【承德露露】承德露露业绩下降，养生水能否-续命-

　　最近， 承德露露 （000848.SZ）发布2025年三季报，公司前三季度实现营业收入19.56亿元人民币，同比下降9.42%；归母净收入为3.84亿元人民币，同比下降8.47%。其中第叁季度实现营业收入5.72亿元人民币，同比增长8.91%，归母净收入为1.25亿元人民币，同比下降0.28%。

　　另外，该公司前三季度的钱财流达2.37亿元人民币，同比增长135.94%。

　　这是 承德露露 近五年来第壹次前三季度的营业收入出现下滑，背后原因离不开杏仁露这一大单品增长乏力，和公司长期高度依赖北方市场。

　　另外，今年上半年，公司转战“养生水”这一网红品类，试图培育第贰增长曲线。不过，养生水赛道不仅有统一、康师傅、元气森林等品牌已经占领较大市场份额，像盒马鲜生、山姆超市等大型商超也推出了自有养生水品牌， 承德露露 能否在该赛道抢占一定的市场优势，仍有待时间检验。

　　二级市场方面，截至10月23日收盘， 承德露露 报收8.92元/股，上涨幅度1.02%。

　　植物蛋白饮难以支撑利润

　　“ 承德露露 还是对单一产品的依赖性过强，尤其是杏仁露。一旦这个单品的销量出现问题，会直接拖累整体收入，这是造成其营业收入、净收入下滑很直接的一个因素。”10月23日，餐宝典研究院院长、餐饮分析师汪洪栋接受时代周报记者采访时分析称。

　　 承德露露 在1975年推出了全球首款杏仁露，1997年登陆深交所后，“露露”牌杏仁露始终是公司的主要营业收入来源。随着市场及消费者口味迭代更新速度的加快，加之头部乳企跨界入局植物奶赛道，“元老级”的杏仁露的收益能力日渐式微。

　　时代周报记者梳理近十年杏仁露品类的营业收入情况发现，2015-2019年，该品类的毛利率始终呈正增长趋势，2020-2024年，杏仁露的营业收入虽一直维持正增长，但其毛利率却始终为负增长，从52.64%一路降至41.55%。直到今年上半年，杏仁露的毛利率增速才刚刚回正，增长至46.69%。

　　今年上半年， 承德露露 的杏仁露品类实现营业收入13.04亿元人民币，同比下滑17.67%，毛利率同比增长4.54%。

　　再看 承德露露 的果仁核桃系列和植物奶系列，营业收入情况同样不容乐观。三季报显示，两个品类分别实现营业收入0.38亿元、0.08亿元人民币，分别同比下滑4.37%、21.97%。

　　 承德露露 曾在2025年半年报中表示，我国植物蛋白饮料行业目前处于完全竞争市场，且头部乳制品企业的跨界入局，这也令植物奶赛道的竞争布满了更多的挑战与变数，竞争愈加激烈。

　　养生水能否成“第贰增长曲线”

　　以往的植物蛋白饮不好卖， 承德露露 搬来养生水当“救兵”。

　　除了口感和味道，健康与营养亦是当下消费者关心关注的关键话题，由此催生出“中式养生水”等一系列以“低糖”、“药食同源”为卖点的饮料。

　　2024年， 承德露露 第壹次在年报中提及养生水相关内容；今年7月，其在投资者互动平台上表示，要逐步拓展水系列产品，包含中式养生水系列，希望培育出杏仁露以外的核心战略产品。

　　今年上半年， 承德露露 正式推出“草本养生饮”露露草本系列，包含桂圆姜枣饮、陈皮乌梅饮、枸杞桑葚饮、枇杷秋梨饮四款产品。

　　从目前来看， 承德露露 推出的“草本养生饮”或已初具成为全新增长点的能力。2025年半年报显示， 承德露露 的“水系列”产品的营业收入达到3285.37万元人民币，已经超过植物奶品类。尤为值得注意的是， 承德露露 新推出的“水系列”产品的毛利率高达47.23%，超过杏仁露系列的毛利率。

　　不过，养生水赛道目前竞争异常激烈，前瞻产业研究院发布的《2024年中国中式养生水行业发展趋势洞察报告》预测，未来5年内，中式养生水市场的年复合增长率将超过88%，到2028年市场规模有望突破100亿元大关。

　　汪洪栋对时代周报记者分析称， 承德露露 盯上养生水来培育第贰增长曲线，这个方向是正确的，可是难度不小。养生水不是短时间的风口，目前养生水市场竞争已非常激烈，众多品牌均已推出类似产品，市场趋于“红海”。但从宏观角度看，养生水市场仍具备一定的增长潜力，未来仍将保持一段时期的增长势头，但已不属于蓝海市场。

　　这时，养生水正处在市场培育期， 承德露露 的销售费用和研发费用也相应地发生了较大波动。

　　今年前三季度， 承德露露 的销售费用为3.65亿元人民币，占前三季度归母净收入的95%，较去年同期增长了4千万元。

　　另据 东吴证券 ， 承德露露 Q3的销售费用为8452万元人民币，同比增长61.74%，主要因推新品养生水系列所投放广告和渠道费用增长所致，2025 年Q2公司开始招商推广养生水系列，并投放各类广告，预算较高并逐季执行。

　　值得注意的是，在推新品的同时， 承德露露 的研发费用却持续减少。从2023年的3056.71万元减至2024年的1578.38万元人民币，今年前三季度，其研发费用仅为646.97万元人民币，较去年同期减少约550万元。

　　走不出的北方市场

　　 承德露露 业绩承压背后，除了对大单品“露露”杏仁露的依赖，还有长期对北方市场的依赖。时代周报梳理发现， 承德露露 2019-2024年在北方地区的营业收入占比均超过了90%。

　　“ 承德露露 以经深耕北方市场多年，很难有大的增长，除非开辟出全新的产品曲线，用新产品把区域市场带起来，如果还靠之前的单一产品，增长的存在性很小。”汪洪栋对时代周报记者表示。

　　从当前的市场分布来看， 承德露露 仍属于区域品牌，大部分经销商聚焦在北部地区。截直到今天年上半年， 承德露露 在北方地区共有603个经销商，中部和其它地区的经销商总数约占北方市场的二分之一，仅为306个。

　　近年来， 承德露露 也正在尝试打开南方市场。2023年4月， 承德露露 在浙江淳安设立全资子公司“露露植饮（淳安）有限公司”，该子公司投资3.65亿元建设“年产 15 万吨露露系列饮料建设项目”。

　　2025年三季报显示，该项目目前正在全力开展主体结构工程及二次结构施工。截至 2025 年 9 月 30 日，项目基础工程完成 90%，主体结构工程完成 85%，二次结构完成 10%。

　　针对 承德露露 三季度业绩和养生水业务布局等相关事宜，时代周报记者10月23日向 承德露露 发送采访提纲，截至发稿，暂未获得回复。