多年居于行业前五。该笔交易总计金额不高于人民币50亿元人民币，这也是近年来光伏甚至 新能源 领域的最大交易金额。

　　但去年9月，位于江苏盐城的江苏润阳世纪光伏科技有限公司陷入停产，该工厂是润阳股份电池业务经营主体之一，财联社对此事件曾独家报道。另外，据多位知情人士透露，润阳股份位于云南等地区的硅片厂和泰国工厂等，同样面临不同水平的生产经营压力。独家|被通威50亿“预定”的电池厂国内重要基地已停摆

　　 通威股份 并未透露双方分歧的具体内容。但财联社记者了解到， 通威股份 在收购之初，就曾对交易达成条件设置多道“门槛”，如：要求盐城国资股东江苏悦达集团先行对润阳股份进行现金增资10亿元人民币。公开信息显示，江苏悦达集团去年9月对润阳股份增资10亿元人民币，完成工商变更，成为润阳股份实际控股且单一最大股东。

　　尔后，润阳股份多个生产基地反复传来停工与复产消息。不过，在光伏产业下行周期，摆在润阳股份面前棘手的问题更多。

　　润阳的海外组件生产和销售渠道被认为是吸引 通威股份 并购的另一项重要优势，据润阳方面消息，其“RUNERGY”是美国光伏组件销售排名前列的品牌。

　　然而，润阳股份正陷入与另一家组件龙头 天合光能 的专利纠纷。 天合光能 向美国加州中区地方法院起诉润阳股份侵犯其两项TOPCon技术专利。

　　2024年9月30日， 天合光能 向美国ITC提出337立案侦查申请，润阳股份为列名被告。如果 天合光能 胜诉，润阳股份或将面临在美国地区无法生产和销售的危险。

　　多重风险裹挟之下，润阳股份的一体化布局和海外渠道优势被大幅削减。多位业内人士在谈及此次交易终止时认为，已经有预期。同时，在现今的产业环境下，光伏多个环节都在面对巨大的生产经营压力， 通威股份 没必要在此时徒增“负担”。

　　光伏兼并重组为何“雷声大雨点小”？

　　自2023年四季度以来，此轮光伏行业下行已经持续超过一年，从近期披露的2024年业绩快报看，光伏行业上市公司业绩普遍面临亏损。

　　面对产品价格和毛利率持续下降，产能开工率受限等，兼并重组被认为是解决“内卷”的重要途径。多位企业人士呼吁，近年来光伏行业资本资源浪费巨大，兼并重组是解决行业困境的有效手段。需要打破各自为战、过度投资的状态，推动落伍产能出清。

　　然而，现阶段实现光伏产能兼并重组其实不是易事。从公开信息来看，除了此次已经终止的 通威股份 并购润阳股份之外，行业鲜少有头部企业之间的整合。去年11月，* ST中利 （002309.SZ）与 建发股份 （600153.SH）旗下子公司常熟光晟 新能源 有限公司签订《预重整投资协议》。12月9日，厦门建发集团接管了无锡尚德 太阳能 电力有限公司。

　　除了在技术迭代的冲击下，现有产能面临较大的资产减值风险外，前期的大规模扩张，造成光伏企业普遍资产负债率居高。润阳股份招股书显示，2020年至2022年，该公司的资产负债率分别为75.48%、81.39%和79.17%，明显高于行业内上市公司同期的资产负债率。

　　有分析人士指出，对于光伏企业而言，现阶段融资难度和成本已经大幅增加，后续改善负债率的难度也较大。

　　据行业机构统计，截至2024年9月末，121家光伏企业整体资产负债率为61.64%，同比增长1.97个百分点。有28家企业资产负债率超过70%，10家企业超过80%，4家企业超过100%（资不抵债）。

　　值得注意的是，即便被寄予并购厚望的行业龙头，同样面对资产负债率较高的压力。截至去年前三季度，光伏前五大龙头中， 隆基绿能 （601012.SH）和 通威股份 资产负债率为59.20%、69.04%， 天合光能 （688599.SH）、 晶科能源 （688223.SH）、 晶澳科技 （002459.SZ）的资产负债率均已超过70%，分别达74.57%、71.89%和72.15%。

　　业绩方面，去年多家光伏企业创下最高亏损纪录。上述五家企业中，仅 晶科能源 保持净收入为正， 隆基绿能 、 天合光能 、 晶澳科技 和 通威股份 分别预计净收入亏损82亿-88亿元、32亿-38亿元、45亿-52亿元和70亿-75亿元人民币。