【桃李面包】桃李面包上半年营利双降，扩产致产能利用率下滑

　　2025年上半年， 桃李面包 （603866）营业收入为26.1亿元人民币，同比下降13.6%；归母净收入为2亿元人民币，同比大幅下降29.7%。

　　 桃李面包 近年来收入不增反降。相好比今山姆烘焙、盒马烘焙等包装精致、配料干净的烘焙品牌， 桃李面包 逐渐被年轻消费群体“忘记”了。

　　营业收入利润双降

　　半年报中， 桃李面包 对利润下降三成解释称，部分新建项目投入生产后折旧费用同比增加造成毛利率下降和本期广告及宣传费用增加。

　　今年上半年， 桃李面包 毛利率23%，相比较上年同期的24.2%降低了1.2个百分点；净利率7.8%，较上年同期降低了1.8个百分点。

　　 桃李面包 的毛利率在同行业中同样偏低。 桃李面包 的短保面包生意同行包含 三只松鼠 （300783）、盐津店面（002847）及良品店面（603719），其2024年烘焙糕点品类的毛利率分别为21.2%，29.4%、28.7%。 三只松鼠 和良品店面自建工厂较少，主要靠贴牌代工服务，毛利率略低；盐津店面基本是自有工厂，故而毛利率偏高。

　　《财中社》还观察到， 桃李面包 的产能利用率较低，但却仍然正在建新产能。2024年报显示，其在建的长春、广西、河南生产工厂均从在建工程转为固定资产，共转固6.5亿元人民币。转固后，2025年上半年， 桃李面包 的产能利用率从上年同期的69.8%降低至63%，其中华南地区的产能利用率更是下滑到约40%。

　　另外，新工厂投入生产后开始计提折旧又拖累公司利润。

　　渠道改革，品牌年轻化

　　 桃李面包 主要陈列在各大传统商超边缘、小卖部中。公司半年报透露，截至2025年6月30日，公司已在全国范围内建立28万多个零售终端，并与主要大型连锁商超和区域性超市保持了长期战略合作。线下渠道分为直营的大型连锁商超（KA客户）、中心城市的中小超市、社会店，经销的外埠市场的便利店、县乡商店、小卖部。

　　 桃李面包 以KA商超为主的直营模式长期贡献了公司60%的营业收入，随着各种网购兴起，传统商超逐渐式微， 桃李面包 的营业收入跟着下滑。今年7月，深圳老牌商超 人人乐 超市退市，2024年 永辉超市 （601933）亏损14.6亿元人民币， 红旗连锁 （002697）的净收入也同比下降。

　　另外，尽管布局了线上渠道，可是公司年报从未披露过线上销售渠道的收益情况，线上渠道贡献收入有限。在半年报中， 桃李面包 管理层表示，公司充分利用全国性大型商超的数字化资源优势，探索线下与线上渠道融合的 新零售 模式，不断加强品牌竞争力。

　　华创证券研报分析师认为， 桃李面包 2025年下半年收入降幅有望收窄，正在探索年轻化与渠道改革。

　　公司因渠道改革挑战等原因近两年经营压力较大，2025年一季度管理层换届后以探索新模式，一是产品端划分“刚需稳定”和“可选升级”两大方向，稳住切片面包基本盘，并通过新品研发、IP联名、精致小包装等拓展年轻消费者；二是渠道端强化量贩等新兴渠道布局，从中保拓展至短保，并代工以消化产能；三是新增品牌推广预算用于IP合作、精准广告等以重塑品牌。