【2023】汽车链整合加速，奥易克斯IPO折戟欲-卖身-，菱电电控业绩下滑欲走-捷径-

　　在汽车行业加速整合的当下， 菱电电控 （688667.SH）正站在重要的十字路口。

　　2月6日， 菱电电控 发布关联交易预案的公告，拟收购江苏奥易克斯汽车电子科技股份有限公司(下称“奥易克斯”)98.4260%的股份。

　　从业务来看， 菱电电控 2023年年报和2024年半年报都揭示了营业收入仍较为依赖燃油车EMS产品的困境，在 新能源 汽车市场蓬勃兴起的浪潮中，这一依赖正成为其业绩增长的繁重枷锁。虽然 菱电电控 正竭力发展 新能源 汽车控制器产品，但该产品的毛利率仍低于同行水平，且面临毛利率下滑的问题，核心竞争力存疑。

　　为破局， 菱电电控 将目光投向奥易克斯，试图加速开拓 新能源 业务疆土。

　　然而，奥易克斯自身发展似乎也其实其实不是一帆风顺。经时代商业研究院测算，2024年其营业收入和4年前相比增长或较为缓慢，另外2023年其人员规模出现收缩，主要业务中EMS相关产品市场份额不足1%。

　　在政策驱动下，2025年 新能源 行业头部企业资源整合提速，竞争愈发激烈， 菱电电控 能否通过并购奥易克斯实现业绩逆风翻盘仍未定。

　　2月7日、12日，就净收入持续同比下滑、竞争力是否不足、主要营业收入产品存被替代风险等主要问题，时代商业研究院向 菱电电控 发函并致电询问，但截至发稿，对方仍未解释上述问题。2月13日，时代商业研究院通过奥易克斯年报披露的座机号向其致电，但没人接听电话。

　　收入主要依靠燃油车相关产品，存在被替代风险

　　根据 菱电电控 的2023年年报，其产品及业务类型分为EMS相关产品、 新能源 汽车控制器和技术服务收入，下游市场主要为商用车企业。其EMS相关产品中，收入来源则主要是汽油机EMS产品。 新能源 汽车控制器则主要应用在纯电动汽车，和混合动力等 新能源 汽车市场。

　　从产品类型来看， 菱电电控 在燃油车、混合动力汽车、纯电动汽车都有布局，应能更好地适应汽车行业不同动力产品的市场需求。但可惜的是，从营业收入占比来看， 菱电电控 仍较为依赖EMS产品，在 新能源 汽车市场强势崛起的时代， 菱电电控 的汽油机EMS产品份额或遭受挤压。

　　据2023年年报， 菱电电控 EMS的相关产品营业收入为8.23亿元人民币， 新能源 汽车控制器营业收入为1.03亿元人民币，两者的营业收入占比分别为81.64%、10.17%。

　　进入2024年，由于商用车市场竞争加剧和 新能源 渗透率的提升，毛利率较高的商用车EMS产品收入下降。2024年上半年， 菱电电控 的归母净收入同比降低了75.83%。 菱电电控 在财报中表示，若 新能源 渗透率不断快速提升，造成商用车EMS销量快速下滑，将对经营业绩发生较大不利影响。

　　而其实， 菱电电控 的业绩下滑已持续4年。2021—2024年，其归母净收入均出现同比下滑。同时，2022—2024年， 菱电电控 的经营活动引发的钱财流量净额均为负。

　　在毛利率上， 菱电电控 的两大产品也表现欠安。2023年，EMS相关产品的毛利率为26.57%，而 新能源 汽车控制器仅有13.19%，两大产品的毛利率都出现了下滑，其中EMS相关产品毛利率同比减少了10个百分点。

　　不过，时代商业研究院对照 菱电电控 的同行发现，同行中 新能源 汽车控制器的毛利率其实其实不低。 蓝海华腾 （300484.SZ）的主要业务中就包含电动汽车电机控制器，且该产品同样应用于 新能源 商用车。2023年， 蓝海华腾 的电动汽车电机控制器毛利率为40.5%。

　　同样生产 新能源 商用车电机控制器的企业还有 英搏尔 （300681.SZ），2023年该产品的毛利率为25.35%。对照两家企业的毛利率， 菱电电控 新能源 汽车控制器的产品核心竞争力或落伍于同行。

　　 新能源 汽车的市场份额在逐步扩大，已势不可挡。从 菱电电控 当前的产品结构来看，继续依赖EMS相关产品已非良策。其急需大幅打开 新能源 汽车产品的市场，才能弥补EMS相关产品销量下滑的影响。而收购奥易克斯，或是 菱电电控 选择的一条“捷径”。

　　欲并购开拓 新能源 业务，奥易克斯发展或较为缓滞

　　根据奥易克斯官方网站介绍，奥易克斯的主要业务涵盖 新能源 汽车电控产品和传统动力汽车电控产品。

　　2021年奥易克斯曾被传出在规画上市，已进入辅导阶段。当年7月，奥易克斯公开表示近三年的累计销售金额突破10亿元人民币，年增幅为30%～50%。2022年4月后，奥易克斯筹备IPO的进程便偃旗息鼓，仅停留在辅导阶段。同时，天眼查显示，2022年开始，奥易克斯未公布有新的投资机构对其进行投资。

　　奥易克斯为何在2022年“急刹车”？奥易克斯和 菱电电控 的下游同属商用车，2020年，国内商用车市场实现爆发式增长，2021年则处于强势增长阶段，但随后便进入低速增长阶段。而到了2022年， 菱电电控 的营业收入便出现自2017年以来的第壹次同比下滑，净收入下滑超五成。

　　同行也难逃红利期后业绩下滑的魔咒。2021年 蓝海华腾 的营业收入同比增长了27.75%，但2022—2023年， 蓝海华腾 的营业收入均出现同比下滑的情景。而2023年 英搏尔 的营业收入也显示同比下滑。同时，2023年这两家企业的收入均不及2022年。

　　而2022—2023年，奥易克斯未披露营业收入数据。不过，天眼查显示，其参保人数分别为232人、202人，2023年人员规模减少了30人，存在规模收缩的可能。

　　根据 菱电电控 发布的交易预案，2024年，奥易克斯的营业收入为4.78亿元人民币，同比增长2.1%；归母净收入为2249.52万元人民币，同比增长116.27%。若根据2021年7月奥易克斯所称“近三年累计销售金额突破10亿元人民币，年增幅30%～50%”计算，时代商业研究院推测奥易克斯2020年的营业收入或在4亿～5亿元之间。

　　换言之，经过4年的发展，奥易克斯的营业收入规模发展仍较为缓滞。在经历商用车市场爆发阶段后，奥易克斯或和 菱电电控 等于行一样面临业绩增长的困惑。

　　同时， 菱电电控 称，其与奥易克斯的市场份额仍处于相对较低的水平。而根据奥易克斯的官方网站披露，“在中国，本土EMS供货商市场份额仅占1%，基本都被国际大公司垄断。”即便达成并购重组，双方的核心产品市占率或仍不高。

　　留给 菱电电控 的时间已经不多了。2024年以来， 新能源 汽车上下游产业链企业正在加速整合。据不完全统计，2024年 新能源 汽车相关并购事件是2023年的3倍。

　　2025年， 新能源 汽车行业整合或将继续提速。2024年11月，工信部副部长熊继军在“全球 新能源 汽车的未来”论坛上指出，工信部将进一步优化发展环境，鼓励优质企业兼并重组，做大做强，推动提高产业的集中度。

　　新年伊始， 广汽集团 的母公司广州工控便公布了两项收购计划，拟将 孚能科技 （688567.SH）和 通用股份 （601500.SH）的控制权收入囊中。

　　未来， 新能源 汽车上下游产业链头部企业整合加速，可能发生强者更强的格局， 菱电电控 和奥易克斯要面对的市场竞争将更加激烈。双方试图通过并购突破竞争壁垒，仍存在较大难度。