【陕西水电】IPO周报 - 南存辉叫停正泰安能-A拆A-，因业绩增速太快！

　　9月1日至9月7日，沪深北交易所仅2家企业终止审核，均为上海证交所主板申报企业，分别为 陕西省 水电开发集团股份有限公司（下称“陕西水电”）、正泰安能数字能源（浙江）股份有限公司（下称“正泰安能”），保荐机构分别为 中信建投 和 西部证券 、国泰 海通证券 。

　　又一例A拆A宣告终结

　　9月1日，正泰安能及其保荐人取消发行上市申请，上海证交所终止审核。正泰安能控股股东为国产低压电器龙头 正泰电器 （601877.SH）， 正泰电器 直接和间接持有正泰安能64.13%股权，南存辉为实际控制人。

　　关于分拆上市终止的原因， 正泰电器 在公告中称，鉴于正泰安能业务发展较好、业绩增速快，为统筹安排公司业务发展，经公司综合判断当前市场环境等原因考虑，与相关各方充分沟通及审慎论证后，公司决定终止分拆正泰安能至上海证交所主板上市，并取消相关上市申请文件。

　　招股书显示：正泰安能建立于2015年，自成立以来即专注于户用光伏业务，稳居行业第壹，截至2024 年末累计开发超过160万座户用光伏电站，市场区域覆盖29个省、自治区、直辖市，超1900个区县。

　　据正泰安能披露，报告期各期（2022年至2024年，下同），公司新增户用光伏电站并网装机容量分别为7.54GW、12.53GW和13.60GW，复合增长率达到34.30%，新增户用光伏电站并网装机容量始终保持行业第壹。

　　2022年至2024年，正泰安能的营业收入分别为137.04亿元、296.06亿元、318.26亿元人民币，净收入分别为17.53亿元、26.04亿元、28.61亿元人民币，处于持续增长的态势。

　　进入2025年，其增长趋势得以延续。根据 正泰电器 发布的2025年半年度报告，正泰安能报告期内实现净收入超过19亿元人民币。

　　此次IPO，正泰安能拟募集资金60亿元人民币，主要用于户用光伏电站合作共建项目、信息化平台建设项目和补充流动资金。

　　值得注意的是，报告期各期末，正泰安能的资产负债率相对较高，分别为76.92%、79.16%和80.25%。该公司称，主要系公司从事的户用光伏业务对资金实力有较高的要求，随着公司业务规模的快速增长，公司自有资金不能满足公司业务规模持续扩大的切实需求，需要通过向银行等金融机构筹措资金解决，因此资产负债率相对较高。

　　扣非后净收入下滑40%

　　9月5日，陕西水电终止审核。陕西水电的主要业务为光伏发电、风力发电、水力发电等绿色清洁能源发电项目的投资、开发和运营。其中，光伏发电的营业收入占比约50%左右，风力发电在30%左右。

　　报告期内，陕西水电实现营业收入分别为10.3亿元、10.82亿元、10.6亿元；实现净收入分别为1.97亿元、2.95亿元、3.7亿元人民币，其中，2024年的营业收入下滑近2%。另外，2024年，该公司扣非后净收入缩水至1.7亿，同比下滑近40%。陕西水电称，主要因为水力发电业务受来水量大幅下降影响引致毛利下降较多，光伏和风力发电业务受平均电价下降、弃电率上升等原因影响毛利率有所下降。

　　陕投集团是陕西水电的实际控制人，直接及间接控制陕西水电73.71%的股份。陕投集团为 陕西省 国有资本投资、运营公司试点企业。陕西水电为陕投集团下属的清洁能源发电业务唯一经营主体。

　　陕西水电此次IPO的保荐机构除了 中信建投 外，还有“兄弟企业” 西部证券 ，而陕投集团同样为 西部证券 的控股股东和实际控制人。

　　作为同属于陕投集团的下属能源企业，2023年4月， 陕西能源 （001286.SZ）于深交所主板成功挂牌上市。 陕西能源 与陕西水电的保荐机构同为 中信建投 + 西部证券 ，却走向了不一样的结局。

　　在问询中，交易所也提及了与陕西水电是否与 陕西能源 或陕投集团下属其它企业存在同业竞争。

　　对此，陕西水电称，该公司主要业务为光伏发电、风力发电、水力发电等绿色清洁能源发电项目的投资、开发和运营， 陕西能源 主要业务为火力发电、煤炭生产和销售，两者不构成同业竞争。

　　陕西水电与广西北部湾陆海 新能源 股份有限公司的业务模式比较相似，后者已于2024年3月撤单。