【皓元医药】存货减值陡增 - 皓元医药业绩承压

　　近期， 皓元医药 （688131.SH）对上海证交所2024年年报问询函的回应公告中，几项数据格外抢眼：2024年年末， 皓元医药 存货账面价值高达11.63亿元人民币，占流动资产比重达36.62%。同期，计提存货降价准备1.29亿元人民币。一年以上账龄应收账款余额同比增长226.3%。收购标的药源药物存在业绩承诺未达标情况。

　　针对公司存货高企及商誉问题，7月2日， 皓元医药 方面在接受《中国经营报》记者采访时表示，2024年度，公司各业务的存货结构与业务特点相一致，不存在存货积压或产品滞销风险。前端业务方面，近年来为获取市场优势，公司采取前瞻性备库的策略，根据市场研究热点和下游客户需求情况进行提前备库，故近年来分子砌块存货余额有所增长。2024年，公司根据欧洲、美国、韩国等主要市场的顾客需求新增了产品种类，尤其是 重组蛋白 大分子为市场新开拓业务所需备库。后端业务方面，公司主要聚焦于特色仿制药原料药及其相关中间体和 创新药 CDMO（合同研发生产组织）业务，根据业务需求储蓄一定的药物原料药和中间体。

　　吞噬近六成利润

　　2024年， 皓元医药 计提存货降价准备高达1.29亿元人民币，同比增长56.7%，占2024年公司归母净收入的58.63%。

　　在给上海证交所的回应中，公司将原因归结为两点：工具化合物业务规模提升造成备库规模增加；子公司安徽皓元马鞍山工厂生产早期产能利用率较低，折旧分摊计入存货成本金额上升。

　　 皓元医药 方面对记者说，公司2024年度中间体、原材料和制剂类存货，降价准备计提金额较上年增加3582.4万元。主要因素为子公司安徽皓元在建工程逐渐转入固定资产，2024年度固定资产折旧计提金额5040.87万元人民币，较2023年折旧计提金额1880.34万元增加3160.53万元。同时，安徽皓元马鞍山工厂因产能仍处于爬坡阶段，产能利用率不足造成固定资产折旧分摊计入存货成本金额上升。

　　“公司的存货降价准备与业务发展阶段相匹配，且对于保障公司未来营业收入的持续增长具有必要性。” 皓元医药 方面表示，公司高度重视存货的管理，通过动态优化产品矩阵与库存结构实现周转效率的明显提升。目前前端产品种类数基本处于稳定态势，2024年公司存货总体增速放缓，未来将进一步提高公司产品周转效率，从而推动存货管理水平的持续改善。

　　业务分化加剧

　　资料显示， 皓元医药 主要业务包含生命科学试剂、特色原料药、中间体及制剂四大板块。但 皓元医药 四大业务板块在2024年显现判然不一样的发展态势，前端业务与后端业务的分化日益明显。

　　年报显示，2024年， 皓元医药 实现营业收入22.7亿元人民币，同比增长20.75%。前端分子砌块、工具化合物和生化试剂业务实现营业收入14.99亿元人民币，同比增长32.41%，毛利率高达62.21%；后端原料药和中间体、制剂业务收入仅7.55亿元人民币，同比微增2.49%，而后端业务中的产品销售部分收入3.72亿元人民币，同比下滑13.98%，毛利率减少11.28个百分点，降至9.33%。

　　 皓元医药 方面表示，公司后端业务毛利率水平低主要因素是：公司仿制药业务因市场竞争加剧、下游客户将降价压力传导至公司使得公司产品售价下降。自2022年年末起公司由“委外加工”模式转变为“委外加工+自主生产”模式，自有生产基地的人工成本和折旧、水电等制造费用分摊金额较大，单位成本高于之前的委外加工模式，造成公司产品的单位成本阶段性较高。

　　而 创新药 CDMO业务受投融资环境收紧的影响较大，且公司当前服务的CDMO项目以处于临床早期阶段为主，该类项目对CDMO服务的价钱更为敏感，在融资环境收紧的环境下，该类项目更容易被缩减或调整，另外部分项目因第壹次开发成本较高，加剧了公司CDMO业务毛利率的下滑。

　　“公司后端业务领域随着 创新药 企业融资环境的回暖和行业竞争局面的缓解，中间体、原料药和制剂业务的毛利率预计将保持稳中有升。” 皓元医药 方面说。

　　针对后端业务毛利率提升计划， 皓元医药 方面表示，将加速后端国际商务开拓及前后端商务联合，提升全球竞争力；同时积极调整业务和客户向高毛利的方向发展，加速原料药产品的落地，加速GMP体系触发并顺畅通过FDA认证，积极提升产能利用率；持续加强ADC业务的技术迭代更新，强化公司在ADC方面抗体偶联一体化的生产能力，提升公司产能利用率。

　　触发业绩补偿

　　值得强调的是，2022年那笔高溢价收购触发了相应的业绩补偿。

　　据了解，当年 皓元医药 以4.1亿元收购药源药物化学（上海）有限公司（以下简称“药源药物”）100%股权。彼时的交易溢价率高达617.19%——标的企业当时的净资产仅5716.74万元。

　　交易对方曾承诺药源药物2022—2024年扣非净收入分别很多于1500万元、2600万元和3800万元人民币，三年累计很多于7900万元。2024年报问询函回复却显示，药源药物存在“与累计净收入相关的业绩承诺未达标情况”。截至2024年年末， 皓元医药 商誉账面余额为3.01亿元人民币，其中药源药物贡献了主要部分。

　　 皓元医药 方面向记者透露，2022—2024年度，经审核的药源药物累计净收入（以归属于母公司股东扣除非我们时常性损益前后孰低净收入，同时剔除对药源药物员工实施 股权激励 引发的款项后计算）为7849.46万元人民币，与业绩承诺中的不同金额为50.54万元人民币，业绩完成率为99.36%，未完成业绩承诺的钱财较小。

　　而造成药源药物业绩承诺未实现的原因主要为：一方面，药源药物药学研究业务客户以 创新药 企业为主，受 创新药 企业融资环境收紧的影响，公司新订单的承接难度增加，加之行业竞争加剧，新承接项目的单价和毛利率存在一定的下滑；另一方面，受医药行业融资环境萧条的不利影响，药源药物客户的钱财链紧张，部分项目因缺乏相关的运转资金，客户主动放缓了项目进展，造成原计划于当年度完成的部分项目未达到合同约定的里程碑节点，该部分项目根据成本等额确认收入，未对标的企业利润发生正贡献，进而影响了其2023年度、2024年度承诺利润的实现。

　　“上述事项已经触发相应的业绩补偿条款，公司已于2025年3月26日召开第四届董事会第四次会议、第四届监事会第四次会议审议通过了《关于药源药物化学（上海）有限公司业绩承诺实现情况、业绩补偿方案暨拟回购注销对应补偿股份的议案》，拟以总价人民币1.00元的价钱回购并予以注销因药源药物未完成业绩承诺对应补偿股份4.77万股。” 皓元医药 如是说。

　　而对于3.01亿元商誉不减值的解释， 皓元医药 引用评估报告预测药源药物2025年可实现收入1.77亿元人民币，同比增长19.23%。但在 创新药 融资未明显改善的环境下，19%的增速预测能否实现，还需时间来检验。