【巨子生物】撕扯、炒作？美妆巨头成分-罗生门-

　　【导读】价值研究所｜撕扯、炒作？美妆巨头成分“罗生门”

　　大股东增持仍然没能让股票价格完全走强。

　　6月9日，巨子生物控股股东Juzi Holding Co., Ltd宣布增持公司股份，金额很多于2亿港元，午后公司股票价格应声上扬，收涨4.15%。

　　6月10日、11日，巨子生物再度回落，反弹趋势未能持续。

　　近期， 华熙生物 和巨子生物两大医美的“拉锯战”引起市场的广泛关注：前者认为，吹牛重组胶原蛋白、唱衰透明质酸是资本构建的题材“幻象”；后者则被疑问产品重组胶原蛋白含量不足，涉嫌做假。

　　在这场争论中，市场的反应颇为微妙，一方面，巨子生物的股票价格在增持消息的推动下有所上扬；另一方面，消费者对国产美妆行业的信任有所动摇。

　　透明质酸是否过时？重组胶原蛋白含量到底有多少？投资者、消费者和业内人士都在高度关注着这场国产美妆的成分“罗生门”到底会如何收场。

　　很多业内人士指出，这场“罗生门”背后，折射出的是国产美妆行业标准不完善、成分标准不严谨、宣传界限模糊等许多问题。

　　 华熙生物 在接受记者采访时坦言，国货品牌的可信度不能建立在学术名称与概念滥用、利用标准疏漏和“水军”引导消费者误判的条件上。

　　怎样在这场风波中保持头脑清醒、寻找真相，成为摆在行业和消费者面前的一道难题。

　　“概念炒作”和“成分做假”

　　5月17日， 华熙生物 在官方公众号发布《概念总在重演，科技永远向前》一文，强调透明质酸并未过时，仍然在衰老研究与衰老干预中有着关键地位。

　　文中， 华熙生物 将矛头指向多家券商发布的认为透明质酸“已过时”的研究报告，而这些研报不约而同地提到了“重组胶原蛋白第壹股”——巨子生物。

　　“自2022年起，随着资本市场不断追求新的企业题材，‘重组胶原蛋白概念被看似幸运地选中了’。” 华熙生物 表示。

　　5月19日，中国整形美容协会、中国香料香精化妆品工业协会共同发文，呼吁全行业从业者及资本市场“共同构建健康、理性、可持续的行业生态”。

　　随后， 华熙生物 和巨子生物的“掐架”正式拉开序幕。

　　5月24日，美妆站长“大嘴博士”发布《巨子生物疑似做假？！重组胶原居 然测不到胶原！》，疑问巨子生物旗下可复美“胶原棒”产品中重组胶原蛋白含量仅为0.0177%，远低于标注的0.1%，涉嫌严重做假。

　　当天深夜，可复美立即发布告消费者书，公布了一则内部检测结果，并强调产品经过“原料投料核查—生产工序质控—成品质量检测”三重验证。

　　然而，资本市场似乎对这份内部声明其实其实不买账，5月26日开盘后，巨子生物股票价格下下跌幅度度一度超过10%。

　　5月27日，“大嘴博士”针对巨子生物的检验报告再次发文称，巨子生物的内部检测方法和检测样品都存在漏洞。

　　为何突然冒出一个“大嘴博士”参与到 华熙生物 与巨子生物的“商战”中？ 华熙生物 在6月1日的声明中点出了与“大嘴博士”的资本关系：通过其旗下基金持有郝宇开办的上海柳页医创32.4%的股权。

　　“基于此，由郝宇博士担任法人的柳页医创属于华熙生态的重要成员， 华熙生物 理应予以坚定支持和依法保护。” 华熙生物 在声明中表示。

　　6月1日当天夜晚，巨子生物迅速回击，称“大嘴博士”公布的报告没有获得检测机构授权，方法也存在局限性。

　　6月4日，巨子生物再发说明，对于重组胶原蛋白产品检测结果进行了系统性的解释。随后，有媒体透露称， 陕西省 西安市 相关监管职能部门已经介入，但直到今天官方核查结果尚未发布。

　　6月9日，巨子生物发布公告称，控股股东Juzi Holding Co., Ltd.计划在未来三至六个月内，斥资很多于2亿港元增持公司股份。

　　至此，双方这段从“暗战”升级为“明枪”的交锋暂时告一段落。

　　“生存焦虑”或“纠正市场”

　　有市场观察者认为，这场技术之争在一定水平上反映了企业对于生存逻辑的焦虑。

　　 华熙生物 作为国内美妆的龙头企业，此前将透明质酸发酵产率从3g/L提升至12～14g/L，大大提高了原料的生产效率，透明质酸瞬间敲开护肤、保健、医美等多个应用场景的大门。

　　凭借在透明质酸市场的地位， 华熙生物 市值一度超过千亿元人民币。不过，“资本永不眠”，市场的“宠儿”很快换了角色，重组胶原蛋白概念“接棒”，建立于2000年的巨子生物迅速飞升。

　　据弗若斯特沙利文数据预测，2026年基于胶原蛋白的皮肤护理市场份额将超过透明质酸，年复合增长率达52.6%；2027年国内胶原蛋白的整体市场规模将达到1738亿元人民币。

　　2024年，巨子生物和 华熙生物 的成绩可谓“冰火两重天”： 华熙生物 交出上市以来最差业绩，营业收入为53.17亿元人民币，同比下降11.61%；归母净收入为1.74亿元人民币，同比骤降70.59%，第四季度第壹次出现单季度亏损。

图源： 华熙生物 2024年年报

　　对照之下，巨子生物的营业收入达到55.39亿元人民币，同比增长57.17%；净收入为20.62亿元人民币，同比增长42.4%。

图源：巨子生物2024年年报

　　但 华熙生物 业绩的下滑是否真的是因为市场觉得“透明质酸过时而重组胶原蛋白兴起”呢？

　　对此， 华熙生物 向本站记者表示，业绩承压的主要因素是消费品业务下滑和资产减值引发的亏损。另外，重组胶原赛道上的企业很多，某些公司业绩好不能仅归因于赛道兴起，还有许多其它的原因，如电商运营能力等。

　　不过， 华熙生物 功能性护肤品业务板块的业绩快速下滑却是市场有目共睹的。2024年， 华熙生物 功能性护肤品业务收入为25.69亿元人民币，同比下滑31.62%，而该业务在公司主要业务收入的占比高达47.92%。

　　 华熙生物 屡次强调，资本市场的概念轮换，让市场对透明质酸和重组胶原蛋白发生了误导性认知，偏离了科学和产业发展的基本面。这不仅会影响到像 华熙生物 这样企业的经营环境，也会给以重组胶原蛋白为经营概念的企业造成资源错配和风险。

　　“标准缺失”与“信任危机”

　　很多美护消费者认为，成分之争之所以会发酵至此，核心原因还是行业标准不统一。

　　巨子生物在6月4日的检测结果说明中表示，参考的检验方法是我国医药行业标准 (YY/T 1947-2025) 《重组胶原蛋白敷料》和团体标准 (T/ZGKSL 004-2023)《化妆品用重组胶原蛋白原料》中所规定的要领，同时指出“目前相关标准尚待完善”。

　　另外，有消费者向记者表示，“信任危机”除了与标准不统一有关，还受近几年国产美妆品牌“重营销，轻研发”风向影响。从年报也可以看出，巨子生物虽以“重组胶原蛋白”技术著称，但销售费用居高不下，而研发投入远不及同行。

　　2024年巨子生物销售费用高达20.08亿元人民币，研发投入仅约1.07亿元人民币，占收入比例不到2%，明显低于 华熙生物 的6%和锦波生物的10.89%。另外，与欧莱雅、宝洁、联合利华等国际美妆巨头平均超过3%的研发投入占比相比，巨子生物的研发投入也相形见绌。

图源：巨子生物2024年年报

　　上海某美妆品牌从业者向记者坦言，漫山遍野的新概念常对应着漫山遍野的营销手段，成分故事也往往掺杂效果界限的模糊。此次有关成分的争议，如果能够推动企业更严谨地标注成分、规范宣传，则会成为行业进步的契机。“辩中明”或许可以让消费者主动了解更多信息，从而倒逼品牌重视产品力而非营销幌子。

　　“透明质酸与重组胶原蛋白孰优孰劣的争议显然不会是此次交锋的‘终局’，商业世界的发展始终在向我们证明，没有永恒的‘护城河’，只有永恒的创新。”上述从业者总结称。

　　 华熙生物 和巨子生物似乎也在这里达成共识。

　　 华熙生物 表示：“科技的价值在于持续突破，而非短时间资本叙事的轮转。”

　　巨子生物则说：“支持所有学者对科技应用的有益探讨，理解所有同业对行业自律的理性呼吁。”