【纳百川】纳百川IPO - 增收不增利利润持续下滑 招股书与问询回复多处矛盾

　　在全球 新能源 汽车市场进入高速成长期的大环境下，递交申报稿近两年的纳百川 新能源 股份有限公司（纳百川或发行人）迎来了（首发）上会审核通知。然而即便背靠大金主 宁德时代 ，纳百川仍然报告期内出现增收不增利、利润持续下滑的现象，同时结合招股书和问询函回复，且多处出现信披内容前后矛盾的情形。

　　增收不增利利润持续下滑

　　纳百川上会稿披露，2022年至2025年一季度末，营业收入分别为103091.53万元、113621.70万元、143705.30万元、33717.21万元人民币，归母净收入分别为11331.56万元、9825.49万元、9542.88万元、1488.54万元人民币，扣非净收入分别为11112.28万元、8925.78万元、8804.38万元、1391.38万元。其中2023年和2024年度营业收入同比增幅分别为10.22%和26.47%，但归母净收入同比分别下滑13.29%、2.88%，扣非净收入同比分别下滑19.68%、1.36%。增收不增利矛盾较为突出的同时，2024年经营活动资金流净额也同比下滑65.17%。

图片来源：发行人上会稿

　　需要谨防的是， 宁德时代 一直为纳百川第壹大客户，纳百川直接销售及通过电池箱体厂等配件商间接对 宁德时代 供应产品造成的营业收入占比分别为53.73%、48.94%、48.21%、44.39%，对 宁德时代 形成重大依赖。

　　然而问询函回复中关于 宁德时代 产、销量变动和采购份额匹配性显示，2021年至2023年度，纳百川直接销售及通过箱体厂等配件商间接向 宁德时代 供应电池液冷板的数量分别为145.16万片、243.58万片、248.32万片，2022年和2023年同比增幅分别为67.80%、1.94%。同期 宁德时代 电池系统产量分别为162.30吉瓦时、325.00吉瓦时、389.00吉瓦时，2022年和2023年同比增幅分别为100.25%、19.69%。显然纳百川对 宁德时代 的销量增幅远小于同期 宁德时代 电池系统产量增幅。

图片来源：问询函回复

　　对应的问询函回复还显示，同行业可比公司中， 三花智控 、 银轮股份 、宜宾纵贯线、深圳 飞荣达 、苏州瑞泰克均为 宁德时代 液冷板供货商。而公开信息显示，2022年和2023年度， 三花智控 营业收入同比增幅分别为33.25%、15.04%，扣非净收入同比增幅分别为54.05%、27.30%； 银轮股份 营业收入同比增幅分别为8.48%、29.93%，扣非净收入同比增幅分别为46.78%、90.36%；深圳 飞荣达 营业收入同比增幅分别为34.88%、5.37%，扣非净收入同比增幅分别为105.71%、985.24%。关于与前述同行业可比公司的优势及是否可能存在供货商地位被替代的疑点，纳百川未予回应。

　　招股书与问询回复多处矛盾

　　2022年至2025年一季度末，纳百川研发费用分别为3406.96万元、4394.0万元、5411.17万元、1016.53万元人民币，占各期营业收入的比率分别为3.30%、3.87%、3.77%、3.01%，且纳百川披露对应各期研发人员总数分别为132人、144人、162人、146人。

图片来源：发行人上会稿

　　问询函回复之“与同行业可比公司研发人员数量及占比对照”“研发人员专业背景”等方面回复中虽然2022年和2023年研发人员数量也分别为132人、144人，但关于报告期内新增较多研发人员的原因解释中披露，2021年至2023年各期研发人员平均数分别为65人、103人、128人。其中2022年和2023年前后披露人数分别相差29人、16人。

图片来源：二轮问询函回复

　　另外，安徽炜邦（安徽炜邦汽车部件有限公司）为纳百川实控人陈荣贤姐姐陈玲玲的配偶李顺龙持股38%并担任执行董事的企业，主要业务与发行人在燃油车暖风产品上存在近似。2023年递交的申报稿披露，2020年和2021年度，纳百川向安徽炜邦及其关联企业温州炜邦（温州炜邦汽车零部件有限公司）购买加热器暖风成品金额分别为143.71万元、155.52万元人民币，且申报稿、首轮问询函回复及法律意见书中均称，安徽炜邦主要客户及供货商与发行人之间不存在重叠关系。

　　第贰轮问询回复关于关联方与关联交易情况显示，纳百川与安徽炜邦及其关联方存在重叠客户、供货商的情景。报告期内发行人向与安徽炜邦及其关联方重叠的顾客销售金额合计为2707.81万元人民币，向与安徽炜邦及其关联方重叠的供货商采购额为6144.05万元。

　　关于研发人员数量前后披露信息矛盾、同关联方安徽炜邦之间客户、供货商重叠现象前后披露信息矛盾的原因，纳百川也未回应。

　　研发费用归集合规性待考

　　在问询函回复中，纳百川披露其研发人员为专职研发人员。2021年至2023年度存在部分生产借调人员参与临时性研发工作的情景，生产借调人员不定性为研发人员，根据生产借调人员的研发工时记录计入研发费用。各期生产借调人员薪酬计入研发费用的薪酬金额分别为61.31万元、85.44万元、120.23万元人民币，且披露各期曾参与支援研发活动的人员研发活动工时占其全部工时的比率分别为10.82%、4.49%、3.73%。另外，还披露2022年存在一项委外研发项目，即委托北京科技大学研究开发“新型铝合金低温硬钎料合金”项目，相关支出48.54万元人民币，计入当年研发费用，占当年研发费用比例为1.42%。

图片来源：首轮问询回复

　　而根据《国家税务总局关于企业研究开发费用税前加计扣除政策有关问题的公告》和《监管规则适用指引——发行类第9号》等相关要求，研发工时占比低于50%的非全时研发人员不能定性为研发人员；另外根据科技部火炬中心下发的《高新技术企业管理工作工作指引》，委托外部研发机构或个人的研发项目，按实际发生费用额的80%计入企业研发费用。结合相关政策或指引，纳百川研发费用归集是否合规或仍有待斟酌。

　　此次IPO，纳百川拟募集资金72900.00万元分别用于“纳百川（滁州） 新能源 科技有限公司年产360万台套水冷板生产项目（一期）”及补充流动资金。而2022年至2024年，其产能利用率分别为102.11%、83.41%、82.86%。在产能利用率连续下滑的情景下，结合报告期增收不增利的现象，纳百川募资扩能可能存在的产能消化的危险或设备闲置的危险或也应引起重视。