【恒运昌】恒运昌6月收入激增3倍，今年净利却预计下滑两成以上，客户-一家独大-，股权-上翻-遭拷问

　　11月7日，深圳恒运昌真空技术股份有限公司（简称"恒运昌"）就其科创板IPO第贰轮审核问询函作出回复，直面上海证交所所对其收入异常波动、大客户依赖及历史股权交易合规性等关键问题的疑惑。值得注意的是，恒运昌预期今年营业收入将小幅下降，净利预计下降21%-30%。

　　焦点一：6月收入同比暴增3倍，是否集中确认？

　　上海证交所在问询中直指要害：2025年上半年，恒运昌营业收入3.04亿元人民币，其中6月单月收入达8039.68万元人民币，占半年度营业收入的26.44%，远超历史同期水平。交易所疑问公司是否存在"6月份集中确认收入"的情景。

　　恒运昌将6月收入激增归因于两大因素——下游需求爆发：第壹大客户 拓荆科技 为满足其大客户"首条全国产化产线"三季度试产需求，紧急追加采购； 客户产能恢复： 拓荆科技 上海工厂因搬迁延误的订单在6月集中交付，该工厂于2025年6月正式投入使用。

　　数据显示，6月公司对 拓荆科技 销售6065.91万元人民币，占当月收入的75.45%。公司强调，所有收入均有真实订单支撑，相关应收账款已在10月底前100%回款，并通过函证核对不存在跨期确认问题。

　　恒运昌披露了一个尴尬事实：截至2025年6月末，公司在手订单仅1.2亿元人民币，9 月 30 日在手订单金额下滑至8440万元。一方面因为下游晶圆厂扩产节奏短时间调整，另一方面系公司客户结合自身下游市场需求变化、内部备货计划调整及采购频率优化等原因调整订单节奏所致。

　　另外，恒运昌表示，公司预计 2025 年度营业收入同比小幅下降，净收入预计下滑21%-30%。公司 2025 年度净收入下降幅度较大主要系一方面 2025 年度公司加大研发投入，研发费用大幅增加；另一方面公司 2025 年度进行产能扩充，沈阳和北京子公司筹备期间发生的支出计入管理费用，造成管理费用较上年同期大幅增加。

　　焦点二： 拓荆科技 "一家独大"，客户集中风险凸显

　　报告期各期，恒运昌对 拓荆科技 销售收入占比从45.23%飙升至63.13%，2025年上半年仍高达62.06%。交易所要求说明这一集中度是否符合行业惯例。

　　恒运昌援引全球半导体产业链格局作为解释——国际市场：美国AE公司（Advanced Energy）对应用材料、泛林集团两大客户依赖度近70%，近30年格局未变；国内市场： 拓荆科技 是国产PECVD设备绝对龙头，2023年市占率约12%，占国产份额超60%；刻蚀设备领域则由 北方华创 、 中微公司 双寡头垄断。

　　公司认为，半导体行业"精确复制"的管理模式决定了设备商与零部件供货商高度绑定，轻易更换供货商需重新验证，成本高昂。

　　恒运昌坦言，尽管已开拓 中微公司 、 北方华创 等客户，2024年对这三家收入分别增长7倍、25倍和3倍，但短时间内 拓荆科技 收入占比仍将超50%。

　　焦点三：历史股权交易"上翻"，构成股份支付

　　上海证交所对恒运昌2021年一次内部股权调整"旧事重提"。2021 年 9 月，5 名公司核心员工将持有百世达 35%股权上翻至母公司层面，通过投资中心间接持有恒运昌 25.19%股权，收购完成后百世达成为发行人全资子公司，经评估上翻前后对应股权估值接近，5 名人员持股方式变更在上一轮问询答复时被认为不构成股份支付。

　　上海证交所要求说明收购百世达少数股东股权评估的详细情况，结合评估方案、评估方法和股权授予、换股进程中的相关协议约定等，进一步说明股权上翻是否构成股份支付，是否符合企业会计准则的规定。

　　经评估机构追溯估值，2021年6月百世达公允价值为1955万元人民币，35%股权对应684.25万元。而"上翻"后，5名员工持有的母公司股权价值暴增至1.134亿元人民币，差额高达1.05亿元人民币。

　　保荐机构表示，恒运昌设立子公司百世达并计划以百世达作为半导体业务的开展主体。恒运昌已披露股权上翻前母子公司间的交易情况，百世达及少数股东对公司业务发展的贡献情况；百世达少数股东的股权授予、换股进程中未签署股权授予协议、未约定服务期，股权上翻构成股份支付，符合企业会计准则的规定。