【友升铝业】友升铝业IPO迷局 - 大客户依赖下的现金流困局与激进扩产、大额分红

　　在 新能源 汽车产业链火热的当下，上海友升铝业股份有限公司（以下简称“友升铝业”）正试图叩开A股主板市场的大门。6月20日，友升铝业即将IPO上会。

　　而这已经是该公司第贰次冲击主板。友升铝业曾在2021年第壹次提交上市申请，在2022年7月底，在完成两轮审核问询函回复后，友升铝业取消了上海证交所主板IPO的申请材料。2023年12月，友升铝业更换保荐机构为 海通证券 ，二次申报上海证交所主板IPO。

　　这家以铝合金汽车零部件为主要业务的企业，虽身处行业风口，却在IPO之路上显露诸多隐忧。从大客户依赖到资金流持续失血，从激进扩产到财务数据疑点，其背后折射出企业众多的经营风险，也是产业链中游供货商在高速扩张中的普遍性困境。

　　营利双增，资金流严重“失血”

　　根据其招股说明书来看，2022至2024年，公司营业收入从26.08亿元增至39.50亿元人民币，净收入从2.33亿元提升至4.05亿元人民币，扣非净收入从2.28亿元提升至4.01亿元人民币。可是公司业绩增长动能已显乏力。2021年至2024年，公司的归母净收入增速分别为130.37%、80.48%、37.84%、26.13%，增速放缓迹象明显。

　　2025年第壹季度，友升铝业的营业收入为9.46亿元人民币，同比增长33.15%，归母净收入0.88亿元人民币，同比增长48.01%。

　　尽管友升股份的营业收入和净收入在2022年至2024年间持续增长，但其经营性资金流却显现严重“失血”态势，2024年经营活动引发的钱财流量净额为-2.53亿元人民币，与净收入增长南辕北辙。

　　更值得警惕的是，2022年至2024年，公司累计净收入达9.5亿元人民币，同期经营性资金流净额却为-1.6亿元人民币，净现比低至-0.17。这意味着公司赚的“利润”大多停留在账面上，并未转化为实际可支配的资 金。

　　应收账款的飙升是资金流恶化的主要推手。2024年应收账款周转天数达124天，远高于行业平均水平。这表明公司的销售回款效率正在下降，大量金额被客户占用，资金链紧张的压力日积月累。这时，公司的存货规模也在不断攀升，2024年末存货余额较2022年增长近50%。应收账款和存货的“双高”局面，就像两座大山压在友升铝业的钱财流上。

　　更令人费解的是公司的财务数据调整。2021年，友升铝业对经营活动资金流净额进行了大幅更正，从1205.54万元调整为-1361.38万元人民币，公司解释为“统计错误”。这一调整不仅引发了对其财务数据可靠性的疑惑，更凸显了内控机制的漏洞。2021年至2023年，公司累计净收入6.83亿元人民币，同期经营活动资金流净额仅1720.10万元。这种极端背离很难用容易的行业特性或季节性因素来解释，背后可能隐藏着其它潜在问题。

　　大客户依赖，应收账款高企

　　友升铝业主营铝合金汽车零部件，主要产品包含门槛梁系列、电池托盘系列、保险杠系列和副车架系列。2024年门槛梁系列收入最高，达17.48亿元人民币，占总收入的48.90%；电池托盘系列紧随其后，收入10.64，占比29.77%。门槛梁和电池托盘合计占比近80%，是公司收入的核心来源。保险杠系列收入占比11.78%；副车架系列收入占比3.51%。其它产品收入占比6.03%，主要为非核心产品或新开发产品。

　　公司以非寄售模式为主，2024年非寄售模式收入占比82.10%，寄售模式收入占比17.90%。寄售模式收入增长主要由于 赛力斯 订单增加。

　　友升铝业主要客户为 特斯拉 、 宁德时代 、 赛力斯 、蔚来汽车、 广汽集团 等 新能源 汽车厂商。2024年， 特斯拉 为最大客户，销售收入64952.28万元人民币，占总收入的16.44%； 宁德时代 销售收入41471.73万元人民币，占比10.50%； 赛力斯 销售收入37029.08万元人民币，占比9.37%。前五大客户合计占比51.75%，显示公司对头部 新能源 车企的依赖度较高。

　　2021年至2023年，其前五大客户贡献的营业收入占比始终超过50%，而 特斯拉 单客户的营业收入贡献最高时达45%。2024年， 特斯拉 订单同比下滑7.72%，这一数据直接敲响了风险警钟——当单一客户的订单波动足以左右企业营业收入命脉时，抗风险能力薄弱的问题袒露无遗。

　　客户集中渡过高的另一重隐患在于议价能力的失衡。为维持与大客户的合作关系，友升铝业可能在账期、价格等方面做出让步。这也解释了为何公司营业收入增长的同时，应收账款却持续高企——2024年末，应收账款余额达13.53亿元人民币，占营业收入的34.25%，同比增幅高达43.47%。这种“纸面富贵”的背后，是金银财宝的钱财流压力。

　　激进扩产背后的产能过剩隐忧

　　友升股份此次IPO募资规模为24.71亿元人民币，较2021年第壹次申报时的6.33亿元增长近3倍。其中，20亿元用于云南与电池托盘项目，5亿元用于补充流动资金。

　　20亿元募投云南电池托盘项目，计划将产能提升至现有水平的3倍以上。这一扩产计划看似雄心勃勃，实则隐藏风险。2024年，公司产能利用率仅为86.27%，低于2022年的95.28%，在现有产能尚未充分利用的情景下，大举扩张难免让人疑问其合理性。

　　从市场需求来看，2023年友升铝业电池托盘销量仅为24.6万套，而募投项目规划年产50万台。行业预测2025年国内电池托盘需求约为2000万套，按此计算，友升铝业当前市占率不足1.5%。即便未来市占率有所提升，要消化50万台的新增产能，也需要市场需求的持续高增长作为支撑。然而， 新能源 汽车市场竞争日益激烈，价格战愈演愈烈，下游整车厂商对成本的控制愈发严格，电池托盘作为标准化部件，面临着价格下行的压力，市场需求能否如预期般增长存在较大不确定性。

　　产能过剩的危险不仅表现在电池托盘领域。公司的门槛梁产品虽在 新能源 车领域市占率高达64%，但保险杠、副车架等其它产品的市占率均不足15%。在核心产品市场份额已处高位、其它产品竞争力不足的情景下，盲目扩产可能造成资源错配，加剧库存积压和价格竞争，进一步压缩毛利率。

　　2024年末，友升铝业流动负债占比达87.70%，短时间借款高达9.89亿元人民币，而同期货币资金仅8449.81万元人民币，短时间偿债能力左支右绌。公司预计未来十二个月内需偿还的有息负债合计为8.17亿元人民币，资金链紧张的格局已到了刻不容缓的境界。

　　在这种情景下，公司2022年的分红行为显得尤为突兀。当年经营性资金流净额为4911.60万元人民币，却实施了6000万元的分红，资金缺口明显。这一操作不仅削弱了公司的流动性，更引发了对其资金管理策略的疑惑。一边是亟需资金偿还债务、维持运营，另一边却慷慨分红，这种矛盾行为，令人深究。

　　值得注意的是，友升铝业是典型的家族企业，实控人罗世兵、金丽燕夫妇直接和间接合计持有公司70.4%的股份。2022年在资金流紧张的情景下仍坚持分红，大部分都流入到实控人夫妇手中。

　　此次IPO募资中，5亿元将用于补充流动资金，这从侧面印证了公司对外部融资的高度依赖。然而，在自身造血能力不足、负债高企的情景下，巨额募资能否真正缓解资金困局，仍是未知数。

　　对于投资者而言，在追逐 新能源 汽车概念的热潮中，更需要保持理性，深入审视企业的基本面和潜在风险。资本市场的大门应该向真正优质、稳健的企业敞开，而不是为盲目扩张、风险隐藏的企业买单。对于友升铝业而言，能否突破重重疑问，最终登陆主板，仍决定于市场和监管层对其价值的审视。