【有限公司】友升股份今日上会 - 应收攀升透支成长性 经营现金流与盈利持续背离

　　过去几年 新能源 车渗透率的提升为正在IPO的企业提供了高成长性，友升股份就是其中一家，公司拟申请上海证交所主板IPO，2025年6月20日上会审核。

　　在上会前，友升股份给外界显现了营业收入和盈利的高成长性。报告期（2022-2024年），公司营业收入分别为23.5亿元、29亿元和39.5亿元人民币，扣非净收入分别为2.24亿元、3.19亿元和4.01亿元人民币，归母净收入为2.33亿元、3.21亿元和4.05亿元人民币，营业收入三年增长略超50%，扣非净收入和归母净收入增长均接近一倍，盈利增长好于营业收入增长。

　　不过，《财中社》发现，公司的顾客集中度较高，前五大客户销售占比常年维持在50%以上，其营业收入的高成长建立在更大力度的赊销上，报告期间公司应收账款和应收票据之和的增速远快于营业收入增速，而过去三年经营活动资金流净额累计值远小于累计净收入，尤其是2024年，归母净收入超过4亿元人民币，经营活动净资金流却为-2.53亿元人民币，即便其中有公司把 宁德时代 （300750）等客户的票据进行贴现的因素，但其中仍存在较大的差距，公司的收益质量恐需打上一个问号。

　　应收攀升或透支成长性

　　友升股份是一家铝合金汽车零部件制造商，专注于轻量化汽车零部件领域，致力于 新能源 的续航升级和燃油车的节能减排，其产品主要包含门槛梁系列、电池托盘系列、保险杠系列、副车架构系列等，其下游客户主要为汽车整车厂商，这决定了公司在产业链中的话语权不足。

　　报告期各期，友升股份对前五大客户的销售收入分别为12.35亿元、15.21亿元和20.44亿元人民币，占公司营业收入之比分别为52.55%、52.37%和51.75%，客户集中度较高。

　　这体现在应收款的持续飙升上。报告期各期末，友升股份的应收票据和应收账款之和分别为7.94亿元、10.54亿元和16.82亿元人民币，三年期间增长超过一倍，远超过营业收入略超50%的增幅。

　　友升股份与主要客户信用期一般为开票后60日至90日内付款，考虑倒开票结算周期一般约为30天，因此销售至回款整体周期约为90日至120日。

　　其中，应收账款各期末余额分别为6.62亿元、8.95亿元和12.83亿元人民币，应收账款在三年期间也增长近一倍。

　　这也造成应收账款周转率远低于同行。报告期，公司应收账款周转率分别为3.87次、3.54次和3.44次，同行可比上市公司平均值分别为5.03次、4.9次和5.49次，公司过去三年应收账款周转率比同行至少低25%。对此，公司表示，公司应收账款周转率与同行业相比不存在重大不同。

　　过去几年，友升股份的营业收入增长主要来自部分产品增长，公司有的产品已出现负增长。其中，门槛梁系列和电池托盘占据主要位置，报告期，门槛梁系列营业收入为8.55亿元、10.63亿元、17.48亿元人民币，电池托盘系列分别为4.31亿元、6.66亿元和10.64亿元人民币，两者营业收入合计占比常年维持在60%以上。过去三年，公司门槛梁系列收入增加了8.93亿元人民币，占其16亿元营业收入总增幅的一半以上，另外，电池托盘也保持了较快增长，而保险杠业务和副车架构系列营业收入均处于萎缩状态。

　　根据中国汽车工业协会公布的 新能源 车销售数据，并结合公司主要产品在 新能源 车的渗透率和实际销售金额，测算公司门槛梁、保险杠、副车架和电池托盘的产品市场占有率分别为64.25%、12.3%、1.44%和3.74%。这意味着，作为最主力产品的门槛梁市场占有率再度实现大幅增长的空间很有限，公司把此次IPO募集资金的一个主要项目放在电池托盘系列上。

　　经营资金流持续落伍盈利

　　由于应收类科目的持续攀升，《财中社》注意到，友升股份的经营资金流常年落伍于盈利。报告期，友升股份经营活动净资金流净额分别为0.49亿元、0.38亿元和-2.53亿元人民币，过去三年，公司累计归母净收入超过9.5亿元人民币，不过，累计经营活动资金流净额却仍然为负数，公司盈利并未转化为金银财宝。在回款变慢情境下，公司却在2022年现金分红0.6亿元人民币。

　　2024 年度，公司经营活动引发的钱财流量净额为负，主要系公司将 宁德时代 等客户支付的票据进行贴现，相关资金流量计入筹资活动。若剔除该影响，当期公司经营活动引发的钱财流量净额为0.77亿元人民币，净收入与经营活动资金流量净额的不同为-3.28亿元人民币。

　　以上种种因素造成公司的负债率也在攀升。报告期各期末，友升股份合并报表资产负债率分别为50.57%、47.69%和52.98%。

　　公司资金的紧张还反映在不断增加的有息负债和持续下降的货币资金上。报告期各期末，公司短时间借款分别为4.58亿元、5.06亿元和9.89亿元人民币，显现不断上升的 势头；同期，公司的货币资金分别为4.1亿元、1.36亿元和0.84亿元人民币，身为一个超4亿元盈利的企业，IPO前的账面资金不足1亿元人民币。

　　在较大规模盈利支撑下，友升股份本次IPO拟募集近25亿元人民币，远远超过公司2024年底19.45亿元的归属于母公司净资产。友升股份募集资金拟投资金额为24.71亿元人民币，主要用于云南友升轻量化铝合金零部件生产基地项目（一期）、年产50万台（套）电池托盘和20万套下车体制造项目、补充流动资金，三者拟投入金额分别为12.71亿元、7亿元和5亿元人民币。