【古越龙山】涨价带不动业绩，-黄酒双雄-上半年刹车，古越龙山净利润被会稽山反超

　　黄酒江湖，风云突变。

　　随着 古越龙山 （600059.SH）2025年半年报的披露，黄酒竞争格局迎来新的转折点。

　　一边是股票价格翻倍、掌握流量密码的 会稽山 （601579.SH），另一边是稳扎稳打但声势稍弱的 古越龙山 。上半年，这两家黄酒头部企业不约而同选择了“提价”这把利器，并乘胜追击推出多款新品，试图撬动年轻人市场。但从期中成绩单来看，尚未明显提振作用。

　　上半年， 古越龙山 实现营业收入8.93亿元人民币，同比增长0.4%；归母净收入9030.71万元人民币，同比下降4.72%。 会稽山 营业收入8.17亿元人民币，同比增长11.03%，实现归母净收入9387.71万元人民币，同比增长3.41%。

　　不仅在净收入上超越 古越龙山 ，今年股票价格飙升的 会稽山 顺畅以117亿元市值登顶黄酒板块市值宝座。

　　从目前来看，黄酒江湖格局已然生变，且 会稽山 的增长势头相对较猛，下半年 古越龙山 想要重回“黄酒一哥”宝座其实不简单。

　　提价与爆款为何带不动业绩？

　　进入二季度， 会稽山 和 古越龙山 的部分主力产品开始提价，幅度从2%-12%不等，这是 会稽山 时隔9年后、 古越龙山 时隔一年半后再次提价。“提升对黄酒产品市场价值的认同”，两家企业都有此共识。

　　相似的步伐还体现在年轻化策略上。

　　上半年， 会稽山 的“一日一熏”气泡黄酒拓宽了口味和度数，还在“618”期间找来了吴彦祖带货，获得不错的声量及销售金额。

　　 会稽山 上半年经营数据显示，包含少量糟烧 白酒 副产品及气泡黄酒等“其它酒”收入超过7038万元人民币，同比增长60.47%。其中，气泡黄酒占了大头，“618”期间销售金额突破5000万元人民币，同比大增400%。

　　8月26日举行的业绩说明会上， 会稽山 方面透露，气泡黄酒已经制定线下招商政策和策略，并把2025年作为线下突破的起始之年，主要关注年轻群体为主的渠道。

　　赶在“618”电商大促前， 古越龙山 推出了“冰彫气泡黄酒”和精酿黄酒。

　　 古越龙山 方面称，气泡黄酒线上首发引疯抢，5万提产品即告售罄；精酿黄啤则在上市首月斩获超1000万元的线下订单。

　　对于年轻化产品， 古越龙山 偏重线上渠道发力，在电商平台、私域渠道及直播平台“三管齐下”。公司称，上半年线上销售同比增长15.31%，线上销售增速快于线下销售增速，直播销售达亿元规模，成为公司重要的“新增长极”。

　　然而，提价策略、年轻化新品和热闹的营销未能转化为业绩爆发。

　　 古越龙山 上半年营业收入保持稳定，同比增长0.4%至8.93亿元人民币，但归母净收入同比小幅下滑4.72%，实现9030.71万元； 会稽山 上半年实现营业收入8.17亿元人民币，同比增长11.03%，归母净收入9387.71万元人民币，同比增长3.41%。

　　要谨防的是， 会稽山 上半年的营业收入上涨幅度低于过去两年同期。2024年上半年和2023年上半年， 会稽山 的营业收入同比分别增长18.24%和14.25%。而 古越龙山 上半年营业收入、归母净收入两项指标均低于过去两年同期。

　　对此，酒类分析师蔡学飞认为，黄酒本身是小品类，而且长期困于江浙沪地区，销售受众比较狭窄，消费场景也比较单一，虽然今年品类热度与资本表现比较活跃，但在社会消费疲软和政策导向限制环境下，对于拉动消费的作用非常有限。

　　从收入结构来看，支撑两家企业重要收入来源的传统黄酒只有个位数或以下增长。

　　 会稽山 庄家的中高端黄酒同比增长7.16%，普通黄酒同比增长2.53%； 古越龙山 中高档酒同比增长 0.16%，普通酒同比增长2.57%。

　　酒水行业研究者欧阳千里指出，黄酒离开江浙沪、拥抱年轻人、冲刺高端化、扩大消费场景等策略都在培育阶段，投入高进而影响利润，却是一条“难而正确”的路。

　　上半年， 会稽山 销售费用同比增长53.69%至2.15亿元人民币， 古越龙山 变化不大，同比增长1.06%至1.2亿元人民币。

　　对于行业大环境， 古越龙山 总经理马川在第壹季度业绩说明会上曾表示，黄酒市场当前竞争激烈，行业正处于转型升级的关键阶段，主要因为市场环境的变化和企业自身的调整期，造成公司一季度收入有所下降。

　　对手，更是盟友

　　在黄酒行业这个略显寂静的赛道里， 古越龙山 与 会稽山 是最具代表性的两家企业。

　　特别在黄酒板块爆发、 青岛啤酒 等业外资本入局黄酒赛道的今年，聚焦在两家企业的目光更多，讨论声此起彼伏。

　　Wind数据显示，黄酒指数今年以来大涨43.02%。截至8月29日， 古越龙山 股票价格年内区间上涨幅度为18.04%，最新市值约95亿元人民币，而 会稽山 大涨124.28%，以117亿元市值登顶市值冠军。

　　从盈利能力来看，虽然 古越龙山 在营业收入规模存在优势，但 会稽山 在保持增速相对较高的情景下，归母净收入落伍了3年后，终于在今年上半年实现反超。“黄酒一哥”已易主的论调随之出现。

　　仔细观望， 会稽山 和 古越龙山 各有所长，迫切解题的方向也有所不同。

　　“国家队” 古越龙山 底蕴深厚，全国化渠道布局更广，其挑战在于如何让传统品牌变得年轻，让全国化的渠道发生更高效的收益。而机制灵活、营销创新大胆的 会稽山 要思考如何将热度转化为持续的收益，更有力地突破区域限制。

　　在 会稽山 看来，高端化是黄酒走向全国的关键，近两年保持增收增利也主要依靠高端化。2024年， 会稽山 毛利率突破至50%以上， 古越龙山 毛利率维持在37%左右。

　　区域市场格局也反映出两家公司不一样的战略路径。 会稽山 在核心市场浙江地区表现强势，上半年实现浙江大区销售收入达5.18亿元人民币，高于 古越龙山 的2.59亿元；而 古越龙山 则在全国市场拓展方面保持领先，在江浙沪以外地区产品销售收入高出 会稽山 约2.87亿元人民币。

　　马川在一季度业绩会上曾表示， 古越龙山 在市场占有率尤其是外围市场占据重要地位，在市场策略的灵活性方面或还有进一步提高的空间， 会稽山 民营机制在市场推广和运作上相对灵活。

　　在短时间内，尤其是在黄酒消费总量增长缓慢的大环境下，市场竞争更多是零和博弈的色彩。但对黄酒品类的长远发展来看，黄酒要打破地域性，面临的是与 白酒 、葡萄酒等所有酒类的竞争，是更为艰巨的任务。

　　欧阳千里指出，高端化是黄酒走出江浙沪的关键。“高端产品意味着高毛利，更容易驱动酒商来推介、销售产品。另外，越高端的产品越能吸引消费者品鉴的欲望，实现持续复购。”

　　当前，“双雄争霸”的态势为黄酒行业注入了空前绝后的活力，恰恰是共同做大黄酒蛋糕的最有效方式。正如马川所说，作为黄酒行业的领先企业， 古越龙山 和 会稽山 各具特色，共同为黄酒行业打开创新发展空间。

　　蔡学飞认同，在目前存量加压市场环境下，需要黄酒企业的抱团竞合发展，这对于活化黄酒品类，提升黄酒品类文化内涵与价值，拉进与消费者距离起到了积极的价值。

　　而作为各自独立的商业实体， 古越龙山 和 会稽山 下半年探索黄酒破圈的不同化路径，将成为决定黄酒江湖格局的关键赛点。