【电科蓝天】为神舟飞船提供电源！年入31亿 的-航天国家队-冲刺IPO

　　21世纪经济报道记者彭新

　　“航天强国”战略下，政策对商业航天上市与产业化扶持持续增强，资本市场有望迎来一家新“国家队”航天供应链公司。

　　6月28日，中国电子科技集团（简称“中国电科”）旗下专研宇航电源子公司——中电科蓝天科技股份有限公司（简称“电科蓝天”）向上海证交所科创板提交IPO申请，并于9月24日完成首轮问询。本次IPO保荐方为 中信建投 ，联席主承销商国泰海通。

　　然而，9月30日，上海证交所官方网站发行上市栏目公告，电科蓝天因发行上市申请文件中记载的财务资料已过有效期，需要补充提交。10月23日，电科蓝天完成更新提交相关财务资料，新增了2025年1至6月经审计数据。

　　招股书显示，电科蓝天拟公开发行A股不高于3.908亿股且很多于1.737亿股，即占发行后总股本的比率不高于20%且很多于10%。电科蓝天拟计划使用募集资金15亿元人民币，用于宇航电源系统产业化（一期）建设项目。

　　放眼望去，航天供应链上下游正集体冲向IPO。除了电科蓝天，微纳星空、国星宇航、金达钛业等公司也处于上市进程中。

“国家队”光环下的市场化考验

　　一路走来，电科蓝天的历史沿革，也是一部浓缩的中国 航天发展 史。

　　电科蓝天前身可追溯至1992年所办企业，2014年完成公司制改制，2022年整体更改为股份公司。

　　招股书显示，中国电科、中国电科第十八研究所（下称十八所）、中电科投资合计持有电科蓝天68.47%股份；电科蓝天员工持股平台（景鸿瑞和）与十八所员工持股平台（景源瑞和）共持股16.03%；剩余15.49%股份由外部产业基金及金融机构持有。

　　自1970年为中国第壹颗人造卫星“东方红一号”提供电源产品以来，电科蓝天已为超过700余颗卫星、飞船、探测器及空间站提供了被称为航天器“心脏”的电源系统。从神舟飞船、天宫空间站、 北斗导航 ，再到千帆星座、国网星座，几乎所有国家级重大工程背后，都有电科蓝天的身影，是我国航天事业辉煌成就背后的重要支撑力量。

　　背靠中国电科这棵大树，电科蓝天在代表国家实力的传统航天领域，享有超过50%的市场占有率和高达30%以上的稳定毛利率，构建了深厚的护城河。

　　不过，在拥抱市场化的道路上，公司面临着运营独立性、关联交易等诸多问题。

　　来自宇航电源板块的顾客高度集中，主要为 航天科技 集团下属的各单位和中国科学院等“国家队”成员。报告期内，仅 航天科技 集团一家就占据了公司年销售金额的43%以上，2025年上半年该比例更是超过53%。

　　这既是其核心竞争力的真实写照，但也构成了其运营中的主要掣肘。电科蓝天虽在招股书中称“具备面向市场独立持续经营的能力”，但财务数据却反映其高度依赖关联方，引发了监管层对其独立性的关键问询。

　　首先是扑朔迷离的关联交易。

　　由于公司的宇航电源及检测业务主要承继自十八所，在业务整合过渡期内，部分客户的供货商资格变更程序周期较长，造成大量合同需通过十八所“转签”。

　　在业务上，电科蓝天对十八所依赖极大。招股书透露，报告期内关联销售占营业收入比重在47%至64%之间，其中，通过十八所的转签业务在报告期各期的钱财分别达7.432亿元、10.55亿元、8.596亿元和3.257亿元人民币。

　　对此，电科蓝天在问询函回复中称，自2023年起，除个别客户外，电科蓝天与电源检测业务客户已全部实现直签。截至2024年末，新签合同中直签比例已提升至95%，正逐步降低对十八所的渠道依赖。

　　其次是资产独立性问题。招股书显示，电科蓝天目前仍有合计超过6万平方的厂房及办公场所，和近700台/套的设备是向十八所租赁。问询函回复解释称，这主要是因为相关 军工 资产的划转程序复杂，部分土地房产难以分割，且部分设备属于国家拨款的技改项目，需待整体验收后方可办理转让。为保证生产经营稳定，十八所已承诺将优先保障公司的租赁权，并在条件成熟时以公允价转让。

　　另外，电科蓝天的人员独立性也曾存在问题。报告期内，公司存在部分员工在业务整合后仍阶段性保存十八所“事业编制”身份的情景，其社保及公积金由十八所代缴。公司在问询函回复中确认，截至2024年末，员工事业编制调整工作已全部完成，全员均与公司签订劳动合约。

　　这一大堆问题，勾勒出一家 军工 科研院所下属企业在改制、整合，然后走向市场进程中所面临的共同问题：怎样在与所属集团保持紧密协同、保障国家任务的同时，建立起真正独立治理结构和市场化运营能力。

业绩阵痛转向战略聚焦

　　2022年至2025年上半年（简称“报告期”），电科蓝天实现营业收入分别为25.21亿元、35.24亿元、31.27亿元、11.13亿元人民币，实现归母净收入分别为2.08亿元、1.90亿元、3.37亿、0.65亿元人民币。

　　电科蓝天2023年业绩变动颇为剧烈，且增收不增利。结合各业务变化来具体来看，报告期内，电科蓝天来自宇航电源的营业收入占比从53.96%提升至74.13%；而来自特种电源、 新能源 应用及服务的营业收入在2023年达到最高的51.77%，随后持续下降。

　　对此，电科蓝天解释称，在2023年公司大力开拓包含 储能 系统及 储能 EPC、光伏解决方案在内的 新能源 应用及服务业务，当期收入增长较多。电科蓝天的 新能源 应用及服务板块主要产品包含微电网解决方案、 储能 系统及 储能 EPC服务、光伏解决方案、电源检测服务，和锂电正极材料和消费类 锂电池 等。

　　然而，电科蓝天进入光伏、 储能 市场时间较短，业务规模较小，加之近年来光伏、 储能 市场竞争激烈，价格战频发，电科蓝天不具备规模优势。 储能 系统及 储能 EPC、光伏解决方案的业务毛利率整体较低，其收入占比的提升造成了公司整体毛利率降低，尤其是2023年毛利率明显较低。

　　2024年，受 储能 系统交付周期、验收进度影响和公司对光伏解决方案业务进行战略调整影响，公司 新能源 应用及服务业务整体收入及占比下降较多，随之公司整体毛利率水平有所提升。

　　同时，电科蓝天在光伏电站领域与中国电科体系内的红太阳 新能源 、嘉科 新能源 存在业务重叠，在锂氟化碳电池方面，与中国电科第十八研究所亦存在同业竞争，引发监管关注。

　　为消除审核隐患并提升盈利质量，电科蓝天推出整改方案：不再新增与红太阳 新能源 、嘉科 新能源 存在重合的相关业务，锂氟化碳电池仅保存存量项目收尾。同时，中国电科已完成对红太阳 新能源 控制权转让，配合集团层面的去同业化举措，公司的合规界限进一步清晰。

　　从结果看，上述调整迅速反映到财务端。2023年，电科蓝天“ 新能源 应用及服务”实现收入14.93亿元、占比42.37%，拉动当年规模。到了2024年，同业竞争整改落地后，该板块收入骤降至6.60亿元、占比21.13%，几乎砍半。营业收入规模收缩但毛利结构趋于改善，毛利率由20.66%提高至24.83%。

　　公司在特种电源领域也面临相似的挑战。虽然公司在单兵携行装备电源上是国内龙头，但在民用的AGV（自动导引运输车） 锂电池 等市场，同样面临价格战。受特种行业周期性影响及市场竞争加剧，该板块毛利率从2022年的27.60%剧降至2023年的8.81%。

　　一系列变化后，电科蓝天将精力主要投入至核心业务宇航电源中。

　　（以卫星电源分系统构成。图片来源：电科蓝天招股书）

　　通常而言，一颗卫星主要由平台与载荷构成，平台承担姿控与供电等核心职能。据业内测算，姿控系统与电源系统在平台成本中的合计占比可达六成以上，电源系统则是决定在轨可靠性与寿命的关键部件，即航天器的“心脏”。

　　电科蓝天的宇航电源产品主要包含空间太阳电池阵、空间锂离子电池组和电源控制设备及其组成的电源系统，主要应用于航天器和临近空间飞行器。

　　其实，热火朝天的商业航天市场，正成为电科蓝天的重要发展机遇。电科蓝天在招股书中提及，随着我国相继启动国网星座、千帆星座等卫星星座计划，并积极引入商业航天力量，低轨卫星互联网成为我国商业航天的重要发展方向。

　　根据艾瑞咨询数据，批量卫星的平台成本占比约为30%，电源系统占卫星平台成本的比率根据30%测算，到2030年和2035年，仅千帆和国网两大巨型星座建设的卫星需求将合计牵引约246亿元和378亿元的卫星电源系统市场空间。

　　此次电科蓝天IPO计划募资建设的宇航电源系统产业化（一期）建设项目，即是进一步押注商业 航天发展 。该项目落地天津滨海高新区，计划总投资19.95亿元、用地288亩，将新建太阳电池器件、太阳电池阵组装、电源控制系统、商业航天与临近空间电源系统总装及电源检测等产线。

　　不过，值得注意的是，随着宇航电源等业务的增长，电科蓝天应收账款规模也逐年增加。

　　报告期内，公司应收账款账面价值从约11.41亿元增长至24.64亿元人民币，占流动资产的比率也从20.74%飙升至42.82%，存在应收账款回收风险。对此，电科蓝天表示，宇航电源业务稳步增长， 储能 业务快速发展，随同业务规模增加应收账款随之增长。