【IPO】账面赚钱、口袋没钱？多光谱AI龙头冲击IPO，能否撑起暴涨估值？

　　【导读】账面挣钱、口袋没钱？海清智元能否撑起暴涨估值

　　AI赛道热度持续升温，又一家AI视觉企业正冲击资本市场。

　　最近，专注于多光谱AI技术的海清智元正式向港交所递表。公司业绩在短短两年间从连年亏损转为盈利，且营业收入高速增长，但“亮眼”成绩单之下，却是经营性资金流持续恶化、应收账款与存货激增的隐忧。

　　更引人瞩目标是，递表前30天，一家“闪电成立”的私募基金突击入股，公司估值则在短短7个月内暴涨250%，达到35.5亿元人民币，而海清智元又能否支撑其突然膨胀的高估值？

盈利与资金流的背离

增长表象难掩隐忧

　　海清智元的业务核心是通过多光谱AI技术探测人眼可见及不可见的物理信息，主要分三大块：多光谱AI模组、 多光谱AI感知终端、多光谱AI大模型服务。

　　从表面看，海清智元的业绩在2024年实现了惊人的反转：营业收入从2023年的1.17亿元跃升至5.23亿元人民币，同比增长近3.5倍；净收入则从2022年—2023年连续两年亏损，到2024年盈利4041.2万元。

　　然而，进一步剖析资金流数据，却能看到另一幅图景。2025年第壹季度，公司录得净收入1414.4万元人民币，但经营活动引发的钱财流净额却为-6362.7万元人民币，同比大幅扩大318.76%；投资活动现金也净流出了3485.1万元。换句话说，公司账面显示盈利，但实际“流进口袋”的金银财宝却在减少。

　　这种“利润表好看、资金流吃紧”的格局，往往意味着盈利质量存在问题。

　　2022年—2024年，海清智元的贸易应收款及应收票据分别为2187.3万元、1981.7万元、1.46亿元人民币，增长近六倍，远远快于营业收入增速。

　　另外，海清智元经营活动引发的钱财流量净额近年来为负数，但其存货余额却持续增加。近三年，公司的存货高达4587.7万元、5596.7万元、3157.7万元。

　　截至2025年3月底，公司存货更是攀升至2.07亿元人民币，其中产品为1.82亿元人民币，存货金额短短三个月激增555%。

　　对此，海清智元有关人士在接受《中国基金报》记者采访时表示，近期公司营业收入实现强劲增长，为了确保能够及时交付大量新增的订单，并为预期的持续增长做准备，公司战略性地增加了存货备货和生产投入。

　　然而，海清智元的存货周转天数从2024年的44天突然拉长直到今天年一季度的206天，创近年新高，与其“订单丰满”的解释形成矛盾。

　　上述人士声称，公司2025年前三个月的存货利用率相对较低，主要归因于业务的季节性波动。公司可能会在第壹季度进行备货，以应对后续季度的销售高峰，从而造成该季度末的存货周转天数暂时拉长。

突击入股

递表前夕估值大涨

　　值得注意的是，在递表港交所的前30天，海清智元的估值迎来大涨。

　　招股书显示，2024年10月，海清智元C轮融资投后估值为10亿元；两个月后的C+轮融资，估值微升至10.1亿元人民币。

　　在仅仅7个月后，海清智元2025年7月完成D轮融资，投后估值却突然攀升至35.5亿元人民币，上涨幅度超过250%，较A轮融资则暴涨9倍，彼时距离海清智元此次递交上市申请间隔不到30天。

　　据披露，7月18日，海清智元与D轮投资者上海值得九号私募投资基金合伙公司（有限合伙）（以下简称值得九号）签订增资协议，持有公司股本约为1.41%，代价为5000万元。

　　据了解，值得九号为一家于2025年4月27日建立的私募股权投资基金，主要从事私募股权投资，其执行事务合伙人为上海盈科值得私募基金管理有限公司，而其基金产品于7月16日成立，7月24日刚完成备案。

　　从时间上看，值得九号尚未完成备案时，就与海清智元签署了增资协议，并精准在海清智元IPO前夕“突击入股”；这时，海清智元该轮融资估值暴涨，值得九号又是否有为IPO估值“抬轿子”的嫌疑？

能否撑起暴涨的高估值？

　　面对35.5亿元的高估值，海清智元未来又能否实现与之匹配的高速、可持续增长？

　　据弗若斯特沙利文报告，海清智元2024年在国内多光谱AI企业中位列第壹，市占率为3.5%；多光谱AI大模型服务位列第壹，市占率为11.8%；多光谱AI模组位列第叁，市占率为6.6%。

　　而从行业来看，2024年中国多光谱AI行业的前五名公司市占率合计仅10.9%，行业集中度较低，竞争分散且激烈。

　　这时，诸多上市公司正加速布局多光谱AI领域。

　　 机器视觉 行业的龙头企业 海康威视 此前表示，公司应用多光谱技术的产品包含面阵多光谱颜色和色差检测系统、多光谱植被监测仪、多光谱火灾探测器等。

　　 睿创微纳 也声称，公司深耕红外、微波、激光等多维感知领域，掌握多光谱传感研发的核心技术与AI算法研发等能力。

　　但从研发投入看，2022年—2024年，海清智元的研发开支分别为1976.5万元、1108.4万元及2515.1万元人民币，分别占当期收入的8.79%、9.47%及4.81%，整体呈持续下滑趋势。

　　海清智元身处的赛道虽前景可期，却强敌林立、格局未定，公司自身研发投入反而走低。当资本狂欢的潮水退去，海清智元能否凭借其当前的业务根基和财务表现，真正支撑起35.5亿元估值？