【躺着赚钱】华润、复星系后 资本跨界白酒潮退，连酱酒也不再-躺着赚钱-

　　“明星光环”不再， 白酒 行业也有了“中年危机”。

　　第112届全国糖酒会前夕，《消费者报道》发布的《向心而行——2025年 白酒 前沿消费趋势调查报告》指出，2024年，全国规模以上企业 白酒 产量414.5万千升，同比下降1.8%，就连一度被戏称“躺着挣钱”的酱酒市场也从火热回归冷静， 白酒 行业从增量竞争迈入存量竞争阶段。

　　行业增长放缓甚至出现负增长，优势资源进一步向头部企业集中。2023年， 白酒 TOP5（ 贵州茅台 、五粮液、 洋河股份 、 泸州老窖 、 山西汾酒 ）营业收入占行业整体收入的比率达到43%。持续的挤压式增长与结构性繁华促使 白酒 行业加速洗牌，中小酒企逐渐出局， 白酒 新贵亦光环褪去。

　　 白酒 行业步入深水区，尽管资本硬是不断涌入这条渐趋饱和的赛道，但甭管是交易规模还是标的本身，都日益缩水。

　　业外资本星夜赶科场

　　即便 白酒 行业正处于三十年以来第叁轮大周期的筑底阶段，仍然有人星夜赶科场。

　　今年2月，中国环保能源与四川杜甫酒业集团股份有限公司（以下简称“杜甫酒业”）签订合作协议。根据协议，中国环保能源将负责杜甫酒业 白酒 产品在中国香港、中国台湾和日本、韩国、新加坡等亚洲多个市场的独家销售权，和中国内地的非独家代理权。

　　中国环保能源主要业务为珠宝设计和放贷业务，跨界 白酒 的原因或与其业绩长期低迷有关。

　　根据Wind数据，2020-2024年，中国环保能源屡次出现营业收入负增长，最近三个财年连续出现亏损。2024年，中国环保能源实现营业收入0.66亿港元，同比下降3.67%；亏损0.19亿港元。

　　主业经营不善，中国环保能源或希冀取道 白酒 改善业绩，牵手杜甫酒业将业务重心转移至 白酒 板块，并计划更名为“杜甫酒业集团有限公司”。

　　中国环保能源浅尝 白酒 并未掀起太大波澜，四川地产商王仁果跨界卖酒则赚足了眼球。

　　生于1972年的王仁果是四川广安人，以销售罐头起家，后投资地产、文旅，跻身四川亿万富豪行列，现任上海沛华集团老总。

　　2023年3月，沛华集团收购成都崇阳古窖酒业有限公司，生产草本香 白酒 ，从销售端转向上游生产端，在2023年推出了三款标价在千元以上的产品，包含一款浓香型 白酒 和两款药香型 白酒 。

　　2024年4月，沛华集团拿下与茅台酒厂仅“一墙之隔”的天长帝酒厂，成为古恒酒业的控股股东，进入酱香酒生产端，并于当年9月发布古恒古法、古恒古酿、古恒古韵和古恒景泰蓝四款酱酒新品。

　　至此，王仁果已经掌握三家 白酒 企业：崇阳古窖、古恒酒业和在贵州的一家配制酒厂，实现草本香、浓香、养生酒、酱香酒四种 白酒 的产业格局。

　　在2024年9月古恒酒业的新品发布会上，王仁果接受媒体采访时表示，任何行业尤其是酒行业都是有周期的，“我们认为如今是 白酒 行业的低谷，因此选择在低谷进行酱酒资产的收购。”据每日经济媒体报道，去年12月，国台酒业原总经理张春新履新沛华集团，出任沛华集团总裁兼酒水板块老总，负责沛华集团旗下3家 白酒 企业。

　　“经济下行周期是并购重组最佳时期，估值和交易条件容易形成共识。”中国酒业独立评论人肖竹青认为，大量金融资本介入大消费领域项目投资，是响应“以内循环为主的双循环，以消费拉动经济可持续发展”经济大势。

　　“只有重资产投入的酱酒运营企业，因为犯错误成本高，才不会轻言放弃，一定会做长远和可持续发展规划，”肖竹青表示。

　　 白酒 新贵风光不再

　　 白酒 行业相信长期主义，但业外资本只争朝夕，其逐利性决定了新晋酒商的天花板。

　　2016-2019年， 白酒 市场经历了一轮复苏行情，上市酒企营业收入利润高速增长，股票价格屡创新高。

　　2017年，头部上市酒企营业收入增速普遍超过20%。其中， 贵州茅台 营业收入同比增长52.1%至610.63亿元人民币，净收入同比增长61.97%至270.79亿元人民币。2019年6月27日， 贵州茅台 股票价格第壹次突破1000元大关，成为A股首只突破千元股票价格的股票。294天后， 贵州茅台 超越 工商银行 成为A股市值之王。

　　热钱如潮水般涌来。

　　“名优 白酒 由于具备高利润、强品牌和存货升值等属性，围绕着名优 白酒 的资本力量较为活跃。”德勤2022年发布的一份报告指出，2018年以来，中国酒类企业的兼并收购交易数量整体呈上升趋势，随着 白酒 行业强消费、抗风险等“明星光环”频繁出圈，资本巨头开始青睐 白酒 行业推动跨界并购。

　　2015年，金融圈父子档韩宏伟、韩啸拿下 岩石股份 控制权，装入章贡酒业、高酱酒业等业务实体，变身为“上海贵酒”。2018年，青海春季跨界 白酒 ，先后推出凉露和听花酒。2019年，江苏综艺系收购贵州醇、枝江酒业、蔺郎酒业、贵州青酒、贵州匀酒等许多家中小酒厂。2020年，复星系通过 豫园股份 拿下 舍得酒业 控制权。2023年，华润啤酒斥资123亿元收购金沙酒业，创造 白酒 行业最大的并购案。

　　资本跨界大戏轮番上演。然而，资本尤其是业外资本与 白酒 企业的结合，只是故事的开始。

　　“并购是起点，重组整合才是达成并购目标的关键。”德勤认为，重组整合实际操作进程中，涉及消费市场的解读、利益的再分配、不同文化的融合磨合等，任何一方面处理不妥，都可能面临重组进程延缓、效果欠安等局面。

　　《财经天下周刊》的报道亦指出，一家有着几十年历史、产能可达到3万吨的酒厂想做出一个三线品牌，需要20年的周期，和上百亿元的渠道费用投入。

　　新晋酒商们很快就尝到了苦头。

　　复星系入主后， 舍得酒业 推出“老酒”战略，话事人郭广昌也曾屡次为 舍得酒业 吆喝。2022年9月，郭广昌在微博发文称，“造访了许多海外的朋友们，请大伙喝了我们的舍得酒，品尝中国智慧的同时，向海外传递中国信心。”

　　现实很骨感， 舍得酒业 也未能脱离行业调整周期。根据Wind数据，2020-2024年， 舍得酒业 分别实现营业收入27.04亿元、49.69亿元、60.56亿元、70.81亿元、53.57亿元人民币，同比增幅为2.02%、83.80%、21.86%、16.93%、-24.41%；实现归母净收入5.81亿元、12.46亿元、16.85亿元、17.71亿元、3.46亿元人民币，同比增幅为14.42%、114.35%、35.31%、5.09%、-80.46%。

　　不只是 舍得酒业 ，行业调整周期，资本批量制造的 白酒 新贵风光不再。

　　2024年，上海贵酒第壹次出现亏损。据其公告，上海贵酒预期2024年度实现营业收入为2.6亿元至2.9亿元人民币，同比降幅为82.20%-84.04%；实现净收入为-1.8亿元至-2.5亿元人民币，同比降幅为306.90%-387.36%，股票可能被实施退市风险警示。

　　青海春季在2024年“3·15”晚会后也受到影响，公司预计2024年度利润总额为-1.37亿元至-1.66亿元人民币，归属于上市公司股东的净收入为-1.45亿元至-1.74亿元人民币。这是青海春季连续5年出现亏损。

　　抱上华润啤酒大腿，金沙酒业也未吃到红利。2024年，华润啤酒 白酒 业务实现营业收入21.49亿元——虽然营业收入同比增长4个百分点，但仅占整体收入的5.56%，且远远落伍于华润啤酒 白酒 业务中长期百亿收入目标。

　　业内对于“新兵蛋子”中国环保能源的跨界动作亦不看好。

　　肖竹青认为，杜甫酒业品牌缺乏以公众认知为基础的心理价位预期，缺乏全国代理商分销体系和销售服务体系，在“茅五洋”等一线品牌渠道下沉的大环境下，尤其是 泸州老窖 宣布下沉攻打乡村市场，中国 白酒 行业已经进入内卷缩量竞争状态，杜甫酒业这样的边缘化中小酒厂处境会越来越艰难。