【法狮龙】财说 - 业绩连续亏损 估值高企的法狮龙未来难测

　　 法狮龙 （605318.SH）的“双面性”还在持续。

　　一方面，2024年公司营业收入6.1亿元人民币，同比下滑17.62%；归属净收入为亏损2900万元人民币，同比下滑326%。在2020年上市以来的五个会计年度， 法狮龙 已四次净收入同比下滑。今年一季度，公司再度亏损796万元人民币，同比下滑560%。

　　另一方面， 法狮龙 股票价格上涨，一度接近历史高点。

　　市场为何追捧 法狮龙 ？高股票价格对公司是风险还是机遇？

　　转型不见起色

　　 法狮龙 是集成吊顶和装配式内装行业的一梯队企业，主要销售模式为经销商模式。经销商模式优点在于扩张期可以快速抢占市场，但随着如今装修装饰行业进入成熟期，毛病也迅速凸显。经销商之间管理标准难以统一，造成价格恶性竞争、窜货问题频发。部分经销商甚至为追求短时间利润，通过低价倾销或跨区域销售扰乱市场秩序，损害品牌形象和厂商利益。另外，多数经销商会“三心二意”同时代理多个品牌，由此也加剧了竞争。

　　 法狮龙 也直言，“由于无法对经销商的实际运营进行直接控制，若经销商在产品销售进程中存在不符合公司经营管理制度或相关法律法规的表现，可能造成公司品牌形象受损，对经营将发生不利影响”。

　　为了开脱困境， 法狮龙 寻求转型。近年来公司为蜜雪冰城、老娘舅、老乡鸡等连锁品牌提供快速建店服务，从顶、墙、地、灯等产品到施工装修等。不过，从近四个季度（从2024年第贰季度开始，季度亏损分别为776万元、623万元、1673万元和796万元）连续亏损可以看出， 法狮龙 转型还有很长的路要走。

　　远超同行的估值

　　火上浇油的是 法狮龙 理财端暴雷。公司于2023年1月11日买了两项中融国际信托有限公司（下称中融信托）的信托产品，购买金额合计6000万元人民币，到期日为2023年12月22日和2023年12月25日，年化率为6.80%。截至2024年12月底，公司未能收回上述信托产品本金及投资收益。受中融信托产品逾期影响， 法狮龙 上述信托产品存在较大的减值风险。目前，公司已根据该信托产品预计可收回金额相应确认了公允价值变动损失5700万元。

　　值得强调的是，自2022年开始，中融信托旗下多款产品便逐渐传出暴雷消息，银行业理财登记托管中心发布的《 中国银行 业理财市场年度报告（2022年）》显示，2022年各月度，理财产品平均收益率为2.09%。一边行业平均收益率在2%左右，一边旗下产品频繁暴雷， 法狮龙 为了6.8%的利率，丢失了风控管理能力。

　　最令人担忧的是 法狮龙 的估值。 法狮龙 主要竞争对手是 友邦吊顶 （002718.SZ）和奥普科技（603551.SH），2024年公司和 友邦吊顶 业绩都亏损，因此统一采用PS估值法（市销率估值法，通过公司总市值与主要业务收入的比率评估企业价值）。目前， 法狮龙 、 友邦吊顶 和奥普科技的PS率分别为6.29、3.13和2.26。 法狮龙 的估值高于同行竞争对手。

　　从体量和业务发展看， 法狮龙 和 友邦吊顶 更为接近，两家公司2024年营业收入都在6.2亿元左右，双双净收入亏损（ 友邦吊顶 亏损1.12亿元人民币，主要由于房地产坏账问题计提信用及资产减值损失0.99亿元人民币，两家公司扣除资产减值损失后利润接近）， 法狮龙 市值为38亿元人民币， 友邦吊顶 市值为19亿元人民币。

　　 法狮龙 的市值和优等生奥普科技十分接近。奥普科技拥有奥普浴霸该类核心C端产品，因此盈利能力较强，2024年营业收入18.66亿元人民币，净收入3亿元人民币，目前市值为41亿元人民币，高过 法狮龙 不到10%。

　　另外， 法狮龙 近期并无相关热点，股票价格逆势走高令人疑惑。