【投资者】中成股份拟跨界涉足储能领域 - 并购标的盈利前景堪忧

　　 中成股份 披露并购重组预案复牌后，首日股票价格高开低走，次日一度迫近跌停。5月29日收盘，公司股票价格逆势大跌超5%。

　　投资者为何对 中成股份 此次并购重组“用脚投票”？上海证券报记者采访获悉， 中成股份 此次拟并购标的企业——中技江苏清洁能源有限公司（下称“中技江苏”）所属新型 储能 行业竞争激烈，其商业模式正面临政策风险，盈利前景存在多重不确定性。

　　并购标的“含金量”存疑

　　5月27日晚， 中成股份 发布发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案。公司拟通过发行股份的形式向中国技术进出口集团有限公司（下称“中技进出口”）购买其持有的中技江苏100%股权，并向不高于35名特定投资者募集配套资金。

　　记者多方采访 储能 业内人士获悉， 中成股份 青睐的标的企业中技江苏“含金量”值得推敲。

　　公告显示，中技江苏建立于2021年，注册资金6349万元人民币，主要业务主要是为工商业用户侧 储能 项目的投资、开发和运营，主要产品为合同能源管理服务，向用户提供必要的 储能 、充放电等服务。目前已承建并运营江苏时代（一期）、时代上汽、江苏时代（二期）、时代广汽、东莞基站等工商业用户侧 储能 项目。在运营的 储能 电站主要位于 江苏省 溧阳市、 广东省 东莞市 、 广东省 肇庆市 、 广东省 广州市 和 河南省 济源市 。

　　虽然中技江苏承建并运营过几个大企业项目，但记者采访发现，其在 储能 业内的知名度却比较低。

　　“没听说过。这种规模的企业太多了。”同在江苏的一家 储能 企业老总对记者表示，“一些央企为了保值增值等目的，会搞一些 储能 项目。”

　　“它参加过一个 储能 大赛，但提报的项目亮点不太够，没有获奖。当然，单凭一个奖项不能评价一家公司。”一位业内人士对记者表示。

　　然而，就是这样一家业内“名不见经传”的企业，却创造了远高于行业平均水平的 利润率。

　　据 中成股份 披露，2023年、2024年，中技江苏分别实现营业收入1446.55万元、3990万元人民币，净收入分别为149.13万元、1815.92万元（前述财务数据未经审计）。由此计算，中技江苏2024年净收入率高达45.5%。

　　对照行业数据，2024年，由于竞争激烈， 储能 上市公司的净收入率普遍在2%至10%，还有部分企业出现亏损。高工产业研究院曾表示，2024年中国新型 储能 市场整体供大于求，系统集成较电芯环节竞争更为残酷，50%以上的 储能 系统企业（含大储系统、工商储系统、户储系统等企业）将被淘汰出局，排名前十的 储能 系统集成商将瓜分八成以上市场份额。

　　“如此高的 利润率在当下市场环境下几乎不会实现。”一位江苏 储能 行业资深人士直言。

　　除了高利润率之外，多位受访者还提示了中技江苏商业模式存在的危险。

　　 中成股份 在公告中介绍，中技江苏作为能源管理服务方运营 储能 电站或 储能 设备，在电价低谷期以同时段电网价格从用户处购电并贮存在 储能 电站或 储能 设备中，在电价高峰期参考同时段电网价格向用户售电，由此造成的 利润由中技江苏和工商业用户根据一定比例分成。

　　简言之，其核心盈利模式依赖峰谷电价差获取利益，而这一模式正面临三重挑战：首先，江苏等地已明确缩小电价峰谷价差，预计将直接削薄20%至30%的 利润空间，而且峰谷价差缩小已成为全国政策大趋势；其次，随着 新能源 全面入市交易，电站收益的不确定性逐步增加；最后，这种商业模式技术门槛较低，容易被复制，难以形成护城河。

　　“现在峰谷价差够大是可以盈利的。但未来要靠 虚拟电厂 盈利，这就非常考验运营技术。我们都在摸索。”某央企 新能源 部门责任人介绍，当前新型电力系统对 储能 企业的技术要求正在快速提升，企业迫切需要提升智能化交易能力，这对企业的技术储蓄、资金筹备等造成巨大考验。

　　市场分歧明显转型前景待察

　　显然，此次收购 储能 资产是 中成股份 在主业萧条、业绩亏损下的急迫选择。 中成股份 表示，通过本次交易，公司主要业务将向 储能 等绿色能源业务方向延伸。本次交易完成后，中技江苏将成为上市公司的全资子公司，上市公司总资产、净资产及营业收入等主要财务数据预计将有所改善。

　　然而，二级市场对 中成股份 此次重组反应剧烈且“纠结”。5月28日复牌首日， 中成股份 股票价格开盘一度涨停，但随后大幅跳水；5月29日，公司股票价格以迫近跌停价开盘，后随大盘振荡反弹，但收盘仍跌超5%。

　　市场的波动反映出投资者分歧。有观点认为，中技江苏手握 储能 项目，背靠通用技术集团，此次并购整合有望实现业务转型和业绩逆转。也有人存疑，认为标的企业规模偏小，商业模式单一，能否支撑上市公司转型还有待观察。

　　对于市场关注的标的资产评估定价、业绩承诺等关键信息， 中成股份 在公告中称，本次交易相关的审计、评估及尽职调查工作尚未完成，标的企业拟定交易价格尚未最终确定，鉴于本次交易相关的审计、评估工作尚未完成，本次交易暂未签订相关补偿协议。

　　有熟悉公司的人士介绍， 中成股份 当下面临两难抉择：不转型，主业连年亏损，传统主要业务或难以为继；转型， 储能 行业技术迭代快、竞争激烈，中技江苏的 利润模式能否扛住行业洗牌有待观察。“未来若 储能 业务不及预期，公司可能因债务问题陷入更深的困境。”

　　随着 储能 行业进入调整期，中技江苏能否保持业绩持续增长？其高利润率是真实竞争力的真实写照，还是暂时性的财务现象？对于上述问题，记者拨打企查查显示的中技江苏、中技进出口座机号码，截至发稿未能接通。