【公募基金】基金经理南下如何选股？这个指标很关键

　　现金正成为许多基金经理寻找港股机会与安全垫的新审美。

　　在市场扰动因素和估值抬升环境下，避险情绪反而促使公募基金布局的钱财流类标的估值溢价，基金经理在港股市场所获得的净值拉升贡献，已越来越多地挂钩现金数据，丰厚的资 金储蓄也在相当水平上抵消了基金经理对部分亏损股的投资疑虑，这种避险情绪下对现金储蓄和资金流不同 的关注，甚至在基金经理选股审美背后造成惊人的反差，甚至出现同一赛道内业绩亏损较少、营业收入高近3倍的行业老大市值只剩下行业老二的市值零头。尽管行业老二的市场份额较低、业绩亏损更大，反映出基金经理选股已经开始穿透盈亏，主抓背后现金优劣表现。

　　部分基金经理解释这种情景时认为，缺钱的企业增发融资在港股市场我们时常会造成股票价格狂跌甚至闪崩，对持仓基金的体验不太友好，而涉及长期研发投入的 创新药 赛道、技术密集型的AI科技赛道和线下门店或机器布设的重资产扩张的新消费赛道，充分的资 金储蓄是其估值和生意模式可行性的核心依赖，现金储蓄和经营资金流数据是此类资金密集型公司生存和成长的关键指标，而今年以来自由资金流ETF基金密集发行，或将进一步抬升此类公司的投资机会。

　　现金优劣决定公募基金收益多寡

　　尽管6月以来的股票市场波动较大，但市场避险情绪反而催化一批公募 基金重仓 股股票价格创出新高。

　　对融资高度敏感的港股市场，强化了基金经理对优质资金流企业的挖掘，尤其是在今年二季度市场担忧港股上市公司高位增发融资的环境下，越来越多的公募基金开始围猎高现金储蓄的标的。鹏华基金、广发基金、南方 基金重仓 的美图公司在6月内股票价格再度拉升超25%，市值突破350亿港元，创出历史新高。美图公司截至2024年末的资 金储蓄高达30亿元人民币，年度经营资金流净额超7亿元人民币。甚至QDII基金此前已完全抛售完毕的中国最大的连锁美容院美丽田园健康公司，也在这波避险情绪下成为基金经理挖掘安全垫的核心对象之一，这家在全国拥有近600家美容院门店的新消费龙头在最近三周内累计暴涨超60%，尽管该公司2024年度的净收入尚不足3亿元人民币，但其引发的2024年度经营资金流净额却达8亿元人民币，并拥有近18亿元的总现金储蓄。

　　对寻找安全垫的基金经理而言，上市公司若有丰厚的资 金储蓄，甚至能在相当水平上抵消营业收入稀薄和亏损的不良影响。

　　以创金合信基金、万家 基金重仓 的晶泰控股为例，这只市值超200亿港元的AI医疗公司年度营业收入尚未超过3亿港元，但考量到该股截至2024年度的总现金储蓄超过33亿港元，晶泰控股在营业收入层面的微乎其微和亏损，在相当水平上被现金壁垒所抵消。

　　这种情景也反映在银华基金、景顺长城 基金重仓 的医渡科技上，虽然该股长期亏损且营业收入连年下降，但在37亿港元的资 金储蓄下，许多基金经理将医渡科技的资 金壁垒作为其在市场长期生存的关键考察指标，从而在避险情绪升温的环境下，仍能吸引大量公募基金将其并入股票池名单。

　　业内人士判断，睿远基金公司今年 举牌 中医馆连锁龙头股固生堂的核心逻辑，在很大水平上也来自此类重资产扩张型公司对现金储蓄、正向经营资金流的关注，固生堂近期在接待机构投资者调研时强调公司在线下的门店扩张计划与并购计划，考量到固生堂在最近12个月内屡次收购国内不同城市的中医馆资产，有多少现金储蓄和是否发生自由资金流，成为该公司业绩增长的核心关键，并成为该公司继续实施收购各大中医馆、增设新门店的关键支撑。

　　“为啥许多互联网公司、 创新药 公司特别倾向于强调他们的资 金储蓄，因为许多模式特殊的企业需要面临长期亏损，丰富的资 金储蓄就是许多此类公司向投资者传达公司长期生存、长期投入能力的关键，同时也是维护公司市值的关键。”华南地区一位基金经理认为，港股市场对上市公司的股票增发融资高度敏感，许多公司发布融资后可能发生股票价格闪崩，而丰厚的资 金储蓄降低了机构持仓此类股票的潜在风险。

　　基金经理选股重视资金流指标

　　缺乏现金储蓄或资金流，留住基金经理的难度相当大，盈利若无法换来自由资金流，也难以在生意模式上说服机构投资者。

　　以公募 基金重仓 的AI版权识别技术龙头股阜博集团为例，尽管该股是港股AI赛道中少有的 利润企业，但直到今天年3月末，缺乏现金储蓄使得该股截已经被基金经理清仓完毕，基金披露的定期报告显示，此前独家重仓阜博集团的华泰柏瑞基金公司已卖出该股，从而出现了在港股科技股全面走强的环境下，阜博集团年度股票价格却向下跌超20%。

　　券商中国记者了解到，尽管阜博集团2024年度净收入达到1.3亿元人民币，但其引发的经营资金流净额却不足400万元。与此相反的案例则是基金经理集体调研、股票价格接近翻倍的药师帮，后者虽然2024年度的净收入只有约3000万元人民币，但2024年度却发生了6亿元的经营资金流净额。

　　“年度净收入与年度经营资金流净额之间出现的巨大反差，在很大水平上解释了一种生意模式是否具有真实的吸引力，净收入很高但却发生一点点资金流，那么这种商业模式可能缺乏长期增长潜力，反之则是净收入虽然看起来很小，但却发生很大的正向资金流，那么该类公司可能是被低估的标的。”深圳一位基金经理认为，在市场避险情绪提升的环境下，上市公司在资金流、现金储蓄上的优势成为选股时的核心参考依据。

　　值得强调的是，虽然阜博集团在2024年度的营业收入高达22亿元人民币，增长24%，净收入达1.34亿元人民币，暴增19倍，但截至2024年末公司总现金已只剩下约2亿元人民币，使得公司被迫在5月27日宣布折价9%进行增发，按其折价后的3.78港元的增发价，参与定增的机构目前浮亏已接近20%。

　　由于基金经理对现金储蓄背后长期生存能力的高度关注，现金储蓄还在相当水平上影响同一赛道公司之间的估值。

　　券商中国记者了解到，港股自动售货机赛道两大龙头之间的市值不同已形成超过10倍的惊人现象，易方达基金持仓的趣致集团尽管营业收入体量只有约13亿元人民币，但该公司年内股票价格上上涨幅度度已超过90%，截至2025年6月24日市值达到336亿港元。而营业收入体量为趣致集团约2.5倍、拥有约30亿元营业收入的友宝在线，虽然在自动售货机赛道的市场份额远高于趣致集团，却已成为基金经理“抛弃”的股票，该公司今年以来股票价格下跌近79%，截至2025年6月24日，市值只剩下约19亿港元，作为行业老大，市值已不足行业老二的零头。

　　现金储蓄、经营资金流两大指标成为同一赛道老二市值碾压老大的核心逻辑，截至2024年末，友宝在线的总现金只剩下不足4亿元人民币，而趣致集团的总现金同期却达到约12亿元人民币。另外，在经营资金流这一指标上，亏损更少的友宝在线在2024年度未能发生正向经营资金流，而亏损更大的趣致集团2024年度却取得年度1.7亿元的经营资金流净额。

　　在基金经理寻觅互联网医疗赛道的环境下，被神秘资金拉动的健康之路，却迟迟未见基金经理重仓。在6月份的两个星期内，市值从500亿港元狂跌到不足200亿港元的健康之路，或也在避险情绪升温、现金关注度抬升的新逻辑之下被基金经理忽视。截至2024年12月末，健康之路的总现金储蓄不足3亿元人民币，虽然市值一度拉升到500亿港元，但却引发了资金的快速抛售。

　　资金流ETF塑造基金经理新审美

　　值得强调的是，自由资金流ETF基金的密集发行，预计将在尔后进一步塑造基金经理的选股审美。

　　券商中国记者了解到，根据不同份额合并统计的口径，今年以来建立的自由资金流ETF已接近30只，涉及22家公募基金经理，合计发行规模超过150亿元人民币。随着全市场估值的逐步抬升，加之6月份的外部扰动因素增多，市场避险情绪促使更多基金公司借机推出自由资金流ETF。好比，上银基金旗下的上银国证自由资金流指数募集期为2025年6月4日至6月24日；永盈基金旗下的钱财流ETF也在6月11日启动发行。另外，平安基金针对港股市场申报的自由资金流主题基金产品也将加入这一高效选股的赛道。

　　华安基金分析认为，险资长期投资试点加速扩围提升此类资金流和红利标的的吸引力。5月7日，金融监管总局局长李云泽表示，将进一步扩大保险资金长期投资试点范围，近期拟再批复600亿元人民币，为市场注入更多增量资金。5月22日，金融监管总局新闻讲话人、政策研究司司长郭武平表示，保险资金长期投资改革试点的首批试点规模是500亿元人民币，第贰批试点是1120亿元人民币，最近还要做第叁批600亿元的批复，规模合计是2220亿元人民币。随着第叁批规模为600亿元的保险资金长期投资改革试点落地，资本市场有望迎来大量长期资金。

　　华安基金认为，新会计准则下，险资增配红利股的意愿增强。对于险资而言，增配高股息股票能够计入FVOCI科目，仅分红计入利润，而持仓市值的变动不计入当期利润，从而能够平抑股票价格波动对公司利润表造成的短时间扰动，同时股票分红又可以直接计入收益，为公司造成实际的钱财流和利润贡献。在险资刚性负债成本下，高股息能够补充固收类资产收益率下行造成的票息缺口；同时，险资的钱财属性和负债的久期与红利板块低波动、高股息的特性具有更高匹配度。