【中国太保】中国太保详解低利率下发展之策 - 以保险产品为原点的资产负债管理

　　在现今深刻变化的宏观经济与金融环境中，长期低利率构成了保险行业最基本的经营背景，这也给保险资管行业造成了一场关于生存与发展的严峻考验。

　　在最近，中国太举荐办的投资者开放日上，与会者围绕当下的低利率环境、保险负债端情况和全球市场表现等话题展开了分享。 中国太保 集团副总裁苏罡指出，中国十年期国债收益率已降至1.7%至1.9%的区间，这不仅是历史性的低位，更可能预示着一个缓慢下行的 势头。

　　然而，保险业务的本质决定了其负债成本具有难以压缩的粘性，尤其是大量长期保单的预定利率在签发时便已锁定。

　　这一“资产端收益下行”与“负债端成本刚性”之间的矛盾，造成行业利差空间被持续侵蚀，潜在“利差损风险”由此浮出水面，成为关乎行业健康与公司经营的底层核心要挟。

　　对此，苏罡强调，这已非周期性问题，而是结构性挑战，强逼整个行业务必从基本的经营逻辑上寻求转型。

　　传统路径“失灵”

　　“我们过去实际上就是相对照较舒适的状态”。苏罡坦言，但传统配置策略在现今低利率周期下，毫无疑问已经很难再使用。

　　苏罡分析，以往保险公司赖以创造稳定利差的“固收+”策略——其典型模式是通过配置流动性好、风险低的短久期利率债作为底盘，再增配收益率较高的5到十年期非标资产以增厚收益，这在现今的市场环境中，已近乎走入“死胡同”。

　　究其原因，一方面，作为压舱石的长期国债收益率本身已处于极低水平，资本利得空间收窄，票息收益不足；另一方面，信用债的利差经过多年压缩，已无法提供充分的危险溢价。更关键的是，符合保险资金审慎风控标准的优质非标资产，如基础设施债权计划等，供给正在急剧萎缩，变得“极度稀缺”。

　　另外，这种“资产荒”的现象，在另类投资领域同样明显。

　　以往的不动产投资面临周期调整，办公楼、商业地产等资产的钱财流和估值承压；而股权投资则因退出渠道，如IPO的周期性收紧，影响了投资回报的实现效率和预期。

　　长江养老机构 养老金 投资部总经理罗建春从固收投资的视角补充道，传统非标债权业务不仅规模收缩，其风险与收益的平衡也已经被打破，难以继续负担负责收益支柱的角色。

　　面对系统性挑战，业内形成一种共识，也就是“头痛医头、脚痛医脚”的局部调整已不足够，务必对资产负债管理进行一场从理念到机制的顶层重塑。

　　苏罡提出，第壹要回归保险经营的根源，即坚守“安全性、盈利性、流动性”三大原则的平衡，并以此为纲，追求收益成本、期限结构、流动性“三个匹配”的精细化管理。而实现这一目标的最重要机制创新，在于确立 “以保险产品为原点” 的资产负债管理模式。

　　这意味着资产端的管理务必完全前移，深度嵌入产品开发的全过程。资产团队需要基于对长期市场的前瞻判断、公司资本和偿付能力的硬约束，在产品设计伊始就与精算、业务部门协同，共同商定正确的预定利率、分红政策、结算规则和业务发展节奏。

　　这实质上是从源头上确保每一笔负债的诞生，都天然地包含了对未来资产配置的前瞻性安排，从而实现资产与负债在久期、成本、资金流和风险偏好上的“双向贯通”与“动态适配”。

　　固收资产配置变局

　　当下，保险资管对于债券配置的久期在不断拉长。苏罡提到， 中国太保 寿险在过去八年中将长期国债的配置比例从12.5%提升到现在46.2%。

　　可是，单一地拉长久期也不能解决全部问题。他认为，久期管控的背后也需要对当前收益和长期回报做好平衡，因为如果极致地追求久期缺口趋向于零，可能也意味着在未来面临市场反弹的情景下，资产端压力加大，未能获得适度资产错配造成的危险回报。

　　面临低利率环境下，资产回报普遍降低的问题，罗建春给出四点考量。第壹是要主动嵌入和融合，融入保险资金资产负债管理的体系，丰富战术资产配置的一个内涵；第贰是计划与专业化，策略管理更精细，更科学；第叁是能力拓展多元化，开发新的策略，用“固收+”的策略来提升和增厚收益；第四是主动拓展保险投资渠道。

　　罗建春指出，在深化久期管理方面，要加强对宏观经济和货币政策的研究，把握利率中长期的一个趋势。在收益率相对的高位，战略性拉长组合久期，锁定长期收益。对不一样的组合、账户、负债特性，个性化实施不一样的久期策略。

　　在精细杠杆运用方面，要建立融资成本监测机制，实施主动的精准管控，精细化安排资产到期和资金流，提升杠杆策略的净收益贡献。简单而言，就是“西瓜要捡，可是芝麻也要”。

　　在优化曲线策略方面，要深度分析收益率曲线的一个形态变化，评估不同期限资产的持有价值，灵活运用形成策略和波段操作。

　　在拓展投资渠道方面，传统信贷类的非标业务规模下滑，现在供给严重不足，满足不了保险资管的投资需要。另外，非标领域也出现了风险收益的不对等。

　　苏罡认为，除了非标以外，其它投资领域是值得探讨，好比，基础设施投资、和保险在不断积累的拥有固定收益来源的资产，像康养领域的布局。未来，保险公司可能会越来越多地在非公开领域持续缔造运营的团队。

　　另类、权益崛起

　　在固收资产收益挖掘难度上升的同时，另类资产和权益资产获得了保险资管公司的加持。

　　太保资本副总经理高小羊指出，在以往的投资组合当中，叠加部分另类权益的比率，会施展三个作用。第壹是可以改善和提升整个投资组合的长期回报。第贰是和其它传统资产相比，在交易所品种每天的波动可以进行平滑。第叁，在一定水平上可以对抗通胀的影响。

　　他表示，负债端的久期和资产端的久期依旧存在6到7年的缺口，这也牵引着各家险资加大对另类、权益在投资组合中的比率。

　　从国内的另类权益市场来看，今年整体比较火热。今年前三季度，一级市场的基金新募集的规模达到了1.16万亿元人民币，同比增长了8%；新设立基金的数量超过了3500亿元人民币，同比实现了18.3%的增长。投资端新增的接近5400亿元的规模，投资标的数量接近8300家，同比的增幅分别达到了9%和19.8%。

　　另外，公募Reits也获得了包含保险资管在内的一众资管机构的增持。高小羊指出，从收益实现来看，公募Reits的确现了稳健的分红，抵御了市场波动。产权类Reits的中，消费类的条件设施，好比保租房、 数据中心 ，表现相对抢眼；经营权Reits中， 新能源 、市政环保整体的表现也受到了投资人的青睐。

　　“从自身短时间投资来看，太保会更多关注成熟的标的，因为其财务的稳健度更高，在短时间可以实现相对稳健的分红。从中观的维度去看，会关注一些战略新兴产业所覆盖的一些成长型赛道配置的机会。从远期来看，会有相应的比率会关注未来产业，好比， 人工智能 所牵引下的人形 机器人 ，核聚变，量子信息，生物制造等”。

　　在另类权益板块，高小羊指出，目前主要聚焦于“大健康/医疗”“科技创新/硬科技”“战略并购”及“基础设施/不动产”四大核心主题赛道进行深耕。

　　而为了匹配不断增长的权益投资，太保也在顶层设计方面，确定了以三年为基础的长周期考核。太保资产副总经理、证券投资委员会主任、权益投资部总经理易平表示，长周期的考核里最最重要的一点就是让资产管理人能够逆向投资，不用关心月度、季度的波动。

　　海外投资需先建设外汇管理能力

　　对于全球化资产配置，苏罡认为，这是一个必选项。

　　“没有任何一个国家的保险业，可以完全靠自己国家的经济增长长期有效地覆盖负债成本，最终一定是通过全球化配置来实现的”，他表示。

　　苏罡认为，保险资管的全球投资需要从三个方面着手。第壹是要有团队，目前 中国太保 已经在香港组建了团队，但目前在吸引和培养人才方面还有很大的成长空间。

　　第贰是有试验田。一是通过互联互通的形式，好比港股通、南向通等尝试投资海外的市场；另一方面就是直接海外市场投资，这需要充分的海外负债资金来源。

　　第叁，也是更关键的是汇率风险的管控。“我们看到，海外大保险公司在做全球投资时很多精力需要放在汇率风险对冲上，但也存在对冲之后，收益很大水平被抵消掉的情景。近两年，随着本币和不一样的海外货币的汇率变化，很多保险公司实际上在放弃对冲来获取更高的危险回报。这也说明，我国的保险公司要想做好境外投资，务必有充分的汇率风险研究和投资潜在风险管控能力。”