【证券公司】量化私募佣金调查 -万1.2-成行业基准

　　近期，量化私募行业热度再起，交易佣金费率与返佣问题再度成为焦点。

　　《每日经济新闻》记者观察发现，量化私募与券商的佣金议价空间较大，普遍费率在万1至万1.5之间，但不同机构因规模、策略及业务关系不同明显。这时，佣金返还作为监管明令禁止的表现，其合规风险持续受到关注。

　　交易佣金包含多项支出

　　券商向量化私募基金收取的交易佣金费率，到底有多高？

　　“在开户阶段，由于量化机构通常具备较高的钱财规模和交易频率，具备一定议价能力，往往能获得更低的条件交易费率，常见在万1至万2之间。同时，对于需要借助算法拆单等服务的股票策略，费用也会通过券商端接入第叁方系统支付，并一并计入交易成本。”某顶级量化私募人士表示。

　　记者从某百亿私募基金人士处了解到，目前，由于量化交易频率高，佣金费率普遍在万1到万1.2之间，且免收最低5元手续费。中小量化私募基金公司虽然管理规模小，但其交易频率高，交易量其实不小。

　　上海某券商相关人士进一步剖析道：“一般量化私募基金把交易放到券商，交易佣金费率基本上是万1.5起谈，万1.2比较常见，议价能力再强一点，万1也是有的。若费率超过万1.8，往往是因为券商需额外承担产品销售对价，也就是券商还要帮它们卖产品。”

　　上海某量化私募基金人士表示：“交易佣金费率水平受产品规模、策略特征和业务情况等影响。”

　　从成本角度看，量化私募的交易佣金包含多项支出。

　　前述上海某量化私募基金人士表示，可以大致把交易佣金费率看成固定费率+浮动费率模式。“交易佣金方面，券商的佣金成本沪市万0.541，深市万0.641。另外，各家在流量费的收取方式上也不一样，好比万1.2包含了流量费。有的量化私募基金则选择不将流量费计算在交易佣金费率里，单独支付。考量到券商硬件投入等各项成本，我们一般把量化私募的交易佣金费率盈亏平衡点基本定在万1.2左右。如果交易量足够大，万1.2的交易佣金费率基本能覆盖，或略有盈余。当然各家券商的盈亏平衡点也不完全一致。”

　　记者了解到，由于各家券商在硬件投入成本、内部考核机制等方面存在不同，其开展量化交易业务的成本基础也各不相同，这直接造成了最终向量化私募收取的交易佣金费率存在不同。

　　那么一家量化私募基金一年需要支付多少交易佣金？前述某顶级量化私募人士算了一笔账：就佣金支出测算而言，以100亿元规模的量化私募为例，若其核心策略为年化换手率超过200倍的高频阿尔法策略，则全年交易金额可达100亿×200=2万亿元人民币。若按平均“万1”的条件手续费计，年交易佣金基础支出达2亿元人民币。若组合中部分策略需使用算法交易服务，整体交易成本还会进一步上升。当然，佣金支出高度依赖策略结构，如采用中低频策略（年化换手率10~30倍）的机构，在相同规模下的佣金支出将明显低于高频策略。

　　某中型量化私募人士表示，2025年以来，量化私募支付的交易佣金显现出以下变化：一是高频交易成本明显增加。监管新规将高频委托费从0.1元/笔提升至1元/笔，撤单费达5元/笔，若账户被定性为高频账户（每秒>300笔或单日>2万笔），成本增幅可达9倍，这强逼私募降低交易频率，如将换手率从100倍降至60倍。二是工具型产品出现“降费潮”。部分私募为抢占指数增强策略市场，推出免业绩酬劳产品，仅收取1%~1.8%管理费，并将佣金让利至券商端以换取系统支持。

　　返佣属于明确禁止行为

　　在交易佣金之外，佣金返还的合规性问题同样备受关注，这已是监管明确禁止的表现。

　　前述顶级量化私募人士向记者表示：“从基金公司角度来审视，交易佣金返还不仅违反监管制度，本质也是内部风控和合规机制缺失的真实写照。在现行制度下，佣金应当用于真实、透明、可审计的增值服务，任何形式的‘返点’行为，尤其是返至个人账户，都涉及重大合规风险。”

　　其实，国内多项法规也明确禁止返佣行为。《证券经纪业务管理办法》（中国证券监督管理委员会令第204号）第八条规定，证券公司及其从业人员从事证券经纪业务营销活动，应当向投资者介绍证券交易基本知识，充分揭示投资潜在风险，不得有的八大行为中，包含直接或变相向投资者返还佣金、赠送礼品礼券或提供其它非证券业务性质的服务。

　　《中国证券监督管理委员会国家发展计划委员会国家税务总局关于调整证券交易佣金收取标准的公告》第五条规定，证券公司务必严格遵守国家财经纪律，不得采用现金返佣、赠送实物或礼券、提供非证券业务性质的服务等不正当竞争方式吸引投资者进行证券交易，禁止证券公司将机构投资者缴纳的证券交易佣金直接或间接返还给个人。

　　前述顶级量化私募基金人士指出，以股票交易为例，部分券商营业部在代销量化私募产品时，通常会要求该产品的交易席位落在本营业部。除了渠道销售费用造成的佣金分成外，产品在交易中引发的手续费，也会计入该营业部员工的业绩指标，形成激励机制。这种模式在市场中极为普遍。

　　在券商行业实践中，私募基金经理与证券公司签署正式营销服务协议后，经纪人需持续提供包含账户维护、市场研究及产品配置建议等综合服务。根据协议约定，证券公司将基于客户资产管理规模、交易量、产品销售规模等关键绩效指标，根据既定比例向经纪人支付浮动绩效酬劳。当然，不一样的证券公司制度不一样。

　　不过，在期货市场，“返佣”作为一种常规机制，主要是指期货公司依据客户交易量或频率，将部分佣金返还至其法人账户，用于降低交易成本、提升客户黏性。

　　“该类返佣流程通常透明规范、记录完备，不涉及私人账户。而若在股票交易中通过人为抬高费率再私下返佣，则不仅违反公平交易原则，也有损投资者利益，构成合规风险。”前述顶级量化私募人士进一步指出。