【星邦互娱】这家-全国第一-小游戏公司，冲击IPO！

　　【导读】星邦互娱冲击港股IPO，近一年一期营业收入和净收入大幅下滑

　　中国基金报记者若文

　　2月27日，星邦互娱在港交所提交招股书。

　　招股书显示，星邦互娱是我国一家集开发、发行及运营能力于一体的移动游戏公司，自2019年以来，星邦互娱一直专注于小游戏，并且是我国首批进入小游戏市场的移动游戏公司之一。2023年，按小游戏客户支出计，星邦互娱在中国所有移动游戏公司中位列第壹，占总市场约14.8%。

　　然而，这家“全国第壹”小游戏公司的业绩表现其实其实不理想，营业收入一度“腰斩”，公司陷入了净收入亏损、资金流不足的困境。这种情景下，星邦互娱在冲击IPO前还进行了大额分红，超九成流入实控人家族。

爆款断档危机凸显

　　星邦互娱的崛起，高度依赖《九州仙剑传》和《天剑奇缘》两大“现金牛”，但目前这两款游戏均已进入衰退期。

　　据招股书透露，于往绩记录期，星邦互娱所有收入均来自移动游戏，2022年、2023年及截至2023年及2024年前九个月分别为56.75亿元、53.27亿元、42.61亿元及20.95亿元人民币，净收入分别为3.28亿元人民币，1.97亿元、1.78亿元及-0.47亿元人民币。

　　可以看出，星邦互娱自2023年起，收入和利润均出现下滑。2024年前三季度营业收入同比下滑50.8%，净收入更是直接由盈转亏。

　　而《九州仙剑传》和《天剑奇缘》于2022年、2023年及截至2023年及2024年前九个月，合计分别贡献星邦互娱总收入的88.9%、90.5%、91.7%及70.2%。

　　业内人士对记者表示，过度依赖单一品类（RPG/卡牌类）和生命周期短的小游戏模式，容易引发“老游戏衰退、新游戏乏力”的结构性断层。

　　这也在星邦互娱招股书透露的数据中有所体现，2024年前三季度，《九州仙剑传》收入占比从2022年的50.1%骤降至25.2%，平均月活跃用户及月付费用户均出现断崖式下滑。尽管新作《异界深渊：大灵王》《山海剑途》贡献了17.3%、6.5%的收入，但尚未形成接棒能力。

　　星邦互娱在招股书中解释，亏损是由于持续发布和运营移动游戏的不确定性、 中国移动 游戏行业的激烈竞争，和可能影响其业务的中国法律法规和政策的变化。

　　星邦互娱表示，公司计划于2027年底前推出18款游戏储蓄，涵盖RPG、卡牌游戏、SIM及SLG等多种类型。

　　业绩下滑的同时，星邦互娱的流动负债不断攀升。据招股书透露，截至2024年前九个月，星邦互娱的流动负债总额为4.61亿元人民币，到2025年1月底增加至5.71亿元人民币。

突击大额分红

　　净收入亏损，其实其实不影响星邦互娱进行大额分红。

　　股权方面，星邦互娱由郭中健家族控股。郭中健通过多个持股平台合计持有公司超过50%的股份，并享有相应的投票权。其女儿郭小兰担任公司老总、执行董事兼首席执行官，持有公司33.16%的股份。郭中健家族共持有90.7%投票权，形成绝对控制。

　　招股书显示，2022年4月，星邦互娱宣派股息4000万元人民币，2022年11月，星邦互娱再度派发1.12亿元人民币，两次分红总额占2022年净收入的46.3%；2023年7月，公司第叁次分红1.5亿元人民币，占2023年全年净收入的76.1%。

　　可以看出，2022—2023年星邦互娱累计分红3.02亿元人民币，郭氏家族独占2.71亿元人民币。

研发投入不足

AI赋能成效存疑

　　“AI+”概念火热，游戏行业也不破例。

　　近期，腾讯旗下战术竞技手游《和平精英》、网易《逆水寒手游》等热门游戏均表示将接入DeepSeek，星邦互娱也在招股书中大谈AI赋能开发系统。

　　星邦互娱表示，公司已在游戏开发方面形成系统性方法论，使公司可持续以产业化方式创造出爆款游戏。该等系统帮助其优化具备高自动化水平的游戏开发流程，使公司能够实现高生产率和短开发周期，旗下产品《天剑奇缘》即是在12个月以内开发出来的。

　　但值得注意的是，2024年前三季度，星邦互娱研发费用为1.66亿元人民币，仅占同期收入的7.92%，低于行业平均水平。尽管其推出AI系统“孙大圣”“诸葛亮”以提升开发效率，但技术应用集中于美术和运营优化，底层玩法创新仍未见突破。

　　这时，星邦互娱的销售费用持续处于高位，2024年前三季度累计达6.12亿元人民币，占同期收入的29.2%。其中推广及广告支出占比尤为突出，高达5.74亿元人民币，占销售费用总额的93.8%。

　　由此来看，星邦互娱的IPO之路似乎布满悖论：一边是产品衰退、资金流吃紧的经营窘境，和大股东上市前夜“落袋为安”的财务操作；一边是高呼“All in AI”的技术革新，但却将金银财宝投入销售而非研发。