【千禾味业】-零添加-红利消退，千禾味业需要新故事

　　自2016年上市后，一路小跑连续八年营业收入增长的 千禾味业 （603027.SH）遭遇滑铁卢。

　　不久前，公司披露了2024年年报，期内实现营业收入30.73亿元人民币，同比下降4.16%；归母净收入5.14亿元人民币，同比下降3.07%；扣非后归母净收入5.03亿元人民币，同比下降5.12%；公司经营活动资金流也由上年的4.7亿元降至3.38亿元人民币，降幅达28%。

　　根据 千禾味业 此前制定的 股权激励 计划，2024年营业收入、净收入（扣非后的归母净收入）目标是，在2021年的条件上分别增长很多于89%、201%，即36.38亿元、6.56亿元人民币，均未达标。

　　营业收入、利润双降， 千禾味业 硬是不吝分红。

　　公告显示，公司计划向全体股东进行现金分红，每10股分配现金5元（含税），拟派发现金红利约5.14亿元（含税），占归母净收入的99.94%。

　　其中过半分红将会流入开创人家族。截至去年末，开创人家族成员伍超群、伍建勇、伍学明为 千禾味业 第壹、二、三的股东，持股比例分别为40.67%、9.16%、0.79%，合计持股超50%。

酱油食醋收入波动

　　作为一家调味品企业，公司收入主要靠酱油、食醋等产品售卖而来。

　　2024年， 千禾味业 酱油产品销售45.32万吨，同比增长1.27%；收入19.64亿元人民币，同比下降3.75%。销量上涨收入却下降，华创证券研报指出，其酱油产品价盘下降明显，降幅5%。

　　酱油产品其实一直是公司业绩支柱，近年来持续贡献六成以上营业收入，且上市以来均保持正增长，发展势头良好。这也是酱油自2016年后第壹次出现营业收入下滑。

　　2023年的高基数是影响业绩下滑的因素之一。最近几年， 千禾味业 凭借零添加特色，“吃”到了海天酱油添加剂“双标”事件红利，酱油收入从2021年的超11亿元跃升至次年的超15亿元人民币，再到2023年的超20亿元人民币，业绩大幅上涨。

　　另一方面，随着添加剂事件影响渐消，且海天、李锦记等于行加速布局零添加产品，行业竞争加剧， 千禾味业 酱油售卖也受到影响。

　　孙婉秋摄

　　为了应对这些问题，公司去年积极进行调整。 国泰君安 研报显示，2024年， 千禾味业 为根除低价产品对品牌的不利影响，主动下架零售价7元的低廉价格零添加产品，将营销主要精力聚焦在9.9元产品上。

　　报告期内，其还推出多款高端高品质产品，如千禾浓香酱油、千禾醇香醋、千禾松茸生抽、千禾挤挤瓶蚝油、千禾零添加减盐酱油等。常规而言，调整产品结构，推出高端产品，会拉动销售均价上涨，但从去年酱油吨价下滑5%来看，其高端化调整暂未取得明显成效。

　　 千禾味业 第贰大品类食醋的销售吨价同样有所下滑。

　　去年该产品售卖11.46万吨，同比下降9.5%；收入3.7亿元人民币，同比下降12.52%，降幅大于酱油；吨价也相应下滑3%。这也是上市以来食醋品类第壹次收入下滑。

　　有分析认为，食醋业务表现弱于酱油主要因为消费力疲软环境下，食醋刚需属性弱于酱油。

“大本营”失速

　　2024年， 千禾味业 还对渠道端“动刀”。

　　公司主要实施“经销为主+直销为辅”的双组合销售模式，报告期内，为提升渠道竞争力， 千禾味业 加强对经销商调整优化，全年新增经销商770个，减少了704个，净增66个至3316个。

　　这一扩张步伐已经有明显放缓。

　　拉长时间线看，2020年—2023年， 千禾味业 经销商数量分别为1404个、1791个、2230个、3250个，对应增长387个、439个、1020个，逐年上涨。截至2025年第壹季度，公司经销商数量已降至3282个，甚至出现负增长。

　　制表：左宇

　　渠道端的调整短时间内也会对公司业绩发生一定影响。2024年， 千禾味业 线上收入同比下滑4.89%，线下同比下滑4%，双渠道承压。

　　细分来看，2024年减少的704个经销商里，有312个属于西部区域。该区域年内仅增加211个经销商，净减少101个，也是所有区域里唯一总数下滑的。

　　收入降幅也是所有区域里最大的。

　　2024年，千禾西部区域营业收入从上年的12.29亿元降至11.2亿元人民币，下滑8.89%，五个大区降幅最大，占总营业收入的比重超36%。西部地区作为公司“大本营”，2019年、2020年业绩贡献度还在50%以上，随着全国化推进，占比逐渐下降，但仍然是业绩重镇。

　　该区域失速也意味着， 千禾味业 在“大本营”的品牌影响力和产品认可度或有下降。另外，除南部区域外，其它区域营业收入也在下滑。

　　公司营业收入罕见下滑，但投入的宣传推广费还在上涨。

　　2024年，其销售费用为4.23亿元人民币，同比上涨7.94%；销售费用率也增长1.5个百分点至13.76%，投放转化率不高。其中，促销及广告宣传费从上年的1.54亿元增至1.66亿元人民币。

存货周转天数走高

　　 千禾味业 产品动销节奏放缓，存货规模也有所上涨。

　　2024年，公司存货规模从上年的7.49亿元升至8.93亿元人民币，上涨19.23%；存货周转天数从120天增至153天，库存积压压力加大，运营效率降低。

　　相比同行而言这一周期较长，“行业一哥” 海天味业 2024年存货周转天数为54.63天，较上年的56.27天有所下降，平均不到两个月就能够完成从存货投放到生产再到出库销售的一个完整循环； 恒顺醋业 2024年前三季度存货周转天数为66.45天；ST加加2024年前三季度存货周转天数为133.73天。

　　去年9月的中期业绩会上，就有投资者疑问，走访商超发现，千禾的产品生产日期普遍较早，很多是2024年初甚至2023年底生产的，是不是经销商去库存面临较大压力？

　　转入2025年，还在调整阶段的千禾又添了“新懊恼”。

　　年初，公司陷入食安风波，又被消费者疑问“千禾0”产品是否真的“零添加”，引发负面舆情。

　　另外，3月国家新规明确，预包装食品不得使用“不添加”“零添加”等用语对食品配料进行特别强调。这对以“零添加”为核心卖点的 千禾味业 而言，也是不小的挑战，两年过渡期内更换包装的成本及如何重塑品牌认知、找到新的产品亮点，都是其需要面对的问题。