【阳光电源】阳光电源重要子公司业绩下滑！近7000人研发团队仅做5个主要项目

　　近期，光储巨头 阳光电源 股份有限公司（下称“ 阳光电源 ”，300274.SZ）发布了2024年年报和2025年一季报，财报显示，2024年，公司营业收入778.57亿元人民币，同比增长7.76%；归母净收入110.36亿元人民币，同比增长16.92%。2025年一季度，公司营业收入190.36亿元人民币，同比增长50.92%；归母净收入38.26亿元人民币，同比增长82.52%。

　　由于存货和应收账款的大幅增加， 阳光电源 2024年底流动资产高达951.49亿元人民币，占总资产的比率近83%。

　　知名财税审专家、资深注册会计师刘志耕告诉《华夏时报》记者：“流动资产中的存货和应收账款占比过高，会造成资产流动性依赖短时间变现能力，若行业周期波动或融资环境收紧，可能引发流动性危机。同时，还可能强逼该公司依赖外部融资来维持运营，从而增加财务成本。”

　　针对财务相关问题，《华夏时报》记者发采访问题给 阳光电源 邮箱和有关人员，截至记者发稿前，未收到对方回复。

　　阳光 新能源 营业收入下滑

　　 阳光电源 建立于1997年，上市于2011年，公司主要产品有光伏逆变器、风电变流器、 储能 系统、 新能源 汽车驱动系统、充电设备、水面光伏系统、智慧能源运维服务等。

　　在公司众多业务板块中，2024年，公司光伏逆变器等电力电子转换设备贡献收入最高，达291.27亿元人民币， 储能 系统实现收入249.59亿元人民币， 新能源 投资开发收入为210.03亿元人民币，光伏电站发电收入11.39亿元人民币，收入占比相对较低。

　　分业务来看，公司逆变器、 储能 系统和光伏电站业务营业收入均实现了增长，不过，公司 新能源 投资开发这项业务收入却显现下滑态势，2024年收入较2023年降低了15.08%。

　　记者了解到， 阳光电源 的控股子公司阳光 新能源 开发股份有限公司（下称“阳光 新能源 ”）是公司 新能源 投资开发业务实施主体。过去几年，阳光 新能源 是公司业绩重要的增长点，财报显示，2021年，该子公司营业收入107.23亿元人民币，净收入5.5亿元人民币，2022年，其营业收入增至128.77亿元人民币，净收入6.4亿元人民币，2023年，阳光 新能源 营业收入265.75亿元人民币，净收入11.48亿元人民币，成功翻倍。

　　到了2024年，子公司阳光 新能源 营业收入却出现了滑坡，其营业收入下滑30多亿元至233.18亿元人民币，利润16.25亿元人民币。

　　为何2024年营业收入下滑这么多？究竟是市场需求减少、项目推进受阻，还是受到行业政策调整、竞争加剧等原因影响？目前子公司业务发展面临哪些问题或瓶颈？

　　为进一步了解其子公司阳光 新能源 经营情况，《华夏时报》记者就相关问题发给公司邮箱和公司人员，截至记者发稿前，未收到对方回复。

　　应收账款高达276亿元

　　年报中，公司一些重要的财务指标不容忽视。截至2024年末， 阳光电源 的资产负债率高达65.07%，存货和应收账款金额分别为290.28亿元和276.4亿元人民币。据测算，这两项金额占公司总资产比例接近50%。

　　刘志耕告诉《华夏时报》记者，存货积压高且周转率下降，尤其是在国际贸易摩擦加剧并持续的情景下，可能会造成存货贬值风险加大。应收账款高达276.4亿元人民币，较期初猛增31%，同样在国际贸易摩擦加剧并持续的情景下，可能会加剧坏账风险。流动资产中的存货和应收账款占比过高，会造成资产流动性依赖短时间变现能力，若行业周期波动或融资环境收紧，可能引发流动性危机。同时，还可能强逼该公司依赖外部融资来维持运营，从而增加财务成本。

　　财报显示，公司存货账面余额311.07亿元人民币，存货降价准备为20.79亿元人民币，不到7%。但2024年，公司主要产品 储能 系统价格下下跌幅度度很猛。

　　鑫椤资讯顶级研究员龙志强告诉《华夏时报》记者，2024年，国内 储能 系统价格差不多跌了50%左右，海外跌的少一些，但差不多也有30%多。

　　在产品价格下行的市场环境下， 阳光电源 存货减值计提比例是否过低？公司是否充分考虑了存货可能面临的降价风险？和是否存在计提不足的情景？这一点也让人感到疑问。

　　另外，截至2024年末，公司预计负债高达43.83亿元人民币，2023年同期，该项金额为25.69亿元人民币。预计负债期末余额较期初增长70.64%。记者了解到，预计负债中最大的一项是“保证类质量保证”项目金，约42.35亿元人民币，形成原因为“计提质量保证金”。

　　对于预计负债的增长， 阳光电源 方面指出，“主要系公司逆变器、 储能 系统收入增长较多，计提的售后服务费增加所致。”但实际情况是，公司2024年营业收入仅增长7.76%，但计提的质保金却增长67.5%。

　　关税或冲击公司海外业务

　　根据财报数据披露，2024年，公司海外地区收入362.94亿元人民币，营业收入占比为40.29%，同比增长了8.76%，公司在海外的毛利率为40.29%，远高于国内20.91%的毛利率。公司海外的印度和泰国工厂产能已达25GW。

　　需要强调的是，美国高举“关税大棒”，除了对我国光伏和 储能 “对等关税”外，近期，美国商务部对来自马来西亚、越南、泰国和柬埔寨四国光伏产品的反补助调查作出终裁，进一步限制中国通过东南亚出口美国的机会。身处光储行业的 阳光电源 ，其海外业务也难以避免会受到冲击。

　　 阳光电源 年报中也披露，公司可能面临的有“国际贸易摩擦风险”。部分国家出于扶持本土制造业等目的，存在限制光伏、 储能 等产品进口，提高产品关税等贸易壁垒，国内 新能源 厂商面临着出口受阻的危险。

　　针对 储能 系统市场情况，龙志强对记者表示，去年国内毛利非常低，海外市场竞争没有国内激烈，今年美国增加关税后，造成企业4月份就停止发货了，企业要实现预期目标压力就会比较大，因为原本打算卖到美国市场的可能就要分散到国内和其它市场，今年产品的价钱可能会进一步承压。

　　龙志强指出，系统厂商毛利和原材料厂商有关系，市场上，系统厂商会把供货商的毛利压得非常低，去年，原材料厂商基本上都是亏的，今年系统集成商应该都感受到了危机，电芯等原材料的价钱很难大幅度跌了，但要求全面的价钱始终在降，就只能压缩系统厂商的毛利了。

　　研发团队近7000人

　　从财报数据看， 阳光电源 研发人员数量庞大。2023年，公司研发人员数量为5372人，而到了2024年，这一数字攀升至6989人，同比增长达30.1%，研发人员占比约40%。这时，2024年公司研发投入31.64亿元人民币，同比增长29.26%。公司方面解释“主要系本期加大研发项目投入，研发人员薪酬及 股权激励 费用增长所致。”

　　然而，年报披露的信息却引发关注。年报显示，2024年， 阳光电源 主要研发项目仅有5个，分别是1+X G2系列项目、PowerTitan 2.0国内拓展版项目、PowerTitan 2.0全系构网版本项目、SC5000UD-MV-P3单卖PCS项目、ST800CS优化项目。

　　刘志耕指出， 阳光电源 研发人员规模6989人，占比约40%，这在光伏及 储能 领域处于第壹梯队。但这与其主要研发项目数量仅有5个的情景进行对照，似乎不相配且值得怀疑，疑点包含是否可能存在研发资源运用不够高效，有无虚构或误计研发人员规模和研发费支出的可能等。但如果该公司的研发项目的确属于技术含量集中度高、单个项目资源强度大，则有较高可信度的。然而，由于对研发项目的详细情况处于保密状态，目前还不得而知，因此，还难以判断上述三大可靠的可信度咋样，这只有让时间来证明一切。

　　另外，作为一家制造企业，截至2024年末，公司固定资产90.02亿元人民币，仅占公司总资产比例7.82%。“ 阳光电源 需优化存货管理、加强应收账款催收，并通过对产能的结构性调整合理平衡资产配置，以应对流动性压力及行业波动的危险。”刘志耕对记者表示。