【复星医药】复星医药困境 - 业绩下滑、巨额担保、管理动荡、市值蒸发超千亿元

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【复星医药】【2024】【创新药】【市值蒸发】

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　　2025年3月25日晚间，复星医药（600196.SH）发布了2024年年报，公司实现营业收入410.67亿元人民币，同比下滑0.8%；净收入27.70亿元人民币，同比增长16.08%。

　　2024年复星医药增利不增收，乍看之下净收入增速还可以，可是，仔细分析可知，公司当前的净收入水平甚至不及2016年的28.06亿元；营业收入增速更是连续两年录得负增长，这种情景也是公司近20年来第壹次出现。

　　不仅如此，复星医药还深陷巨额担保泥潭，公司当前的担保总额更是高达237亿元人民币，约占公司2023年12月31日经审计的归属于上市公司股东净资产的51.87%。

来源：复星医药 2025年3月20日公告

　　这时，公司股票价格也是跌跌不休。从2021年8月5日的高点一路狂跌至2025年3月24日的24.75元/股，狂跌超70%，总市值更是蒸发超千亿元人民币。曾经的医药白马股正一步步陷入深渊。

　　投资收益狂跌近40% 制药主业下滑近5%

　　上海复星医药（集团）股份有限公司建立于 1994 年，是一家植根中国、创新驱动的全球化医药健康产业集团，主要业务包含制药、医疗器械、医学诊断、医疗健康服务，并通过参股国药控股覆盖到医药商业领域。

　　复星医药上市以来净收入持续攀升，并在2021年达到47.35亿元的历史巅峰，可是，随着新冠相关产品需求大幅下降，复星医药在2023年出现上市以来的第壹次营业收入净利双下滑，净收入更是跌回十年前水平。到了2024年，尽管利润有所增长，但依旧低于2016年的28.06亿元人民币，说白了公司当前净收入的增长更多是因为2023年低基数的原因。

　　从业务表现来看，2024年年报数据显示，复星医药制药业务录得营业收入289.24亿元人民币，同比下滑4.29%；医疗器械业务营业收入43.23亿元人民币，同比下滑1.53%。唯一好转的是医疗健康服务业务，营业收入同比增长14.61%。

来源：复星医药 2024年年报

　　分地区来看，复星医药国内业务营业收入297.70亿元人民币，同比下滑4.06%。随着国内集采政策的持续推进，复星医药的多款产品面临集采挑战，若不能有效控制成本、扩大市场份额，将持续对公司业绩发生不利影响。另外，公司的国际业务拓展也面临着激烈的市场竞争，虽然营业收入增近9%，可是，毛利率却同比降低了2.33个百分点。

来源：复星医药 2024年年报

　　从业绩归因来看，投资收益一直以来都贡献了主要的经营利润。2021年复星医药的投资净收益一度高达46.24亿元人民币，占当期净收入的98%，可是好景不长，自2022年开始，复星医药投资收益持续减少，且降幅呈放大趋势，到2024年底投资收益仅有21.05亿元人民币，同比狂跌39.90%。

　　短债187.11亿元创历史新高 6名高管接连出走

　　长期以来，复星医药通过并购驱动规模增长，这一进程中，公司不仅商誉越来越高，同时债务问题也日益凸显。

　　2024年年报显示，复星医药商誉达109.05亿元人民币，创下历史新高。这时，公司账上货币金额为135.24亿元、交易性金融资产25.96亿元人民币。同期短时间借款187.11亿元人民币，同样创下历史新高；一年内到期的非流动负债44.61亿元人民币，长期借款102.04亿元人民币，短时间负债远超可动用资金流，偿债压力巨大。

　　为此，公司也不得不开始变卖资产。2025年3月13日，复星医药发布出售资产公告，其控股子公司复星实业已与华平投资旗下的Calcite Gem达成协议，拟以1.24亿美元（约9亿元）的价钱转让其所持标的企业（其主要资产系其通过控股子公司NFH持有及运营的“和睦家”医院和诊所）6.6%的股权。在经历16年的长跑之后，复星医药与和睦家正式“分手”。

　　饶是如此，复星医药却依旧在持续不断地为旗下子公司提供大额担保。据不完全统计，自上市以来复星医药所发布担保相关公告近百条，主要聚焦在公司进入并购式增长期后。而且，在2024年公司的担保总额占净资产的比率更是一度超过70%。进入2025年，虽然担保金额有所下降，可是，所担保公司的财务情况却不尽如人意。从公司最新披露的担保名单来看，公司的8家担保子公司，仅有复星医药产业和复星北铃在2024年前三季度业绩盈利。其余几家均处于亏损状态。

来源：复星医药 2024年8月30日公告

来源：复星医药 2025年3月13日公告

　　不仅如此，在业务转型的关键时期，复星医药管理层也动荡不安。2024年以来，已经有6名高管相继出走，包含前执行总裁李胜利、前副总裁许爱华、前副总裁张跃建等。要知道，高管团队是公司战略决策和执行的核心力量，如此密集的高管变动，是否会对公司接着战略执行的连续性造成影响？通常而言，新的管理团队需要时间磨合，在这期间，公司战略能否有效落地，业务能否顺畅推进，都存在诸多不确定性。这也让市场对复星医药的未来发展布满担忧。

来源：复星医药 2024年9月13日公告

　　研发投入不足复星健康IPO计划陷亏损泥潭

　　目前，公司也在积极求变。

　　近年来，复星医药一直重申加码创新药，在2024年中报，公司创新药的营业收入超过了37亿元人民币，包含双通道止吐药物奥康泽（奈妥匹坦帕洛诺司琼胶囊）、我国自主研发的首款钾离子竞争性酸阻滞剂（P-CAB）倍稳（盐酸凯普拉生片）等。

　　不过，《2022年创新药行业研究报告》显示，创新药的研发具有高风险高投入的特性，从I期临床到获得FDA批准上市的成功概率平均仅为7.9%，意味着药企需要至少布局12款药物中才有1款可能成功，因此研发投入较大。据统计，2021年全球创新药的研发平均成本为20.06亿美元，平均研发的时间周期为6.9年。

来源：资产信息网、千际投行

　　数据显示，2024年前三季度，公司研发费用/营业收入比例为8.6%，而化学制剂行业加权平均值为13.3%，公司研发占比远低于行业均值。对照下来，公司的研发投入似乎也略显不足。而且，公司投资的众多早期生物医药企业，其中许多项目仍处于临床前期或I/II期阶段，而真正能进入市场的创新药成功概率仍然较低。一旦这些公司的业绩持续下滑，公司又要持续面临商誉减值风险。

　　另外，复星健康的IPO计划也备受市场关注。根据复星健康与佛山禅西城投签下的对赌协议，复星健康需在5年内完成上市，若不能完成业绩指标或上市，公司会被要求回购股权，而这又将进一步加大公司的财务负担。另外，公开数据显示，复星健康尚未实现盈利。截至2024年9月30日，复星健康实现营业收入1.24亿元、净收入为亏损5987万元。