【公司估值】科创板IPO遭保荐人-撤单-后，天星医疗转战港股！估值3年暴涨4倍，被质疑-上市圈钱-

　　港交所官方网站显示，2025年8月26日，国内最大的运动医学解决方案提供商——北京天星医疗股份有限公司（以下简称“天星医疗”）向香港联交所主板递交上市申请， 中信证券 与建银国际担任联席保荐人。

　　记者了解到，天星医疗曾于2023年9月26日申请上海证交所科创板上市获受理，2025年6月6日因保荐人 中金公司 单向申请撤消保荐，公司科创板IPO折戟。

　　保荐人自己把IPO“撤单”，这在IPO史上较为罕见。外界认为，这是保荐人可能在发现发行人存在重大问题时，为规避风险而主动撤消保荐。

　　招股书显示，天星医疗建立于2017年，是一家专注于运动医学整体临床解决方案的创新型医疗器械公司，主要从事运动医学植入物、有源设备及耗材，和手术工具的研发、生产与销售。

　　根据灼识咨询的资料，于2024年按销售收入计，天星医疗为中国运动医学市场最大的国内运动医学解决方案提供商，市场份额6.5%。截至2024年12月31日，该公司产品已经进入医院数量增至3000余家，其中三级医院超过1,000家。公司的收入主要来自植入物及手术设备及相关耗材。

　　近年来，天星医疗业绩显现出爆发式增长势头。

　　2022年~2024年， 天星医疗实现收入分别约为1.47 亿元、2.39亿元、3.27亿元人民币，年复合增长率超过40%；净收入分别为4034.2万元、5711.2万元、9538.9万元；毛利率分别为68.7%、70.3%、71.7%。

　　2025年1~5月， 天星医疗实现收入1.11亿元人民币，同比增长39.7%；实现年内利润3259.6万元人民币，通知增幅142.5%；毛利率为73.7%。

　　近年来， 天星医疗加大海外布局，海外收入实现明显增长。报告期内，公司的海外收入分别为40万元、670万元、2090万元人民币，2025年前五个月海外收入达2060万元人民币，较去年同期增长370.5%。

　　2022年~2024年及2025年1~5月，研发开支分别为0.18亿元、0.35亿元、0.37亿元、0.18亿元人民币，呈增长趋势。

　　据招股书，天星医疗的前身“天星有限”由三位开创人——聂为（代聂洪鑫持有）、董文兴和陈灏共同设立。天星医疗实控人董文兴通过天津铂康控制天津吉康、天津普合、天津运康等持股平台，上市前合计控股41.47%。

　　值得强调的是，天星医疗成立时，聂为受其亲属聂洪鑫委托持有公司股权。该委托安排于2020年5月在聂为向安吉连恩管理咨询合伙公司（有限合伙）及安吉锦天鼎昊管理咨询合伙公司（有限合伙）转让股份后解除，两者均由聂洪鑫控制。在科创板IPO前，聂洪鑫进行了屡次 股权转让 ，持股比例从成立时的55%降至4.9%，累计套现4.9亿元人民币。

　　更令人注目标是，在递表科创板前，天星医疗存在多名股东突击入股的情景，公司估值也在3年内暴涨4倍。

　　据招股书，2020年7月， 天星医疗第壹次增资时，公司估值为8亿元人民币。次年3月，公司股东以23.22元/注册资金的价钱转让了部分持股，此时公司估值增至10亿元；11月，奥博资本以46.44元/注册资金入股，公司估值翻倍至21亿元人民币。在2023年3月天星医疗第壹次向科创板递交招股书前两月，即2023年1月，雅惠锦霖、建兴医疗等公司以75.41元/注册资金突击入股，将公司估值推高至35亿元人民币。

　　相关机构突击入股的同时，也让市场疑问天星医疗在IPO前吸纳外部股东是否为了抬升公司估值。

　　天星在招股说明书中还披露多项风险，包含面临“带量采购”造成产品价格狂跌、核心原材料被“卡脖子”、 知识产权 诉讼等风险。