【全家人的生意】改变募资款用途收购养发企业 孩子王为何要做-全家人的生意-？

　　目前， 孩子王 发布公告称，将通过控股子公司现金收购 珠海市 丝域实业发展有限公司（以下简称“丝域实业”）100%股权，转让价格为16.5亿元人民币。

　　公开资料显示，后者主营头皮、头发健康护理，在全国拥有2503家门店。6月10日晚，近130家投资机构相关责任人参与了 孩子王 的网络互动。他们迫切地希望知道这家母婴公司缘何要收购一家养发护发的企业。

　　《中国经营报》记者了解到，为了完成这笔收购， 孩子王 选择将原本用于“门店升级改造项目”部分募集资金4.29亿元的用途更改为本次收购。而原项目选择延期落地。

　　其实，自2023年 孩子王 选择扩品类、扩赛道、扩业态的“三扩”战略后，便屡次通过收购、投资等形式布局美妆、AI和电商直播零售业务等。这家母婴零售连锁品牌，正在尝试将触角伸至“全家人的生意”中。只是，结合最新的财务数据和业绩表现，这种战略转型或许还需时间和市场考验。

　　溢价收购养发企业

　　6月6日， 孩子王 发布公告称，拟受让关联方五星控股集团有限公司持有的江苏星丝域投资管理有限公司65%股权。另外，拟通过控股子公司江苏星丝域现金收购丝域实业100%股权，转让价格为16.5亿元人民币。本次交易完成后， 孩子王 间接持有丝域实业65%股权，丝域实业将成为 孩子王 的控股子公司。

　　丝域实业旗下拥有国内知名养发连锁品牌——丝域养发，在全国开设176家直营店和2327家加盟店，会员数量超过200万人（截至2024年年底）。

　　财务数据方面，丝域实业在2024年营业收入为7.23亿元人民币，净收入为1.83亿元人民币，资产负债率为73.72%。

　　记者了解到，16.5亿元的交易价格是丝域实业上一年净收入的9倍有余。公告显示，该交易价格是基于收益法评估值，增值率为583.35%。

　　知名财税审专家、资深注册会计师刘志耕对记者说，该增值率看似偏高，但轻资产企业的价值往往体现在企业的品牌、会员、门店、营销网络等方面。而丝域实业属于该类企业，其溢价有合理性。另外，本次收购PE值（PE）约为9倍，低于消费行业常见10至15倍甚至20倍。

　　不过，此次收购未设置业绩对赌。 孩子王 在公告中透露，前期商务谈判期间存在多个竞买方，转让方设置业绩对赌的意愿较低；并且，丝域实业原控股股东中秀信升已经完全退出，后续不涉及任何经营管理。

　　刘志耕表示，未设置业绩对赌在跨界高溢价收购中还是比较罕见的。

　　“业绩对赌其实不是法定强制要求，但实务中约有90%以上跨界高溢价收购会设置对赌条款。类似于上述针对轻资产企业的并购中，若卖方完全退出，无对赌案例的占比仅有15%至20%。”刘志耕说。

　　其实，对于 孩子王 而言，上述交易价格其实不是小数字。

　　截至2025年一季度末， 孩子王 拥有货币金额为13.86亿元人民币，短时间借款及一年内到期的非流动负债合计为9.36亿元人民币。

　　 孩子王 计划使用部分募集资金。早在2023年7月， 孩子王 计划募资超10亿元用于“零售终端建设项目”及“智能化物流中心建设项目”。后经调整，募资减少建设项目又新增“门店升级改造项目”等。

　　截至2025年4月30日，公司累计使用的募集资金金额为4.09亿元人民币，尚未使用的募集金额为 6.15亿元人民币。 孩子王 计划将“门店升级改造项目”部分募集资金 4.29亿元的用途更改为“丝域实业收购项目”。

　　记者了解到，此次变更之后， 孩子王 留给“门店升级改造项目”未使用的募集资金金额只有166万元。该公司方面表示，资金不足部分将使用自有资金进行投资建设。不过，该项目延期至2027年。

　　或受该收购影响， 孩子王 在发布公告后的第壹个交易日，公司股票价格下滑超6%。

　　寻求业务协同背后

　　对于收购后 孩子王 与丝域实业的业务协同问题， 孩子王 方面在回应时称，其与丝域实业会在会员、布局、渠道、产业、业态等方面进行协调。除了上述专设养发区域，丝域实业的2500家门店也可支持 孩子王 当下发展的“同城即时零售”业务。

　　同时，丝域实业拥有超过160款专业头皮头发系列产品可以在 孩子王 线上线下 全渠道布局。

　　在和君咨询合伙人、连锁经营责任人文志宏看来， 孩子王 的门店对于社区渗透还不够，而丝域实业的门店恰恰以社区为主，未来会有很大的协同。只是，丝域实业门店通常较小，且以加盟为主，能否很好承载 孩子王 期待的功能，还是有一定挑战的。

　　另外， 孩子王 方面认为，双方会员具有较高关联性， 孩子王 拥有大量的宝妈、宝爸人群，和老年带娃人群，具备较强的养发护发需求。

　　“公司收购丝域实业，满足宝妈、女性和新家庭客户的消费需要。公司为产品公司、品牌公司，对于扩张 孩子王 产业链、品牌力有较强作用。” 孩子王 方面对记者说。

　　文志宏表示， 孩子王 围绕新妈妈和女性群体缔造产品和服务，将是其很关键的增长曲线和方向。

　　连锁经营专家李维华却认为，养发护发人群与 孩子王 的业态、渠道协同的落地难度较大，起因是消费者重合度不高，且营销方法不同较大。

　　公开资料显示，定位于母婴零售的小孩王，建立于2009年，在2021年10月登陆资本市场，只是惨遭了“上市即变脸”的业绩窘境。在2021年至2023年，公司净收入连续三年出现下滑。于是，该公司在2023年提出“三扩战略”，即扩品类、扩赛道、扩业态，计划从“母婴零售商”转型为“亲子家庭的优先选择服务商”。

　　战略调整之后， 孩子王 服务人群由母婴扩大至全龄段儿童及新家庭。并强化同城亲子服务，布局全渠道，开展直播零售等。

　　多位行业人士表示，战略调整后的小孩王，用户已经由育儿、亲子升至整个家庭。为了迎合更多用户需求， 孩子王 需要不断增加其门店密度、产品品类和服务内容。

　　或与上述战略有关， 孩子王 在近两年频繁通过收购扩充自身业务疆土。

　　先是耗资15.6亿元、分两次收购乐友国际100%的股权，扩大门店覆盖范围和密度；随后又斥资1.62亿元收购成人美妆公司——上海幸研生物科技有限公司，希望以此满足宝妈及女性消费者的切实需求。

　　另外， 孩子王 还同辛选控股设立合资子公司“杭州链启未来”，开展新家庭电商直播零售业务。

　　 孩子王 方面对记者表示，公司未来会积极寻找符合公司业务发展战略的标的资产，围绕母婴童、新家庭、女性、妈妈等人群，寻找优质的供应链、品牌、IP等，扩大公司规模优势。

　　李维华对记者说， 孩子王 通过多元化布局生态的发展路径是正确的。对于 孩子王 而言，在进入一个新领域之后，需在资源上、运营管理上做到匹配。该公司提出的“三扩”需要在渠道、供应链、消费者、文化等方面有很高的重叠。

　　“通过收购的形式进行布局，需要大量的钱财，并且会让经营模式变得更重，对公司的人力、物力、财力、管理运营方面的水平提出更高的要求。”李维华说。

　　文志宏表示，频繁收购需要大量金额支撑，另外还会给上市公司造成很多商誉。后续还需关注整合、协同和增值效应。如果通过合作招商的形式丰富自身产品结构和业态，同样无益于跨行业的整合， 孩子王 对于相关资源的掌控力没有那么强，在整合进程中会遇到问题和阻力。

　　不过，截至当下，上述战略转型动作反馈到营业收入上的效果尚不明显。

　　在2024年， 孩子王 营业收入93.37亿元人民币，同比增长6.68%；归母净收入为1.81亿元人民币，同比增长72.44%。只是，在上述净收入中，乐友国际贡献了1.05亿元人民币。 孩子王 原有业务贡献净收入只有7600余万元。

　　不过， 孩子王 方面表示，2024年以来，公司提升新家庭及中大童商品品类占比，该年全渠道内中大童会员交易金额占比较2023年提升2.6个百分点。“未来，公司将积极拓展会员年龄段，不断提升非标商品占比，目标要达到40%以上。”

　　文志宏认为：“正常而言，类似收购和整合往往需要1—2年的时间进行磨合，外界需要给予 孩子王 更多的时间来证明自己。”