【Soul】IPO观察 - Soul第四次谋求上市 靠提供情绪价值年入22亿元 面临合规风险

　　红星资本局12月4日消息目前，社交平台Soul母公司Soulgate第四次启动上市进程，于11月27日向港交所主板递交上市申请。红星资本局注意到，Soul上市之路一波三折，先后因主动暂停、招股书失效等搁置资本化进程。

　　最新披露的招股书显示，Soul营业收入保持增长势头，经调整净收入在2023年实现结束亏损实现盈利。未来经营层面，来自算法、内容发布、生态治理、用户信息保护等层面的合规风险仍构成重要挑战。

　　艾媒咨询总裁兼首席分析师张毅认为，若Soul要进一步提高盈利能力，三个方面的提升很关键：一是持续迭代具有高溢价产品；二是拓展业务，丰富收入结构；三是在合规化条件下，进行全球布局。其中，第叁点最为重要。

　　赴美IPO前曾遭起诉

　　两度冲击港股均失败

　　Soul App于2016年上线，2019年开始商业化，主打不看颜值、追求兴趣爱好相匹配的交友模式。截至2025年8月31日，Soul累计注册用户数为3.89亿，其中78.7%为Z世代，今年前8个月日均活跃用户为1100万。

　　在招股书中，Soul对自己的定位从此前的“社交元宇宙”转变成了“AI+沉醉式社交平台”。红星资本局注意到，其于2023年推出自研“原生情绪价值第壹大模型”Soul X，开始用AI技术辅助用户发起对话、创作内容等。根据弗若斯特沙利文报告，2025年前8个月，Soul的平均日活跃用户数、用户平均每日启动次数及新安置用户的30日留存率均在中国“AI+沉醉式社交平台”中位列第壹。

　　红星资本局注意到，这是Soul第四次谋求上市，其上市之路可追溯到2021年。2021年5月，Soul冲击纳斯达克，但又主动暂停IPO进程。

　　对该决定，Soul当时给出的回应是，“收到了其它资本运作的存在性，经过慎重思考，管理层先暂停IPO的定价流程”。并表示，大股东腾讯也支持这一决定。

　　红星资本局注意到，Soul赴美IPO期间，曾被另一家社交平台Uki起诉。

　　Uki曾在2020年12月发布《公开信》，称Soul员工曾制造虚假材料恶意举报Uki，造成Uki损失巨大。上海普陀区人民法院一审判决认定，Soul员工李某与范某某犯损害商业信誉、商品声誉罪。

　　Uki认为恶意举报行为与Soul公司有关，2021年4月，以“其它不正当竞争纠纷”起诉Soul公司。紧接着，在Soul递交招股书后10天，Soul被冻结2693万元。该案件也于2021年10月28日开庭审理，可是法院未对该案当庭宣判，红星资本局也暂未于公开信息中检索到案件最终结果。

　　2022年起，Soul转战港交所，但两度递表均以材料失效告终。直直到今天年11月27日，Soul再次向港交所递交申请，重启上市进程。

　　营业收入依赖单一业务

　　广告推广开支占四成营业收入

　　最新披露的招股书显示，Soul业绩改善明显，营业收入保持增长势头。2022年至2024年，Soul分别实现营业收入16.67亿元、18.46亿元和22.11亿元人民币，年复合增长率超过15%。

　　另外，若参考非国际财务报告准则计量，Soul经调整净收入在2023年实现结束亏损实现盈利，之后稳定盈利。今年前8个月，Soul经调整净收入为2.86亿元人民币，同比增长73%。

　　截图自Soul招股书

　　招股书透露，Soul主要业务为情绪价值服务和广告服务。

　　从营业收入结构看，情绪价值服务业务营业收入占比稳定在九成左右。2022年至2024年，Soul情绪价值服务持续增长，分别实现收入15.19亿元、16.67亿元、 19.69亿元人民币。2025年前8个月，该项收入为15.28亿元人民币，同比增长18.72%。

　　广告服务业务的营业收入占比，仅为一成左右。Soul在招股书中也提及，优化用户体验及满意度的核心可能会限制Soul从广揭发生收入的能力。另外，Soul的宣传广告收入中有部分来自其第壹大股东腾讯集团。2024年，腾讯集团为Soul贡献了广告收入的9.9%。

　　情绪价值服务即Soul在APP中为用户提供虚拟物品和会员服务，其收入增长主要来自纵向挖掘用户付费能力。2024年，Soul的MAU（月均活跃用户）较2022年有所下滑，但用户粘性（DAU/MAU）持续增加，从2022年的0.32上升到2025年前8个月的0.39。

　　截图自Soul招股书

　　月均付费用户数量虽有所波动，可是付费比率和每名付费用户的月均收入持续上涨。付费比率从2022年的5.7%上涨到2025年前8个月的6.5%；每名付费用户的月均收入从2022年的75.3元，增长到了2025年前8个月的104.4元。

　　为了吸引用户群，提升用户参与度，Soul始终维持较大的宣传广告支出和技术支出。招股书显示，2022年至2024年，公司广告及推广开支累计22.89亿元人民币，占营业收入的40%；技术及开发开支累计14.70亿元人民币，约占营业收入的四分之一。

　　面临多重合规风险

　　通过Soul进行欺诈事件频发

　　艾媒咨询总裁兼首席分析师张毅认为，若Soul要进一步提高盈利能力，三个方面的提升很关键：一是通过AI技术和对消费行为的挖掘，持续迭代具有高溢价的产品；二是拓展广告和数字文创等业务，丰富收入结构，减少对单一收入的依赖；三是在合规化条件下，进行全球化布局。

　　张毅认为，第叁点最为重要，Soul需要重点关注内容治理等合规问题。“在合规的条件下，向海外市场去拓展，会给Soul的业务造成更大的成长空间”。

　　红星资本局注意到，在招股书中，Soul披露的相关合规风险来自多个方面，包含算法层面、内容发布层面、生态治理层面、用户信息保护层面、 网络安全 审查层面等。

　　此前，由于在用户个人信息收集方面存在问题，2019年及2023年，Soul曾先后被监管职能部门“点名”。

　　另外，红星资本局注意到，多地警方与街道办都曾发布警示通告，称有市民在使用Soul的进程中遭遇诈骗。好比，2024年7月，浙江王先生被Soul上认识的一个网友诱导下载APP以寻求非法性服务，结果被坑6.7万元。2025年6月，安徽朱先生在Soul上认识的“好友”，以“带挣钱”名义诈骗朱先生3.7万元。公开数据显示，仅2020年12月， 云南省 昆明市 就发生了因在Soul平台上结识陌生人被坑的案件11起，最高被坑金额34万元。

　　陌生人社交的不可控性为Soul平台生态治理造成较大挑战，Soul也在招股书的“风险因素”章节中提到，因为通过Soul社区进行的违法或不妥活动的指控，相关政府部门有可能要求Soul限制或停止部分或所有功能及服务。

　　红星资本局注意到，为防范诈骗，近年来Soul也在持续投入资源，升级AI反诈防护体系。据Soul App发布的《2025生态安全半年报》，其独创了“图片/文本反作弊大模型”和“杀猪盘发帖文案识别大模型”，能识别各类隐蔽表达和发帖中的情感诱导、人设做假等信息，使整体涉诈人群数量较此前下降约20%。