【定西高强】IPO雷达 - 定西高强八成收入来自五大客户，核心产品售价走跌

　　在新三板挂牌多年的定西高强（874279.NQ），正式向北交所发起了冲刺。

　　2025年上半年，定西高强的前五大客户贡献了超过80%的营业收入，其中仅 金风科技 （002202.SZ）和 三一重能 （688349.SH）两家就占超六成。这时，公司核心产品风电紧固件单价从2022年的1.22万元/吨降至2025年上半年的8467.77元/吨。

　　面对风电行业补助退坡、市场竞争加剧的挑战，定西高强计划通过募资扩产寻求突破。

　　前五大客户销售占八成

　　定西高强建立于1997年8月，2023年10月新三板挂牌，目前身处创新层。公司主要业务为高强度紧固件的研发、生产和销售业务，产品主要应用于风电、核电、石化及重型装备等领域。

　　定西高强近年业绩保持稳定增长，2022年至2025年上半年，营业收入分别为4.47亿元、5.92亿元、7.99亿元、5.62亿元；净收入分别为4764.25万元、4902.44万元、6103.2万元、4612.2万元。

　　定西高强业绩的增长，离不开强大的下游客户群体。公司客户主要包含了 金风科技 、 三一重能 、 明阳智能 （601615.SH）等风电行业龙头企业，和中石油、中石化、 中国电建 （601669.SH）等大型国企。

　　然而，这种客户结构也造成了依赖风险。2025年上半年，公司前五客户销售金额（同一控制下口径）占营业收入比例高达80.59%。其中第壹大客户 金风科技 贡献了2.05亿元人民币，第贰大客户 三一重能 贡献了1.52亿元人民币，两个大客户合计占比大约63%。

　　来源：公告

　　随着营业收入规模扩大，公司的应收账款也同步攀升，尤其是应收账款余额占营业收入比例从2024年的43.31%陡然提升到2025年上半年的84.7%，定西高强解释为客户的规模采购造成。

　　具体来看，2025年上半年 金风科技 和 三一重能 的应收账款均占到了各自销售金额的60%左右。这也意味着，2025年上半年在和重要客户的合作中，定西高强约六成货款计入了应收账款。

　　对于回款风险，在招股说明书的披露中，定西高强相对乐观。公司表示，由于下游客户皆是知名企业，信用情况良好，发生坏账的危险偏低。但同时公司也承认，如果主要客户的结算政策或财务情况出现重大不利变化，将会对公司造成压力。

　　定西高强的主要客户在2025年里经营表现不一。2025年前三季度， 金风科技 营业收入净利双增长，但 三一重能 的净收入却同比大幅下滑了82.21%，另外 运达股份 、 中国电建 的净收入也出现不同水平的同比下滑。

　　核心产品售价逐年走跌

　　客户群体优势在助推业绩增长的同时，也给定西高强造成了议价能力不足的问题。定西高强坦言，“风电行业客户相对集中，市场占有率较高，因此客户议价能力较强，同时面对市场激烈竞争，公司在产品价格议价方面处于弱势地位”。

　　这种弱势地位直接体现在产品价格上。

　　招股说明书显示，定西高强风电板块实现的收入占比逐年升高（2022年至2025年上半年数据分别为73.22%、83.47%、87.54%、93.53%），并于2025年上半年超过了九成，业务结构显现明显的“偏科”现象。

　　根据披露，定西高强核心产品风电紧固件的单价，显现逐年下降趋势：2022年为1.22万元/吨；2023年下滑16.01%至1.02万元/吨；2024年单价仍未企稳，进一步降价为8214.28元/吨，变动率-19.51%；直到2025年上半年，单价才略回升至8467.77元/吨。

　　受此影响，定西高强的毛利率从2022年的20.73%，降低至2024年的16.26%，整体呈下降趋势。2025年上半年稍有企稳，毛利率小幅回升到18.74%。

　　“2022年至2024年间，由于风电行业竞争加剧，风机整机中标价格下降，下游风机整机制造厂商利用优势地位和价格传导机制，压缩紧固件产品采购价格，造成公司风电紧固件价格下降，且价格下降幅度超过了成本下降幅度，进而影响了毛利率”，定西高强解释。

　　为提升整体竞争实力，强化市场地位，此番定西高强计划募资3.85亿元人民币，用于两个扩产项目和补充流动资金。公司负债总额从2022年的2.23亿元攀升至2025年上半年的6.54亿元人民币，目前定西高强的资产负债率（合并）为52.45%，高于可比公司的平均数（37.84%）。

　　定西高强的扩产计划，既源于自身较高的产能利用率，也基于对市场前景的乐观预期。

　　然而，风电行业也正面临补助退坡的挑战。2019年5月，国家发改委发布《关于完善风电上网电价政策的公告》，明确国家逐步退出对风电项目的补助，包含：

　　2018年底之前核准的陆上风电项目，2020年底前仍未完成并网的，国家不再补助；

　　2019年1月1日至2020年底前核准的陆上风电项目，2021年底前仍未完成并网的，国家不再补助；

　　自2021年1月1日开始，新核准的陆上风电项目全面实现平价上网，国家不再补助；

　　对2018年底前已核准的海上风电项目，如在2021年底前全部机组完成并网的，执行核准时的上网电价；2022年及以后全部机组完成并网的，执行并网年份的指导价。

　　2025年1月27日，国家发改委、国家能源局联合印发《关于深化 新能源 上网电价市场化改革增进 新能源 高质量发展的公告》，要求 新能源 项目上网电量原则上全部进入电力市场，上网电价通过市场交易形成。这也意味着，风电将面临电价不稳定的新挑战。