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【科技股】中泰证券 - 如何看待本轮美股风险与对国内科技股影响？

【查看信息来源】 3-16 10:36:54

　　报告摘要

　　一、美股风险持续演绎下，关注安全类板块

　　特朗普2.0政策的影响下，全球市排场临明显的不确定性。本周美元和纳斯达克指数继续大幅调整，反映出市场对特朗普政策的担忧。首先，特朗普对美国内外秩序的持续冲击可能贯穿其整个任期。在此进程中，美国信用和全球影响力的下降，和关税和非法移民造成的通胀预期，可能形成“滞胀预期”。因此，本轮美元类资产面临的中期风险明显大于以往。其次，特朗普政策对美国军工产业的破坏性极强，削减军费和切断对乌克兰军援等措施使得军工企业面临巨大的不确定性和亏损，可能错过欧洲等军工订单的扩张周期。在这种情景下，仅靠不确定性的关税很难驱动美国制造业崛起，而缺乏制造业，叠加特朗普政策的破坏性，可能引发美国滞胀和金融风险。

　　对于国内市场而言，美股风险的演绎将造成两大影响：

　　1）强化“东升西降”的叙事，A股或恒生科技整体相对收益强于美股；

　　2）全球科技股估值中枢下降，当前A股、恒生科技与美股科技龙头的估值折价已基本填平。

　　当前投资者需关注高位科技股（中小市值）的危险，建议关注低位的安全类资产：有色、军工、核电。今年基本面为“风险偏好与现实的割裂”。两会后，市场开始关注现实因素，高位科技股的调整压力将加大。另外，从资金面来看，当前科创板高估值主要由杠杆资金推动，整体风险较大。政策方面，未来资本市场或逐步开放，将弱化壳资源价值，进而对中小盘造成影响。

　　安全类资产的主线：恒生科技代表的国内AI产业趋势，政策定力下的债市、红利为代表的防御类资产，和特朗普全球冲击下的安全类资产，将是今年三大产业趋势。以欧洲为代表的主要西方国家快速提高军备、制造业和强化核技术，这一趋势不仅涉及西方国家的根本利益，而且考量到其军费占比的不足和财政赤字的加杠杆空间，和较好的制造业基础，使得德国的制造业和经济重新走强的机率较高。

　　近期以军工、核电为代表的产业迎来新的产业逻辑：

　　1）核电方面，马克龙决定就法国向欧洲盟国提供“核保护伞”的问题展开战略讨论。同时，欧洲面临美、俄双重能源的不确定性，重启核电已成为一定。美国为发展AI，微软、特斯拉等公司近年均强化核电站建设。

　　2）军工：各国为了自身安全需要，避免极端依赖单一国家军备，造成战时被“卡脖子”的情形，将不得不中期谋求军工等“自主可控”。考量到当前欧洲的军工产能优先供给自身尚显不足，加大对我国装备的采购或是一种可行的方向。

　　3）市场角度而言，资金向低位安全类资产和防御类资产轮动，反映了资金的避险行为，故应重视高位中小市值所蕴含的潜在风险。

　　二、投资建议

　　本轮美股调整为中期而非短时间风险。两会后，市场开始关注“现实”时，特朗普关税政策、国内政策定力、经济基本面等原因压力或逐步显现。另一方面，当前中小市值杠杆资金和估值历史高位和资本市场逐步放开下，小微盘“壳价值”或明显削弱，使得高位中小市值风险逐步加大。

　　低位的军工、有色、核电为代表的安全类板块或是接力高位科技股的主线：

　　1）特朗普2.0德国为代表的欧洲大幅加杠杆发展军工、制造业是最重要全球产业趋势，欧洲股市、有色等价格已不断新高；

　　2）特朗普暂停对乌军援，切断卫星等情报分享，将使得各国中期军备“自主可控”，短时间多元化成为一定，预计：卫星、无人机、战斗机等或迎来海外订单超预期。

　　风险提示：全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期等。

报告正文

　　本周A股与港股显现振荡上涨走势，大盘成长板块表现比较好。本周上证50，沪深300指数表现比较好，市场风格切换至大盘板块，而中证1000、创业板指则上涨幅度较小。

　　从行业来看，本周食品饮料、煤炭、有色金属上涨幅度较好。一方面，政府工作报告提到要打通市场准入退出、要素配置等方面制约经济循环的卡点堵点，综合整治“内卷式”竞争。限产预期使得部分周期、资源板块上涨；另一方面，周四国新办预告3月17日举行新闻发布会，介绍提振消费有关情况，叠加呼和浩特市生育补助造成的消费改善政策预期，周五消费板块上涨幅度较大。

　　本周美股持续波动，且A股科技板块风格有所切换。我们就本轮美股风险及后续影响展开讨论。

　　一

　　美股风险持续演绎下，关注安全类板块

　　1.1 如何看待本轮美股风险与对国内科技股影响？

　　在特朗普2.0政策的影响下，全球市排场临明显的不确定性。本周美元和纳斯达克指数继续大幅调整，反映出市场对特朗普政策的担忧。这时，全球其它市场，表现相对强势，显示出资本对特朗普政策的“用脚投票”。

　　首先，特朗普对美国内外秩序的持续冲击可能贯穿其整个任期。在此进程中，美国信用和全球影响力的下降，和关税和非法移民造成的通胀预期，可能形成“滞胀预期”。因此，本轮美元类资产面临的中期风险明显大于以往。

　　其次，特朗普政策对美国制造业和高科技产业的影响是决定其经济和资本市场表现的关键。美国制造业在全球占比明显上升的阶段通常需要贸易保护和强大的军费支出。然而，特朗普政策对美国军工产业的破坏性极强，削减军费和切断对乌克兰军援等措施使得军工企业面临巨大的不确定性和亏损，可能错过欧洲等军工订单的扩张周期。

　　美国军工产业的冲击，加上其对美国信用和资本信心的冲击或持续影响美国资产。在这种情景下，仅靠不确定性的关税很难驱动美国制造业崛起，而缺乏制造业，叠加特朗普政策的破坏性，可能引发美国滞胀和金融风险。

　　对于国内市场而言，美股风险的演绎将造成两大影响：

　　1）强化“东升西降”的叙事，A股或恒生科技整体相对收益强于美股；

　　2）全球科技股估值中枢下降，当前A股、恒生科技与美股科技龙头的估值折价已基本填平。

　　1.2 A股科技的扩散方向：关注低位的安全类资产：有色、军工、核电

　　当前投资者需关注高位科技股（中小市值）的危险。今年基本面为“风险偏好与现实的割裂”。两会后，市场开始关注现实因素，如总量政策定力、特朗普关税、通缩压力、美股调整等，高位科技股的调整压力将加大。另外，从资金面来看，当前科创板高估值主要由杠杆资金推动。当前两融余额达到1.9万亿，处于较高水平，整体风险较大。

　　政策方面，9月底以来中小市值股票的上涨进程中，并购重组与IPO限制预期强化了“ 壳资源 ”价值，但未来随着资本市场政策放开，壳资源价值或弱化。

　　安全类资产的主线：恒生科技代表的国内AI产业趋势，政策定力下的债市、红利为代表的防御类资产，和特朗普全球冲击下的安全类资产，将是今年三大产业趋势。

　　与防御类资产相比，安全类资产具备今年除AI外最明确的产业趋势。以欧洲为代表的主要西方国家快速提高军备、制造业和强化核技术，这一趋势不仅涉及西方国家的根本利益，而且考量到其军费占比的不足和财政赤字的加杠杆空间，和较好的制造业基础，使得德国的制造业和经济重新走强的机率较高。

　　今年以来，欧洲军工股、黄金、铜等资产价格不断创新高，显示出这一趋势的强劲势头。只是前期A股资金被DeepSeek热度吸引，未充分关注。

　　近期以军工、核电为代表的产业迎来新的产业逻辑：

　　1）核电方面，3月5日马克龙在发表电视讲话时指出，他决定就法国向欧洲盟国提供“核保护伞”的问题展开战略讨论。同时，欧洲面临美、俄双重能源的不确定性，重启核电已成为一定。美国为发展AI，微软、特斯拉等公司近年均强化核电站建设。

　　2）军工：各国为了自身安全需要，避免极端依赖单一国家军备，造成战时被“卡脖子”的情形，将不得不中期谋求军工等“自主可控”。短时间各国或需要使得自身的军用装备来源多样化。考量到当前欧洲的军工产能优先供给自身尚显不足，对于中东、南方发展中国家而言，加大对我国装备的采购或是一种可行的方向。因此，军工海外订单未来或将超市场预期。这其中，以取代星链为代表的卫星、无人机等易耗品和战机等主战装备的海外需求或首当其冲。

　　3）市场角度而言，资金向低位安全类资产和防御类资产轮动，反映了资金的避险行为，故应重视高位中小市值所蕴含的潜在风险。

　　二

　　投资建议

　　本轮美股调整为中期而非短时间风险。两会后，市场开始关注“现实”时，特朗普关税政策、国内政策定力、经济基本面等原因压力或逐步显现。另一方面，当前中小市值杠杆资金和估值历史高位和资本市场逐步放开下，“壳价值”或明显削弱，使得高位中小市值风险逐步加大。

　　低位的军工、有色、核电为代表的安全类板块或是接力高位科技股的主线：

　　1）特朗普2.0德国为代表的欧洲大幅加杠杆发展军工、制造业是最重要全球产业趋势，欧洲股市、有色等价格已不断新高；

　　三

　　周度市场回顾及展望（3月10日-3月14日）

　　本周市场主要指数均上涨，上证50指数上涨幅度较大。三大指数中，上证指数上涨1.39%,深证成指上涨1.24%,创业板指上涨0.97%。本周大类行业大多上涨，其中日常消费指数、能源指数上涨明显。换手率方面，房地产、信息技术换手率回落明显。从风格表现来看，本周大盘成长板块上涨幅度较大。

　　本周中信一级行业大多上涨，其中食品饮料、煤炭、有色金属领涨市场。活跃度方面，本周一级行业活跃度大多回升，其中煤炭,农林牧渔,商贸零售回升明显。

　　3.1 指数与行业表现

　　宽基指数：本周市场主要指数均上涨，上证 50 指数上涨幅度较大。活跃度方面，本周创业指板换手率回落明显。

　　大类行业：本周大类行业大多上涨，其中日常消费指数、能源指数上涨明显。换手率方面，房地产、信息技术换手率回落明显。

　　一级行业：本周中信一级行业大多上涨，其中食品饮料、煤炭、有色金属领涨市场。本周一级行业活跃度大多回升，其中煤炭,农林牧渔,商贸零售回

　　升明显。

　　3.2 情绪指标跟踪

　　全市场活跃度：过去十年全A日均换手率区间大致为0.4%-3%，20日平滑后本周全A换手率较上周有所下降。截至3月14日，5日平均换手率达1.75%，处于十年分位的88.7%。创业板指换手率区间大致为1%-5%，20日平滑后创业板指换手率有所下降。截至3月14日，创业板5日平均换手率为2.53%，处于历史分位的77.7%。