【天合光能】手机主业下滑，传音控股拟港股IPO谋第二增长极

　　不久前，“非洲手机之王”传音控股（688036）向港交所递交招股书。公司将 储能 业务定位为第贰增长曲线，计划投入约20亿元人民币。但在主业尚未企稳之际，这一高投入、长回报周期的跨界转型，把公司推入一场时间与回报结构其实其实不同步的战略博弈。

　　这一举动发生在手机主业盈利承压、亟需新增长点的环境下。公司希望通过二次上市补充资金，推动多元化布局，其中 储能 业务被视为关键一环。港股递表，使这一“投入—产出”关系从内部战略判断，转变为公开市场持续关注的核心变量。

　　渠道优势：新兴市场的深厚根基

　　传音控股长时间以来深耕非洲、南亚、中东等新兴市场，旗下TECNO、itel和Infinix三大品牌在当地建立了强大影响力。公司构建了覆盖超过10万家零售网点的分销体系，本地化运营经验已成为其难以复制的核心竞争力。这种网络不仅支撑了手机业务的领先地位，也为跨界新领域提供了进入市场的起点，但其实其实不一定等于于可复制的商业转化能力。

　　在 储能 领域，公司正积极尝试将这些资源延伸开来。例如，在巴基斯坦，户用 储能 市场份额接近15%，很大水平上得益于手机渠道的分期付款模式和捆绑推广方式，用户可以借助熟悉的零售点完成购买，但后续安置、维护与系统匹配仍依赖额外的专业支持体系。在伊拉克，公司与当地主要光储经销商合作，通过招聘本土人员开展地推活动，利用手机品牌认知快速铺开销售网络。产品定价始终强调高性价比，例如某些混合逆变器售价明显低于部分竞品，迎合了新兴市场消费者的购买力。

　　公司旗下itel Energy和DYQUE品牌进一步丰富了产品线，这些产品支持 太阳能 整合、模块化扩展，并通过手机APP实现远程监控和智能管理，试图与现有手机生态形成紧密联动。这样的设计在操作层面提升了便利性，但能否转化为持续复购和长期使用黏性，仍决定于系统稳定性与售后能力的长期表现。这些举措清晰显示，传音正系统地将手机业务的渠道网络、营销经验和用户基础，逐步移植到 储能 产品上，形成协同效应。

传音旗下入门级家电品牌itel延伸至户储领域（来源：公司官方网站）

　　然而， 储能 业务的销售和部署往往涉及专业安置、长期维护和与本地电网的组织协调，这与消费电子的快速交易和简单交付模式存在明显不同。公司需在这些环节投入更多资源，以确保用户体验一致。

　　市场需求：电力槽点下的现实约束

　　新兴市场电力基础设施相对薄弱，许多地区每日停电时间较长，甚至达到数小时，这在特定区域催生了户用 储能 需求，但这种需求本身高度依赖既有发电和电网条件。在伊拉克，政府积极推动分布式光伏发展，并出台低息贷款政策鼓励家庭安置光储设备。在非洲部分国家，频繁限电同样推动了应急供电解决方案的普及，用户对可靠备用电源的依赖日益增强。

　　传音的产品线针对这些场景进行了针对性设计，主要聚焦家庭应急和户外应用，提供逆变器、电池系统和一体机解决方案，并强调模块化组合以适应不同家庭规模。公司 储能 布局已扩展到巴基斯坦、尼日利亚、伊拉克、马里、津巴布韦、赞比亚等多地，2025年上半年相关业务实现了一定出货增长，部分市场渗透速度超出预期。

传音 储能 产品已覆盖巴基斯坦、尼日利亚、伊拉克、马里等

　　尽管市场需求在局部区域客观存在，但在多数目标区域，电力问题的核心仍是发电容量不足和供应不稳，这从根本上限定了 储能 产品的应用界限。户储需求往往聚焦在电网覆盖相对稳定的少数城市或区域，整体市场显现出高度分散和局部的特点。许多农村或偏远地带，首先需要处理基础发电问题，这直接限制了 储能 产品的规模化应用。

　　在这一结构下， 储能 业务的增长节奏，不仅决定于公司自身执行能力，也高度受制于当地电力体系的演进速度。这种需求结构，使得公司原本预期的快速大规模渗透，面临更复杂的实际约束。 储能 业务要真正起量，还需等待本地电力基础设施的进一步改善。

　　竞争格局：跨界者面对专业门槛

　　在多个关键市场，传音控股已直接面对专注 储能 多年的专业厂商。在伊拉克，对手较早进入并设立本地服务中心，提供从培训到维修的全链条支持，其技术积累和服务网络已较为成熟和系统化。

　　传音主要采用轻资产代工模式，突出价格优势和快速响应，但对手在逆变器转换效率、电池寿命稳定性等核心技术指标上拥有更长期的迭代积累，品牌在专业安置商和集成商中的认可度也更高。双方产品在功能和规格上重叠较多，造成渠道资源争夺和价格竞争日益加剧。

　　 储能 行业的长期竞争力高度依赖可靠的质量保障和复杂的售后服务体系，这对从消费电子背景转型的企业构成了本质的专业门槛。

　　公司虽借助手机渠道在部分市场实现初步份额，例如在巴基斯坦的快速渗透，但在更广阔的新兴区域，建立起与专业厂商十分的技术护城河和服务深度，仍需要较长期的积累和投入。

　　这种竞争格局下，跨界优势虽能造成早期速度，但要转化为可持续领先，还需持续弥补技术与服务上的差距。

　　业绩表现：转型投入与产出的现实差距

　　传音将 储能 定位为战略级业务，计划在数年内投入20亿元人民币，旨在开辟手机主业之外的第贰增长曲线。公司从充电配件业务起步，逐步扩展到户用 储能 系统和光伏生态，但这一扩展路径与 储能 业务的回报周期和规模特征其实其实不完全匹配。

　　2025年上半年，包含 储能 在内的“ 物联网 及其它产品”收入25.68亿元人民币，占总收入比例8.8%，较此前有所提升。但 储能 具体贡献尚未单独披露，新业务对整体业绩的补充作用仍较为有限。

　　前三季度，公司营业收入和净收入双双下滑，手机业务受市场竞争加剧、供应链成本上升等原因影响，毛利率已经由2023年的24.45%降低至19.47%这一较低水平。公司在新兴市场的电话销量虽保持一定规模，但增长动力减弱，非洲等核心区域收入增速放缓。

传音控股近十年毛利率变化（来源：Choice数据）

　　巨额投入下， 储能 业务规模与公司预期相比仍存在明显距离。这反映出，从消费电子向 储能 转型，不仅需要渠道和品牌的移植，还需应对市场需求本质的匹配、技术专业性的积累和激烈竞争格局的多重因素。

　　整体来看，传音的 储能 探索已在部分新兴市场形成初步网络和出货基础，但其业务扩张所依赖的渠道优势、需求结构与竞争环境，决定了这一业务更接近长期培育型布局，而非短周期放量型增长。

　　在二次上市与持续投入同步推进的环境下，这条“第贰曲线”能否在可预期时间内形成稳定回报，最终仍决定于其战略节奏是否与行业回报特性相匹配。

　　主业承压与多元化转型的结构性错配

　　在 储能 、 物联网 、电动车等多元化布局中，传音控股已完成从试水到投入加速的转变，但直到今天，相关业务尚未形成可对冲主业波动的规模化回报。这时，公司手机业务对新兴市场的依赖水平仍然较高，收入占比接近90%，其经营表现直接决定整体盈利弹性。

　　2025年以来，公司业绩承压趋势已较为明确：上半年营业收入同比下降15.86%，净收入同比下滑57.48%；前三季度营业收入下降3.33%，净收入下降44.97%。在非洲、南亚等核心市场，小米、荣耀等品牌持续加大投入，渠道竞争加剧、价格空间收窄，叠加供应链成本上升、汇率波动与地缘政治不确定性，手机主业的恢复节奏仍面临多重掣肘（参见《财中社》此前文章：《传音控股失速：“非洲之王”苦觅下个“非洲”》）。

　　在这一环境下，公司同步推进高资本投入的第贰曲线建设，客观上放大了经营决策对时间窗口的敏感性。 储能 业务的商业模式高度依赖新兴市场的电力基础设施完善水平、政策支持连续性和本地服务体系成熟度，这些关键变量大多不在公司自身控制范围之内。与消费电子业务相比， 储能 在技术可靠性、系统集成和售后服务上的投入更重、回报周期更长，短时间内难以形成稳定资金流补充。

　　竞争层面，德业、首航等深耕多年的专业厂商已建立起覆盖培训、安置与维护的本地化服务网络，并在核心技术指标和行业口碑上占据先发优势。相比之下，传音以轻资产代工模式切入，虽有助于快速铺货和价格竞争，但在质量稳定性和长期服务能力上的投入要求更高，也意味着其成本结构与回报兑现节奏存在更大的不确定性。

　　20亿元的持续投入，本质是一项长周期资本配置选择。放在公司近年自由资金流弹性有限、分红能力本就依赖主业稳定性的环境下，这一规模的持续资本投入，实质上是在用尚未修复的钱财流确定性，去博取一条回报节奏其实其实不明确的第贰曲线。

　　如果 储能 业务起量节奏慢于预期，而手机主业修复进程拉长，二者之间的时间错配，可能对盈利稳定性和资金流形成持续压力。

　　在二次上市与战略投入并行推进的环境下，资本市场关注的已不只是业务方向是否正确，而是投入节奏是否与公司所处的财务阶段相匹配。对传音而言，第贰曲线的真正考验，或许不在于能否进入市场，而在于能否在主业尚未稳固之际，承受其迟迟兑现的回报。