【分别为】志高机械海外收入保持高增速 - 区域间业绩分化

　　创业板IPO“折戟”后，浙江志高机械股份有限公司（920101.BJ，以下简称“志高机械”）转道北交所上市迎“敲钟”时刻。

　　目前，经北京证交所同意，志高机械的股票于2025年8月14日在北京证交所正式上市，发行价格为17.41元/股。

　　志高机械曾于2021年年底向深交所递交上市申请，拟在创业板挂牌上市。交易所发出第贰轮审核问询函后不久，志高机械于2022年9月取消创业板上市申请。

　　《中国经营报》记者了解到，创业板IPO终止当年，志高机械外销收入激增至1.01亿元人民币，2021年该公司外销收入尚不足0.19亿元人民币。尔后，志高机械外销收入基本保持增长势头，且增速明显高于同业企业。在多轮问询中，志高机械外销收入可靠性及连续性频被问及。

　　国内收入增速放缓

　　近年来，志高机械整体营业收入几乎陷入停滞。Wind数据显示，2020年—2024年，志高机械营业收入分别为8.73亿元、8.81亿元、7.95亿元、8.40亿元、8.88亿元人民币，除2020年度营业收入增速超23%外，其余年度营业收入增速均低于6%，且2022年一度下降9.75%。

　　这背后，与志高机械国内收入不断下降不无关联。

　　前次冲击创业板IPO时，志高机械主要业务收入超九成都来自内销。据当时招股书信息，2019年—2021年，志高机械内销收入分别为6.90亿元、8.54亿元、8.50亿元人民币，占当期总体营业收入比例分别为98.16%、98.49%、97.82%。

　　但取消创业板IPO申请当年即2022年，志高机械内销收入及占比出现明显下滑。

　　据志高机械向北交所递交的招股书，2022年内销收入为6.85亿元人民币，较2021年减少1.65亿元人民币，同比降幅19.41%，占总体营业收入比例也降至90%以下，为87.20%。

　　尔后，志高机械内销收入基本维持在6亿元体量，收入占比则持续下滑。2023年及2024年，志高机械内销收入分别为6.19亿元、6.53亿元人民币，占总体营业收入比例分别为76.63%、74.18%。

　　在招股书中，志高机械解释称，2022年—2024年，公司国内业务收入金额及占比有所下降，主要是由于螺杆机业务收入规模有所下降且幅度较大。

　　在回复审核问询函时，志高机械称，公司国内产品收入不断下降，主要是受宏观经济波动、房地产调控政策实施、基础设施建设投资规模放缓、社会公共卫生形势变化和部分产品销售政策调整等多原因影响所致，变动原因具有合理性。

　　与内销收入相对应的是，志高机械取消创业板IPO申请当年外销收入激增，与其此前年度外销收入规模形成明显对照。

　　Wind数据显示，2017年—2021年，志高机械外销收入分别为0.06亿元、0.06亿元、0.13亿元、0.13亿元、0.19亿元人民币，基本保持平稳。

　　但在2022年，志高机械外销收入激增至1.01亿元人民币，同比增长431.58%；占总体营业收入比例为12.80%，较2021年的2.18%增加超10个百分点。

　　2023年及2024年，志高机械外销收入规模继续增长，分别为1.89亿元、2.27亿元人民币，占当期主要业务收入的比率分别为23.37%、25.82%。

　　志高机械在招股书中表示，外销收入以一体式钻机为主，2022年—2024年，其外销一体式钻机产品实现收入分别为0.95亿元、1.62亿元、1.84亿元人民币。

　　外销收入增速明显高于同业企业

　　在多轮审核问询中，志高机械外销收入可靠性及连续性等诸多问题频被提及。

　　志高机械称，报告期内公司经销模式下钻机产品的内销收入规模下降、外销收入规模上升，变动趋势与可比上市公司 山河智能 （002097.SZ）和国内整体工程机械行业的发展情况相一致，不存在明显不同、具有合理性。

　　在多轮审核问询函中，针对外销情况与可比公司是否一致，志高机械屡次回复称，报告期内公司外销收入快速增长，与国内工程机械企业向境外相应区域的销售收入变动趋势一致；发行人于报告期内的出口结构变化趋势与可比公司和部分工程机械行业上市公司一致。

　　不过，志高机械外销主要区域为俄罗斯、哈萨克斯坦、沙特阿拉伯，2022年—2024年，上述国家合计收入占外销收入的比率分别为95.40%、88.32%和84.91%，占比很高。

　　志高机械指出，相应可比上市公司未在年度报告公开披露文件中披露对俄罗斯、哈萨克斯坦、沙特阿拉伯等国家的具体销售金额和比例。

　　志高机械根据相关年度报告认为， 山河智能 和 开山股份 （300257.SZ）分别于2021年和2024年在俄罗斯设立子公司发展业务， 开山股份 于2022年在中东的迪拜成立开山MEA公司发展业务，上述可比公司与公司主要外销区域具有一致性。

　　不过，对照具体数据来看，志高机械近年来外销收入增速明显高于同业企业。

　　志高机械在招股书中共列示了四家同业可比上市公司，除上述 山河智能 与 开山股份 外，还包含 鑫磊股份 （301317.SZ）、 东亚机械 （301028.SZ）。

　　Wind数据显示，2021年—2024年， 山河智能 外销收入分别为19.91亿元、32.17亿元、41.07亿元、44.13亿元人民币， 开山股份 外销收入分别为9.82亿元、16.49亿元、18.90亿元、19.03亿元人民币， 鑫磊股份 外销收入分别为3.90亿元、2.91亿元、2.26亿元、2.41亿元人民币， 东亚机械 外销收入分别为0.44亿元、0.46亿元、0.55亿元、0.65亿元人民币。

　　对照发现，上述四家可比公司中，2022年 鑫磊股份 外销收入下降， 东亚机械 同比增速为4.55%， 山河智能 与 开山股份 同比增速虽超60%，但仍明显低于志高机械的431.58%。

　　招股书信息显示，志高机械2022年—2024年外销收入复合增长率为50.35%。同期，上述四家可比公司外销收入复合增长率均不及20%，最高值为 东亚机械 的18.87%。

　　另外，志高机械在回复问询时屡次引用行业数据。其中，根据中国工程机械工业协会的数据，2021年—2023年，我国工程机械出口额分别为340.26亿美元、443.02亿美元、485.52亿美元，年均复合增长率19.45%；根据中国重型机械工业协会数据，2021年—2023年，我国矿山机械出口额分别为23.0亿美元、33.4亿美元、41.3亿美元，年均复合增长率34.00%。

　　根据相应数据计算，2021年—2023年，志高机械外销收入复合增长率高达215.39%，明显高于行业水平。同期，上述四家可比公司中，外销收入复合增长率最高的是 山河智能 ，为43.62%，也明显低于志高机械。

　　部分区域外销收入有所下滑

　　高速增长后，志高机械部分区域的外销收入有所下滑。据此次北交所申请文件及回复内容，2024年志高机械对沙特阿拉伯、哈萨克斯坦、老挝等国家的顾客合计销售金额均出现下滑。其中，对沙特阿拉伯外销收入由2023年的3191.18万元降至634.29万元人民币，对哈萨克斯坦外销收入由2023年的1548.16万元降至956.96万元人民币，对老挝外销收入由2023年的657.41万元降至159.70万元。

　　同时，2024年志高机械主要客户较前两年发生变动，沙特阿拉伯客户BIN HARKIL CO.LTD从前五大客户中消失。

　　招股书信息显示，2022年及2023年，志高机械向上述客户销售金额分别为2110.31万元、3191.18万元人民币，占当期主要业务收入的比率分别为2.69%、3.95%，占当期外销收入比例分别为20.98%、16.91%。2024年，志高机械向上述客户销售金额为532.69万元人民币，占当期外销收入比例降至2.34%。志高机械将此情况归因于中东地区安全局势持续恶化。

　　需注意的是，志高机械外销业务中，主要直销客户收入集中度较高。2022年—2024年，志高机械前五大直销客户占当年外销业务中直销业务收入的比重分别为 98.60%、93.78%、87.46%。

　　因此，志高机械外销收入及与主要外销地区客户间合作是否具有连续性也频被问询。

　　对此，志高机械回复，外销业务具有连续性，理由是其新拓展了一系列海外经销商并在更多国家实现收入，区域结构不断多元化；产品持续开发，多款新产品已实现外销收入。