【正大种业】背靠泰国富豪家族的正大种业闯关A股 - 业务受限失去第一大客户，去年收入和归母净利润双双下滑

　　从早年间风靡全国的《正大综艺》，到关乎国计民生的玉米种子，泰国谢氏家族正在中国展开新一轮布局——推动旗下襄阳正大种业股份有限公司（以下简称正大种业）登陆北交所

　　正大种业主营玉米种子研发、生产、销售，控股股东为卜蜂集团，即广为人知的正大集团。

　　正大集团由谢易初1921年在泰国开办。2025年《福布斯》泰国富豪榜显示，谢氏家族以357亿美元身家位列第贰。

　　此次正大种业冲刺北交所上市能否成行？种业关乎国家粮食安全，在政策与监管高度敏感的环境中，公司面临两难：一方面，国内 转基因 玉米产业化正持续推进，市场空间逐步打开；另一方面，公司作为外资背景企业，受现行政策限制无法直接从事 转基因 品种选育及种子生产，并因此失去了曾经的第壹大客户。叠加市场环境等原因，公司2024年全年及2025年前三季度营业收入连续下滑。

　　这时，正大种业募资计划也引发关注。公司拟募集3.6亿元人民币，其中约七成将用于在云南新建一座年产能1万吨的加工厂。但其实，公司2024年产能利用率不到六成，2025年上半年更是跌至不足两成。

　　开展 转基因 业务面临政策限制

　　正大种业控股股东为卜蜂集团，也即正大集团。官方网站显示，正大集团是一家以农牧食品、批发零售、电信电视三大业务板块为核心，并涉足金融、地产、制药、机械加工等十余个领域的跨国多元化集团，投资网络遍布泰国、中国、菲律宾等全球21个国家。

　　正大集团主要股东为谢正民、谢大民、谢中民和谢国民四大家族成员，持股比例均在12%~13%之间，四人系兄弟关系。但正大种业招股书指出，这四大家族之间不存在一致行动关系，任何一方持股均未超过13%，因此认定公司无实际控制人。

　　该认定引起了监管职能部门的重视。在今年7月份发出的第壹轮问询函中，监管职能部门曾要求公司说明无实控人认定的依据是否充分。正大种业回复称，谢氏家族也已出具不谋求一致行动及实际控制权的承诺函，且该认定与正大集团在境外上市公司的披露信息一致。

　　除了股权结构受到关注，作为外资背景企业，正大种业身处种业这一关系国家粮食安全的关键领域，其业务开展也面临相应的政策限制。

　　2024年初，正大种业与 隆平高科 达成一项特殊合作：正大种业先将旗下“正大3310”和“正大639”两个品种的品种权，分别以100万元和25万元的价钱转让给 隆平高科 。随后 隆平高科 将这两个品种的非 转基因 版本独家生产经营权再授权给正大种业，授权费用同样分别为100万元和25万元。

　　针对 转基因 版本，双方约定由 隆平高科 负责研发与审定，未来在法规允许条件下， 隆平高科 可独家授权正大种业销售、生产相关 转基因 品种，或由正大种业进行回购。

　　植物新品种权是种子企业的核心技术壁垒。正大种业为何要实施如此的迂回模式？公司解释称，作为注册在 湖北自贸 区的外商投资企业，公司受《自由贸易试验区外商投资准入特别管理措施（负面清单）（2021年版）》限制，不得从事农作物 转基因 品种选育及 转基因 种子（苗）生产。为应对这一政策限制，公司设计了上述合作模式，以储蓄相关可销售产品、降低对经营业绩的潜在冲击。

　　正大种业表示，在这一合作框架下，公司既保持了对非 转基因 品种的完整经营权，也至少获得了 转基因 品种的销售权，未来在政策允许时还可逐步开展生产、研发甚至回购 转基因 品种所有权。公司认为，该模式符合现行政策，具有经营合理性。

　　值得强调的是， 转基因 玉米产业化正在我国审慎推进。自2021年启动产业化试点以来，相关品种在获得生物安全证书并通过审定后，可进入商业化应用。截直到今天年6月，已经有161个 转基因 玉米品种通过审定。

　　就此，公司招股书也坦言，随着 转基因 玉米种子逐步推广和市场接受度提升，若公司未能及时采取有效应对措施，可能面临 转基因 品种冲击的危险。

　　产能利用率较低仍募资扩产

　　相关政策限制，已直接关联到正大种业的业务与订单。

　　一个典型案例是山西三联现代种业科技有限公司。2023年，该公司是正大种业的第壹大客户，双方合作涉及种子代繁及制种技术服务，销售金额占正大种业当年营业收入的6.51%，但2024年该公司退出了前五大客户名单。

　　据披露，双方交易规模从2023年的约2529.56万元骤降至2024年的仅15.64万元人民币，起因是山西三联计划在2024年合作的种子转向 转基因 版本，正大种业无法直接开展 转基因 品种选育及种子生产。

　　就此，12月16日，正大种业向《每日经济新闻》记者回复称，基于相对成熟的研发体系及多年积累，公司在西南地区已形成了相对的技术优势，获得了诸多植物新品种，研发成果良好。虽然在 转基因 生物育种领域存在限制，但从 转基因 品种种植表现、产业政策、可比公司研发进程、消费者接受水平等情况来看，现阶段对公司业绩的影响相对有限。

　　业绩方面，2022年至2024年，正大种业营业收入分别为3.19亿元、4.09亿元和3.80亿元人民币，归母净收入分别为9469万元、8843万元和8113万元。2024年营业收入和归母净收入双双下降。

　　进入2025年，正大种业业绩仍未明显回暖：上半年收入同比下降18.82%，前三季度营业收入下滑约17%。对此，正大种业邮件回复称，公司业绩受到市场环境等许多原因影响，虽然存在波动，但仍保持了8000万元以上的净收入水平。至2025年上半年，虽然营业收入下降，但毛利率有所提升，部分对冲了营业收入下降对利润的影响，且净收入已较去年同期提升。

　　不过，监管职能部门就此仍有疑虑。今年10月份，监管职能部门在第贰轮问询函中，要求公司结合行业上下游及周期变动，进一步说明2025年上半年业绩下滑的原因。

　　行业整体低迷也是不争的事实。以国内龙头公司 隆平高科 为例，其今年上半年和前三季度收入分别下滑16.11%和1.39%，归母净收入分别亏损1.64亿元和6.64亿元人民币。 隆平高科 在半年报中解释称，主要系受境内玉米市场供过于求、去库存压力增大、市场竞争加剧等原因影响，叠加2024~2025业务年度提前发货，使得报告期内玉米种子销量与营业收入分别下滑，营业收入同比减少26.14%。

　　如此情境下，正大种业仍计划通过IPO募资扩产：公司拟募集资金3.63亿元人民币，其中2.64亿元将用于“云南正大种子加工中心建设项目”。

　　值得强调的是，报告期内，公司年产能为3万吨，2024年产能利用率为59.94%，2025上半年进一步降至18.43%。而新项目达产后，预计将新增年产1万吨产能。就此，监管职能部门在第贰轮问询函中再次问询云南正大种子加工中心建设项目产能消化风险。

　　正大种业邮件回复称，作为玉米种子生产加工企业，公司加工季节受到原材料收获季节限制，存在明显的季节性特征，因此显得产能利用率绝对的数据较低。这一特点和同行业基本一致。公司还表示，凭借适应复杂地形、抗逆性强的玉米品种和稳定的销售体系，公司在西南春播玉米主产区形成了较为坚实的市场基础。