【狮头股份】标的资产高增长-变脸-？溢价跨界收购后股价惨遭跌停

　　【导读】 狮头股份 跨界收购利珀科技报告书公布，标的资产高增长或变负增长

　　8月6日晚，发布收购利珀科技预案五个月之久的 狮头股份 ，发布了正式的收购报告书，两版方案对照有不小变化。

　　首先是收购利珀科技的比率从此前的100%变为最新的97.4399%，原因竟是作为利珀科技开创人、实际控制人的王旭龙琦，此前受让利珀科技股份时有22.65万元出资额（占利珀科技当前总股本的2.5601%）所对应的股份转让价款还未支付。

　　其次，利珀科技的财务数据在经过审计后出现了较大下滑，如其2024年的净收入从预案公布的4327万元下降到最新的3501万元人民币，“挤水分”近20%。这样，对应利珀科技此次收购整体估值6.798亿元人民币，收购PE达到了19.42倍。

　　而利珀科技的资产质量又是怎样的呢？抛开定性分析，从财务数据看非常一般：高负债、高存货、2024年净收入可能发生下降。

　　截至2023年末、2024年末及今年5月末，利珀科技的资产负债率分别为83.8%、74.92%、71.21%；今年前5个月公司营业收入为1.23亿元人民币，而截至5月末的存货高达2.2亿元；公司2024年净收入为3501万元人民币，但交易对方给出的2025年业绩承诺仅是“很多于3300万元”，且今年前5个月仅实现295.5万元人民币，不到承诺业绩的十分之一。

　　8月7日开盘， 狮头股份 高开后快速跳水，至记者发稿时股票价格迫近跌停。

收购留“小尾巴”

实控人包揽配套资金募集

　　根据收购报告书， 狮头股份 拟通过发行股份及支付现金方式，购买王旭龙琦、邓浩瑜、李言衡、利珀投资、深圳芯瑞、深圳众微、元禾璞华、现代 创投 、中小基金、南京齐芯、醴陵众微、西博捌号、隆晟基业、辰峰启顺等14名交易对方合计持有的利珀科技97.4399%股份，并向重庆益元、重庆益诚发行股份募集配套资金2.4亿元人民币。

　　根据中联评估出具的《评估报告》，本次交易对利珀科技100%股份采用收益法、资产基础法进行评估，最终选用收益法结论作为最终评估结论。截至评估基准日2025年5月31日，利珀科技所有者权益评估值为67980.61万元。基于上述评估结果，确定利珀科技97.4399%股份的最终交易价格为66239.63万元。

　　记者了解到，与2025年3月8日披露的收购预案相比，此次收购方案发生了调整：交易对方王旭龙琦原定以其直接持有的利珀科技41.7727%股份参与本次交易，调整为王旭龙琦以其直接持有的39.2126%股份参与本次交易，剩余2.5601%股份不参与本次交易，原因竟是“2017年12月利珀科技226472元出资额（占利珀科技当前总股本的2.5601%）的转让所涉转让价款尚未支付”。

　　此次收购加募集配套资金， 狮头股份 拟共新发7644.28万股股份，占发行后上市公司总股本的比率为22.33%。股份发行价格为6.69元/股，对照 狮头股份 8月6日收盘价14.15元，大约打了47折（47%）。

　　值得注意的是，重庆益元和重庆益老实际上今年2月才成立，而 狮头股份 正是在今年2月22日公告停牌重组，两家公司或专为本次重组而来。两家公司层层穿透后，最终实控方正是 狮头股份 的实际控制人——27岁的吴家辉及其25岁的妹妹吴靓怡。此前， 狮头股份 原实际控制人吴旭于2021年4月宣布将其相关财产份额转予其女吴靓怡、其子吴家辉。

溢价近300%收购

标的企业高负债、高存货

　　公告显示，利珀科技主要从事 机器视觉 相关技术产品的研发、生产与销售业务。 狮头股份 表示，通过本次交易，上市公司将实现战略转型，切入 机器视觉 领域，缔造第贰增长曲线，加快向新质生产力转型步伐，增加新的收益增长点，从而进一步提高上市公司持续盈利能力。

　　不过，从财务数据看，利珀科技远没有其业务看上去那么“性感”。

　　公告显示，2023年、2024年及2025年1~5月的期末，标的企业存货账面价值分别为3.58亿元、2.48亿元、2.24亿元人民币，占当期总资产的比率分别为44.6%、36.38%、36.43%，占当期营业收入的比率分别为113%、60.5%和82.11%。存货账面价值较高，一方面形成对标的企业流动资金的较大占用，另一方面可能发生存货降价减值的危险。

　　标的企业应收账款金额和占比同样不低，报告期各期末的账面价值分别为1.44亿元、1.67亿元、1.71亿元人民币。未来，随着业务规模进一步扩大，标的企业应收账款可能进一步上升。

　　另外，标的企业的毛利率持续走低，报告期各期的综合毛利率分别为36.98%、35.55%、32.77%。除了盈利能力，更主要的是标的企业业绩在2025年有失速的危险。

　　2023年和2024年，利珀科技的营业收入分别为3.16亿元和4.1亿元人民币，而今年前5个月为1.23亿元人民币，只有2024年的三成。从净收入来看，颓势更加明显：2023年和2024年的净收入分别为2451.06万元和3501.56万元人民币，而今年1~5月的净收入仅有295.47万元人民币，相当于2024年全年的8.44%。

　　其实，在标的企业2024年净收入已经达到3500万元的情景下，此次重组的业绩承诺方王旭龙琦、邓浩瑜、利珀投资给出的2025年业绩承诺只是“很多于3300万元”，意味着标的企业较去年业绩或将出现负增长。

　　但就是对这样一个标的， 狮头股份 却愿意给出67980.61万元的整体估值，溢价率达到了295.88%，对照其2024年的净收入，PE接近20倍。

又见不同化定价

　　记者了解到，本次交易中针对不一样的交易对方进行不同化定价，详细情况如下：

　　王旭龙琦、邓浩瑜、利珀投资合计交易对价为30456.36万元人民币，对应利珀科技100%股东权益作价为61679.81万元；

　　李言衡、深圳众微、元禾璞华、现代 创投 、中小基金、醴陵众微合计交易对价为18316.76万元人民币，对应利珀科技100%股东权益作价为62000万元；

　　深圳芯瑞、南京齐芯合计交易对价为11000万元人民币，对应利珀科技100%股东权益作价为90307.42万元；

　　西博捌号交易对价为2400万元人民币，对应利珀科技100%股东权益作价为92249.54万元；

　　隆晟基业交易对价为2800万元人民币，对应利珀科技100%股东权益作价为135946.78万元；

　　辰峰启顺交易对价为1266.52万元人民币，对应利珀科技100%股东权益作价为75537.22万元。

　　不难发现，对价给得最高的隆晟基业，相比标的企业2024年的净收入，PE高达38.83倍。

　　资料显示， 狮头股份 从事的主要业务为控股子公司龙净水业经营的净水龙头及配件的生产与销售。公司近年业绩较差，扣非净收入从2021年、2022年的大幅下滑转为2023年、2024年的大幅亏损，2025年一季度公司业绩仍无大起色，扣非净收入只有不到9万元。

　　截至8月6日收盘， 狮头股份 的市值为33.37亿元人民币。