【软控股份】IPO雷达 - 核心智能物流业务毛利率下滑 华晟智能身处行业-价格战-

　　今年1月曾在新三板挂牌的青岛华晟智能装备股份有限公司（简称“华晟智能”）近期已获得了沪市主板的受理，计划融资6.27亿元人民币。

　　这家主营智能物流业务的企业，在2022至2024年三年间营业收入规模从3.31亿元飙升至7.30亿元人民币，归母净收入从3481.87万元增长至8287.19万元。然而，亮眼的增长成绩单背后，高负债、高客户集中度、高存货占比的“三高”特征同样突出，共同构成了此次IPO的争议点。

　　主要业务毛利率走低

　　华晟智能建立于2019年，前身为 软控股份 （002073.SZ）剥离的智能物流业务板块业务。原软控机电智能装备事业部总经理王俊石率领80余名员工创业，承接 软控股份 未完成的大部分智能物流项目。

　　仅用六年时间，华晟智能就完成了从成立到新三板挂牌再到冲击主板IPO，王俊石通过三家持股平台合计控制公司50.09%的表决权比例，为公司实际控制人。

　　华晟智能主要业务包含智能仓储物流系统、智能产线物流系统两大板块。智能仓储物流系统以多层存放货物的自动化立体仓库系统为核心，以搬运和输送系统、分拣和配送系统等为辅助。智能产线物流系统则主要服务于客户的生产过程，偏重于物流与生产的对接。

　　华晟智能2022年至2024年实现营业收入3.31亿元、6.37亿元、7.3亿元人民币，净收入由3481.87万元增长至8287.19万元。但2025年上半年出现“增收不增利”态势，营业收入3.49亿元相当于2024年全年的47.8%，但净收入2361.67万元仅相当于2024年全年的28.5%。

数据来源：招股说明书，制图：界面新闻

　　华晟智能之所以“增收不增利”，是因为其毛利率较高的智能产线物流业务逐渐萎缩，而增长较快的仓储物流业务市场竞争激烈，盈利能力承压。

　　 软控股份 在华晟智能总营业收入中曾占据重要地位。报告期内（2022年至2025年上半年），前五大客户销售收入总和占比分别为75.60%、68.15%、40.59%和80.56%。其中，第壹大客户 软控股份 及其关联方的销售收入占比分别为38.28%、28.18%、14.04%和0.23%。截至2025年6月底，公司在手订单约29.50亿元人民币，其中 软控股份 及其关联方的订单占比为2.29%。

　　可以看出，华晟智能从 软控股份 处拿到的订单越来越少；公司智能产线物流业务逐渐萎缩，占比从2022年的79.30%降直到今天年上半年的38.62%。

　　华晟智能的另一核心业务智能仓储物流系统业绩占比不断提升，由2022年的15.49%增长直到今天年上半年的59.74%，但该业务毛利率却显现波动下滑态势，报告期内分别为18.36%、23.75%、20.88%、19.07%。

华晟智能主要业务毛利率。图片来源：招股说明书

　　与华晟智能同出一脉（均从 软控股份 剥离），于2022年9月上市的 科捷智能 （688455.SH），上市即业绩变脸，主要业务毛利率亦显现波动态势。

　　2022年直到今天年上半年， 科捷智能 实现营业收入分别为16.69亿元、11.48亿元、13.94亿元、7.52亿元；归母净收入分别为0.89亿元、-0.78亿元、-0.59亿元、-0.59亿元人民币。

　　 科捷智能 2022年至2024年间的智能仓储物流业务规模变化不大，由3.47亿元微增至3.73亿元人民币，但毛利率水平由30.09%降至14.46%。

华晟智能、 科捷智能 智能仓储业务业绩、毛利率对照。数据来源：招股说明书、Wind 制图：界面新闻

　　作为华晟智能同行业可比公司之一， 井松智能 的证券部职员表示，“目前智能仓储物流行业内卷严重，供货商之间价格战打得很激烈，公司今年整体的新增订单较往年没有太大变化。”

　　梳理华晟智能同行业可比上市公司发现，除 兰剑智能 （688557.SH）外，其余公司均出现业绩不同水平下滑，甚至净利亏损。 兰剑智能 主营的 机器人 智慧物流系统业务，对于自动化设备、智能化软件和产业链等方面的技术要求更高，毛利率30.74%，与其余公司不同较大。

同行业可比公司今年前三季度业绩表现。数据来源：Wind 制图：界面新闻

　　存货规模持续大增

　　在主要业务增长预期欠安的同时，华晟智能还隐藏着多重经营隐忧。

　　首先，存货规模持续大增，存货周转率落伍同行。

　　招股书显示，2022年至2024年，华晟智能报告期内存货账面价值分别4.65亿元、4.34亿元、8.8亿元人民币，占流动资产的比率分别为58.25%、43.14%、47.62%。在今年上半年存货余额增长至10.59亿元人民币，占流动资产的55.37%。

　　据华晟智能称，公司存货主要为在产品，是已发至项目现场但尚未安置调试完成或已安置调试完成但尚未经客户验收的产品。存货规模高是由于公司智能物流业务项目时间周期较长，通常需要1-2年，部分项目从合同签署至项目验收的实施周期甚至达3年以上。若公司正在执行的项目未达客户预期而无法及时验收、项目实施周期内行业、大客户情况发生变化，都可能使存货存在发生降价。

同行业公司存货、应收账款情况。数据来源：招股说明书制图：界面新闻

　　其次，应收账款规模持续膨胀且应收账款周转率走低。

　　招股书显示，华晟智能报告期内应收账款及合同资产账面价值分别为1.1亿元、1.75亿元、2.16亿元和2.53亿元人民币，占同期营业收入的比分别为33.23%、27.56%、29.61%和36.23%；应收账款周转率分别为2.40次、4.03次、3.42次、2.71次。

　　另外，资产负债率高于同行且资金流为负。

　　招股书显示，华晟智能报告期内经营活动引发的钱财流量净额分别为-6013.33万元、7580.37万元、2.63亿元、-6868.08万元；资产负债率分别为90.54%、79.80%、84.74%和84.17%。华晟智能称，公司资产负债率相对较高，主要系大部分客户与公司签订的合约条款中约定分阶段付款，即预付款、发货款、验收款和质保款。公司在取得客户验收单据并确认收入之前的预收货款均计入合同负债。随着公司业务规模的扩大及在手订单的增加，合同负债也随之大幅增大。

　　华晟智能面临的存货及应收账款压力持续，加之上市后业绩能否持续增长仍待观察。多重隐忧下，公司将来的危险与价值仍待审慎评估。