【皮阿诺】皮阿诺实控人-悬案-落地 半导体资本如何破解业绩困局

　　一纸公告结束了长达三年的悬念，定制家居企业 皮阿诺 开创人马礼斌将公司权杖正式移交，这场控制权马拉松终于冲线。12月17日， 皮阿诺 在实控权变更复牌后，资本市场再次迎来涨停，以19.65元/股收盘，上涨幅度为10.02%。其实，这已是 皮阿诺 两年内第叁次尝试变更实控人，前两次与保利系珠海鸿禄、光电显示企业相关方的合作均以终止告终。频繁的控制权变动背后，是企业持续承压的经营业绩。数据显示，2022至2024年间， 皮阿诺 营业收入从14.52亿元逐年下滑至8.86亿元人民币，净收入在2021年第壹次亏损7.29亿元后，2024年再度亏损3.75亿元人民币。今年前三季度业绩进一步下滑。

　　业内人士指出，实控权变更是企业寻求资源整合、突破发展瓶颈的重要尝试。半导体背景的新实控人有望造成资本注入和跨界资源整合，为 皮阿诺 补充流动性的同时，推动业务结构优化。对于 皮阿诺 而言，若能借助此次变更补齐短板、优化战略，有望在行业调整期抢占先机，但若无法突破根本症结，仅靠控制权变动难以实现长期健康发展。

　　控制权三度更迭

　　本次实控人变更通过多重交易分步实现。根据公告，马礼斌与杭州初芯微科技合伙公司签署股份转让协议，将其持有的1788.84万股 皮阿诺 股份以15.31元/股的价钱转让给后者，占公司总股本9.78%。此前，初芯微已与第贰大股东珠海鸿禄达成协议，以13.284元/股的价钱受让1280.41万股股份，占公司总股本7%。叠加马礼斌后续将放弃其剩余19.34%股份的表决权，初芯微将直接持有16.78%股份并成为控股股东。作为整体交易的一部分， 皮阿诺 拟向尹佳音控制的青岛初芯共创科技定向增发3451.5万股股份，募资不高于3.95亿元人民币，发行完成后尹佳音旗下企业合计持股比例将达到29.99%，巩固控制权。

　　对于实控权的变更， 皮阿诺 相关职员表示，由于大股东已变更，目前不便进行回复。预计明年1月变更手续正式完成，公司董秘团队也会重新进行调整。

　　马礼斌在《致全体 皮阿诺 家人的一封信》中表示，自己将股份转让初芯微，并放弃大股东表决权，以引入半导体新兴产业，为上市公司赋能，去寻找新的收益增长点；同时初芯微对 皮阿诺 的投资，也是资本对 皮阿诺 品牌价值的肯定。

　　其实， 皮阿诺 的控制权变更之路布满挫折。2022年10月，马礼斌第壹次尝试出让控制权，拉开了为期三年的控制权变更之路。记者了解到，马礼斌第壹次尝试出让控制权计划向保利资本背景的珠海鸿禄转让20%股份，但最终仅完成0.24亿股转让，剩余股份转让在2024年11月宣告终止。

　　时隔30天，马礼斌与光电显示行业相关的深圳通捷达成协议，拟转让9.59%股份，然而该交易在2025年11月同样以终止告终。短短三年内两次交易失败后， 皮阿诺 迅速敲定与半导体投资背景的尹佳音合作。

　　业内人士分析称， 皮阿诺 频繁寻求实控人变更的核心驱动力是持续下滑的经营状况。 皮阿诺 过度依赖的工程渠道在行业调整期遭受重创，而零售端转型未能及时见效，造成盈利能力大幅下滑。开创人通过出让控制权引入战略投资者，本质是希望借助外部资本和资源缓解财务压力，为企业寻找新的发展路径。

　　业绩持续探底

　　翻看 皮阿诺 近年来财报不难发现，实控人变更的背后，或是企业承压的业绩。北京商报记者了解到， 皮阿诺 的业绩颓势始于2021年。年报显示， 皮阿诺 2021年净收入亏损7.29亿元人民币，同比下降470.05%，是上市以来第壹次亏损。尽管2022年净收入结束亏损实现盈利，但营业收入却同比下滑20.40%。2023年， 皮阿诺 营业收入进一步下降，同比下降9.35%，净收入缩水至8597.89万元人民币，同比下降44.03%，营业收入、净收入出现双下滑。

　　2024年， 皮阿诺 业绩再度下滑，实现营业收入8.86亿元人民币，同比下滑32.68%；净收入亏损3.75亿元人民币，同比下滑535.88%。2025年前三季度的经营数据更显严峻，营业收入较上年同期减少37.27%，净收入从盈利822.68万元转为亏损752.52万元人民币，下滑幅度达到191.47%。对于业绩的下滑， 皮阿诺 表示，主要是战略调整降低大宗地产业务所致。

　　家居行业资深分析师分析称， 皮阿诺 业绩下滑是行业周期与自身战略失误共同作用的结果。在行业调整期，多数定制家居企业都在缩减工程渠道依赖，加大零售端和C端市场布局，但 皮阿诺 转型节奏相对较慢。

　　与同行业上市公司相比， 皮阿诺 的下滑态势更为明显。定制家居行业头部企业 欧派家居 、 索菲亚 2024年营业收入虽然均有所下滑，但仍保持近190亿元和近105亿元规模。值得注意的是，一直与 皮阿诺 体量十分的 顶固集创 ，业绩在2024年也成功反超 皮阿诺 ，实现营业收入10.27亿元人民币。

　　AI+设计/软装研究专家、社群/圈层运营战略及实战专家王建国表示， 皮阿诺 业绩下滑，是市场压力所致。另外，自身的渠道力、产品力等“护城河”没有真实的形成，基本体量不足，核心竞争力不够，没有形成真实的商业战略安全性和进攻力，也是企业业绩下滑的因素之一。

　　扭转业绩仍存挑战

　　新实控人尹佳音的半导体投资背景为 皮阿诺 造成了跨界转型的想象空间。公开资料显示，尹佳音是初芯集团开创人，同时担任海林投资和芯海林科技联合开创人，在半导体、光电显示等高科技领域积累了丰富的资源和人脉。本次定向增发募资的3.95亿元将主要用于补充营运资金、优化融资结构，这将直接缓解 皮阿诺 的钱财流压力，为其零售渠道拓展和产品研发提供资金支持。

　　王建国表示，对于 皮阿诺 而言，未来发展还是要回到企业发展的根源。渠道建设优化创新、产品研发制造精进、营销运营更加高效精准一个都不能少。这就要看新实控人进场后，是否能在资源、资金等角度上进行加持上。

　　值得注意的是，尽管马礼斌在《致全体 皮阿诺 家人的一封信》中表示，此次转让后自己仍持有29.7%股份，仍然是 皮阿诺 的核心股东，并没有离场走人。未来 皮阿诺 坚定中高端转型战略，精准服务改善型客户需求。但新实控人能否真正扭转 皮阿诺 的业绩，仍面临严峻挑战。

　　值得注意的是，新实控人的主业与 皮阿诺 的定制家居业务协同性有限。市场上有传言称，“初芯系”此番“买壳” 皮阿诺 ，可能更看重其上市公司的“壳”资源属性，而非其家居主业发展潜力。另外，新实控人自身的财务实力也受到关注。北京商报记者了解到，此次定增的认购方青岛初芯，2024年全年净收入亏损。2025年前9个月，营业收入为0，净收入仅为278.10万元。

　　业内人士分析称，引入有产业背景的资本方，短时间能提振信心并补充资金流。但长远来看， 皮阿诺 的关键问题在于家居主业的竞争力弱化。新实控人若不能在家居赛道上找到破局之法，或成功实施完全的业务转型，仅靠资本运作难以从根本上解救业绩。

　　 皮阿诺 在复牌后，股票价格连续两日涨停，市场用资金表达了对这场控制权变更的初步期待。然而，在资本盛宴之后，摆在新实控人面前的，是怎样率领这家营业收入腰斩、连续亏损的企业走出泥潭的现实考题。