【塞力医疗】塞力医疗转型豪赌-高-概念背后 - 股价飙涨250％与亏损扩至10倍的魔幻背离

　　左手牵着华为搞智慧医疗，右手布局 创新药 、脑机接口，还把数字疗法、医疗大模型玩得风生水起。不久前， 塞力医疗 靠着这一连串时髦操作，成了资本市场的“香饽饽”，年内股票价格飙涨超250%。可就在市场为它的“科技光环”欢呼时，其2025年中报预告却泼来一盆冷水：上半年亏损同比扩至10倍，活脱脱上演了一出“股票价格与业绩南辕北辙”的魔幻戏码。

　　至于亏损原因， 塞力医疗 解释称，这是由于转让子公司、客户应收账款回款时间过长、部分业务到期后未续约所致。

　　新智派新质生产力会客厅联合开创发起人袁帅对《华夏时报》记者表示，“ 塞力医疗 业绩与股票价格的反差局面是由公司业绩困境、市场预期与投资者情绪、政策因素、市场资金流向与炒作和信息不同步等多方面因素共同引发的。投资者在面对这种业绩与股票价格背离的情景时，需要更加谨慎地分析公司的基本面和发展前景，避免盲目跟风投资，以降低投资潜在风险。”

　　业绩连亏VS股票价格飙涨250%

　　最近， 塞力医疗 披露的2025年上半年业绩预告，颇有些“火上浇油”的意味。

　　数据显示，公司上半年归母净收入预计亏损5500万元至6600万元人民币，较去年同期多亏了5023万元至6123万元；若扣除非我们时常性损益，亏损的“成色”更足，预计达7000万元至8100万元人民币，同比多增亏损6403万元至7503万元。

　　对照其一季报，归母净收入亏损1432.09万元人民币，扣非净收入亏损2846.33万元人民币，不难发现，二季度的亏损势头不仅没有收敛，反而有愈演愈烈之势。

　　其实， 塞力医疗 的业绩警报早在2020年就已悄然拉响。当年起，公司便陷入“增收不增利”的怪圈，2021年更是如同踩下了亏损的“油门”，净收入由盈转亏，且连续四年亏损幅度逐年扩大。2024年，公司营业收入下滑9.74%至18.12亿元人民币，归母净收入亏损则扩大至2.09亿元人民币。

　　进入2025年一季度，业绩颓势进一步加剧：营业收入骤降40.75%，归母净收入下滑553.66%，若剔除非我们时常性损益，下滑幅度更是高达3228.81%。这组数据，无需过多解读，已然勾勒出业绩承压的严峻态势——这家公司似乎正陷入业绩下滑的“惯性”里，一时难以挣脱。

　　若从业务层面拆解， 塞力医疗 主要业务的收益能力已显疲软态势。以2024年为例，占营业收入半壁江山的集约化SPD业务有些“费劲不讨好”，当年该业务收入增长10.23%，营业成本也踩着几乎同步的节奏上涨9.73%，但由于成本转嫁能力较弱，最终毛利率仅艰难爬升0.41%。显然这种“薄利多销”的打法，对主要业务的拉动作用非常有限。

　　更让人揪心的是，原本盈利能力稍强的集约化IVD和单纯销售业务，去年收入分别下滑15.87%、28.77%，偏偏营业成本降幅与收入下滑幅度“默契配合”，使得毛利率不升反降（如图）。回溯至2016年上市， 塞力医疗 的毛利率就已开启了“下坡路模式”，利润空间如同被慢慢挤干的海绵，挣钱能力早已不复当年。

　　（截图来自2024年年报）

　　二级市场上， 塞力医疗 的股票价格走势与公司业绩表现显现出明显反差。今年1月13日，其股票价格创下年内最低价6.4元，之后便振荡上行，截至7月23日，公司股票价格年内上涨幅度已超250%，市值54亿元人民币，这与公司连年亏损的现实形成了“冰火两重天”的格局。

　　资金吃紧VS处理优质资产

　　连续三年累计亏损超5亿元人民币，传统业务持续萎缩的环境下， 塞力医疗 正全力押注医疗智能化转型，其布局涵盖脑机接口、 创新药 、数字疗法、医疗大模型及智慧医疗等多个前沿领域。然而，54亿元的市值能否支撑起这一系列高概念赛道的想象空间，已引发市场疑问——当前股票价格被认为已脱离基本面支撑。

　　奥优国际老总张玥认为，“这种背离往往是不可持续的。当概念证伪或资金撤离时，股票价格通常会向基本面回归。投资者应重点分析公司主要业务改善的本质证据，而非单纯追逐市场热点。”

　　从具体转型布局来看，多数业务仍处早期阶段： 创新药 领域，公司参股15.61%的武汉华纪元生物虽有1类生物 创新药 （高血压疫苗）获临床受理，但后续需经多期临床试验，周期长且成败未定，更有参股模式造成公司话语权有限，暂未对业绩发生实质拉动；脑机接口方向，与华为等合作开发的“海思灵曦”精神疾病全病程系统虽已在浙一临床门诊应用，但2024年尚未贡献有效收入。

　　研发投入不足进一步制约转型进程。2024年公司研发投入同比仅增长8.17%，占营业收入比重仅2.58%，且无资本化研发投入，在研发驱动型创新领域中显属“无济于事”，难以支撑多线布局的技术攻坚需求。

　　这时， 塞力医疗 资金层面的压力更为突出。近一年来，公司已三度逾期未归还募集资金。为此，今年4月1日，由于多笔闲置募集资金未按时归还， 塞力医疗 及当时担任老总温伟等多位高管被通报批判。值得强调的是，公司在6月25日归还前述募集资金的同时，旋即宣布动用不高于3.25亿元闲置募投资金补充流动性。这种“刚还又借”的钱财调度模式，直观反映出其流动性的持续紧张，也为高概念转型战略的推进连续性增添了不确定性。

　　这时，为缓解资金压力，公司自2024年下半年起密集“低价处置”多家子公司，包含武汉汇信、阿克苏咏林、内蒙古塞力斯等，其中转让武汉汇信与阿克苏咏林股权合计发生6464万元亏损。值得注意的是，这些被处置的子公司中，不乏曾贡献稳定资金流甚至盈利的主体：例如，2024年12月转让的内蒙古塞力斯（主营医疗器械销售），当年实现营业收入3.73亿元（同比增长4.53%，占当年营业收入20.59%）、净收入1701.48万元（同期公司合并报表净收入为亏损）；2024年9月转让的阿克苏咏林（同属医疗器械销售领域），上半年营业收入1913.16万元（同比下滑50.49%），净收入却达1197万元（同比增长132.68%）。此类处置优质资产的表现，进一步印证了公司当前的钱财链承压状态。

　　此举及公司一系列经营问题，直接引发信用评级调整。今年6月，中证鹏元将 塞力医疗 主体及“塞力转债”信用等级从“BBB-”下调至“BB+”，评级展望维持“稳定”。下调核心原因包含子公司转让加剧业绩亏损，2024年亏损幅度扩大；客户回款周期长，应收账款周转效率低，信用减值风险高企；控股股东股权质押比例居高不下，财务杠杆高企且备用流动性不足，部分补流募集资金逾期未还且存在征信不良记录，流动性压力明显；叠加公司及相关责任人仍受监管处罚，综合风险敞口扩大。