【幺麻子】幺麻子北交所IPO能否讲出新故事？

　　【导读】藤椒油企业幺麻子近日启动北交所IPO辅导，再次冲击A股上市

　　在调味品行业竞争日趋白热化的环境下，藤椒油细分赛道头部企业幺麻子食品股份有限公司（以下简称幺麻子）于近日启动北交所IPO辅导，再次冲击A股上市。

　　若此次成功上市，幺麻子将成为“藤椒油第壹股”。然而，梳理其招股书及公开信息不难发现，这家区域型公司的上市之旅隐藏隐忧：从深主板IPO折戟的“历史负担”，到营业收入结构单一等现实挑战，幺麻子的资本故事能否感动市场仍是未知数。

A股上市之路坎坷：曾被监管出具罚单

　　幺麻子的上市之旅可追溯至2020年。当年，公司向四川证监局提交辅导备案，拟在深交所创业板上市。不过，在2021年，公司调整了战略，更改为申请在深交所主板上市。

　　然而，经历了约两年的审核流程，2023年12月，幺麻子主动取消IPO申请，终止了深主板上市进程。

　　幺麻子IPO遇挫也反映了拟上市消费企业的集体困境。受IPO政策收紧与行业分类限制，消费类企业融资渠道收窄。2023年，老乡鸡、紫林醋业、阿宽食品、沃隆食品、鲜美来等许多家食品类企业主动取消A股上市申请。

　　转战港股和退至新三板成为上述企业的主流选择，幺麻子也不破例。2024年6月，幺麻子申请在新三板挂牌，并于2025年5月调入创新层。

　　值得注意的是，幺麻子实际控制人赵跃军家族持股比例高达68.21%（2024年年末），股权高度集中虽利于决策效率，但也有可能引发公司治理隐患。此前，因关联交易披露不充分，幺麻子曾被深交所出具罚单。

　　2024年8月，深交所在官方网站上披露了多份关于幺麻子的监察管理函，对保荐人 中金公司 、项目申报会计师事务所天职国际、项目申报律师事务所君合所采取书面警示的自律监管措施，幺麻子及其实控人则被出具罚单。主要因素为幺麻子在IPO申报文件中存在隐匿关联方的信息披露漏洞等。

　　具体来看，幺麻子实际控制人之一的赵麒未主动向公司及中介机构告知其与“ 洪雅县 德元幺姑娘夜宵店”之间的关联关系，幺麻子也未在招股说明书中披露该关联方情况。幺麻子作为信息披露的第壹责任人，在申报文件中遗漏披露关联方信息，未能确保发行上市申请文件和信息披露的真实、准确、完整，赵麒对幺麻子该违规行为负有主要责任，深交所上市审核中心决定对幺麻子及赵麒采取书面警示的监察管理措施。

营业收入结构单一：藤椒油贡献超80%

　　自设立以来，幺麻子一直致力于以藤椒油为核心的调味油、复合调味料和地方特色食品的研发、生产和销售。

　　与酱油、醋等品类相比，藤椒油品类此前其实不起眼。不过，随着餐饮市场近年来兴起一股“藤椒风”，藤椒油品类也渐渐打开知名度，头部企业也因此明显受益。

　　2024年年报显示，幺麻子当期实现营业收入6.25亿元人民币，同比增长14.69%；实现归母净收入1.57亿元人民币，同比增长58.95%。据此计算，幺麻子2024年的净利率超过25%。

　　亮眼的净利率表现背后，也存在隐忧，那就是业绩过度依赖藤椒油这一拳头产品。

　　结合招股书和年报，2021年至2024年，幺麻子营业收入分别为4.62亿元、4.50亿元、5.45亿元、6.25亿元人民币，其中，以藤椒油为核心的调味油产品一直稳定贡献超80%的营业收入。

　　幺麻子在2024年年报中坦言，公司来自主要产品藤椒油的收入占主要业务收入的比率在80%以上。短时间内，公司业绩对藤椒油产品仍旧存在较大依赖。假如未来藤椒油产品市场需求增长不及预期，或公司无法持续保持在藤椒油业务领域的竞争优势，将对公司业绩造成重大不利影响。

　　除了大单品依赖，藤椒油的市场天花板亦不容乐观。根据中国国际食学研究所的测算，2022年，中国藤椒油市场的出厂口径销售规模约为16.7亿元人民币。自2023年起，藤椒油市场规模的年均复合增长率约为15%～20%，预计2027年藤椒油市场规模将成长至35.6亿元人民币。

　　藤椒油市场天花板明显，幺麻子唯有延伸突破，才能打开增长新空间。近年来，幺麻子也在努力拓展复合调味品、休闲食品等其它品类，不过成效尚不明显。

　　同时，巨头跨界也挤压了幺麻子生存空间。近年来， 海天味业 、 金龙鱼 等综合调味品企业纷纷推出藤椒油产品，凭借渠道和成本优势抢占市场。据《调料家》不完全统计，在调味油赛道，已经汇聚了 金龙鱼 、 海天味业 、 仲景食品 、 道道全 等上市企业，还有福临门、五丰黎红、崔字、万弗等许多强势品牌。

　　销售区域比较集中也是不容忽视的一点。根据幺麻子2025年1月披露的新三板公开转让说明书，公司销售收入主要来自经销渠道，占比约90%。公司经销商主要聚焦在四川、重庆地区。

　　在中国食品产业分析师朱丹蓬看来，藤椒油作为一种小众的风味调料油，近年来涌现出幺麻子等品牌。这些品牌的出现，与各地民众的生活作息有关，也有相应的销售区域局限性。这些品牌要想突破自己的销售区域，把产品铺向全国，还需要长期的市场教育。