【云南白药】大手笔分红背后，云南白药增长隐忧与转型挑战

　　3月31日晚， 云南白药 发布2024年度业绩报告。报告显示，2024年 云南白药 实现营业收入400.33亿元人民币，同比增长2.36%，归母净收入47.49亿元人民币，同比增长16.02%。另外， 云南白药 2024年累计分红42.79亿元人民币，占净收入比重高达90.09%。尽管营业收入突破400亿元大关、分红超40亿元人民币，但这份看似稳健的成绩单背后，核心业务增速放缓、利润结构失衡、创新转型滞后等诸多问题持续发酵，袒露出 云南白药 在新消费时代的转型阵痛。

　　核心业务增长乏力

　　 云南白药 长期依赖“创可贴+牙膏”双引擎驱动增长。数据显示，2024年药品事业群实现收入69.24亿元人民币，同比增长11.8%，其中 云南白药 气雾剂收入突破21亿元人民币，同比增长26%，成为少数亮点。然而，这一增长主要依赖促销活动与渠道下沉，核心单品创可贴市占率连续三年停滞在65%—67%区间，面临其它同类产品的低价竞争。健康品事业群收入65.26亿元人民币，同比仅增1.6%，牙膏市占率自2019年突破20%后，其增速逐年放缓。防脱洗护品牌“养元青”虽增长30.3%，但整体规模不足5亿元人民币，难以弥补牙膏业务的增速缺口。

　　一位专注于医药行业的券商分析师向北京商报记者表示，目前 云南白药 的产品矩阵存在严重断层。在药品领域，除 云南白药 系列外，蒲地蓝消炎片、血塞通胶囊等二线产品收入均未突破5亿元人民币，且缺乏具备市场潜力的新品储蓄。在健康品方面，牙膏业务遭遇其它品牌的功能性细分围剿，儿童牙膏、益生菌牙膏等新品未能形陈规模效应。另外， 云南白药 的品牌形象老化问题也不容忽视，这在一定水平上限制了其在新消费时代的发展空间和潜力。种种迹象表明， 云南白药 传统优势业务的护城河正在收窄。

　　在营业收入增速放缓的环境下，2024年 云南白药 延续了“高分红、低研发”的策略。财报显示，2024年 云南白药 每10股累计派送现金23.98元（含税），累计现金分红42.79亿元（含税），占当期归母净收入的90.09%。近五年， 云南白药 累计分红约177亿元人民币，占同期净收入总额的86.67%，分红比例远超A股医药板块平均水平。与之相对应的，2024年 云南白药 研发投入仅3.48亿元人民币，占营业收入比重0.87%，远低于其它同类药企。

　　这种“重分红、轻投入”的模式也引发市场争议。医药投资人士朱奎告诉北京商报记者，高分红政策虽短时间提振股票价格，但削弱了企业技术升级与新品研发的钱财储蓄，与医药行业“研发驱动”的发展规律南辕北辙。

　　AI战略待破局

　　更值得警惕的是， 云南白药 非我们时常性损益对利润的贡献不容忽视。2024年 云南白药 非我们时常性损益金额约2.26亿元人民币，占净收入的4.76%，主要来源于金融资产处置收益。

　　金融资产处置收益具有不可预测性，对利润的贡献非常“脆弱”。此前 云南白药 曾因炒股亏损拖累业绩，2021年证券投资浮亏达19.81亿元人民币，当年归母净收入同比下降49.17%。尽管 云南白药 宣称“聚焦主业”，但截至2024年末，交易性金融资产仍高达25.47亿元人民币，占流动资产的7.46%。

　　面对增长瓶颈， 云南白药 将“AI+医疗”列为战略转型方向。2024年， 云南白药 与华为云联合开发“雷公大模型”，聚焦中医药智能问答、自诊辅诊及药材标准化识别；在骨科康复领域推出AI数字疗法，实现患者远程监测与个性化方案生成；同时推进牙膏智慧工厂、数字三七产业平台等项目。这些举措被视为突破传统业务天花板的关键。

　　然而，AI布局的实际成效尚未显现。“雷公大模型”目前仍处于内部测试阶段，商业化路径尚不清晰；骨科康复数字疗法虽获技术突破，但覆盖病种有限，市场教育成本高昂。

　　站在400亿营业收入的新起点， 云南白药 能否在传统优势与创新突破间找到平衡点，将决定其能否续写“百年老字号”的传奇。就业绩放缓、AI战略转型等相关问题，北京商报记者向 云南白药 方面发去采访函，截至发稿，未获得回复。