【圣桐特医】圣桐特医IPO前突击派息，业绩大起大落，重营销轻研发反差巨大

　　12月5日消息，圣桐特医(青岛)营养健康科技股份公司(简称：圣桐特医)再次向港交所递表，谋求在香港联交所上市。

　　特医食品的全称为特殊医学用途配方食品，是指为满足进食受限、消化吸收障碍、代谢紊乱或特定疾病状态人群对营养素或膳食的特殊需要，专门加工配制而成的配方食品。对于一些罕见病患儿而言，特医食品还被称为“药奶”。

　　圣桐特医是我国可靠的特医食品提供商之一，专注于特医食品产品的开发、生产及销售。天眼查显示，圣桐特医的实际控制人为圣元营养（香港）有限公司，其前身为圣元特医事业部，幕后实控人是圣元国际的“张亮家族”。

　　公司产品管线丰富，已推出14款主要特医食品，覆盖过敏防治、早产儿营养、无乳糖配方、全营养补充和代谢障碍等五大领域，其中过敏防治产品贡献超过85%的收入。另外，公司还有16款新产品在研发中，包含针对肾病、肝病、糖尿病等特定疾病的产品。

　　灼识咨询数据显示，2024年以零售额计，圣桐特医在中国特医食品市场份额为6.3%，居本土品牌第壹，在内外资品牌综合排名中位于第四，落伍于雀巢（44.2%）、达能（16.3%）、美赞臣（8.4%）。在婴儿特医食品细分市场，圣桐特医市占率位列第叁，份额为9.5%，落伍于雀巢（57%）、达能（18.4%）。

　　招股书显示，公司营业收入保持快速增长势头：2022年收入4.91亿元人民币，2023年增至6.54亿元（同比增长33.2%），2024年进一步增长至8.34亿元（同比增长27.5%）。2025年上半年收入为3.97亿元人民币，同比略有下降，主要因公司调整销售策略，减少分销商回扣以聚焦电商渠道。

　　盈利能力方面，2022年净收入为8389万元人民币，2023年大增至1.70亿元（同比增长103.2%），2024年受公允价值变动等原因影响回落至9414万元。经调整净收入（非国际财务报告准则计量）从2022年的1.21亿元增长至2024年的1.99亿元人民币。公司毛利率维持在70%左右的较高水平，2022-2024年分别为71.8%、71.0%和71.0%。

　　股息派发方面，圣桐特医于2022年至2024年的三年里累计派息3.569亿。于往绩记录期间之后，公司于2025年3月宣派1.098亿的特别股息。圣桐特医在IPO前大额分红，也引发了公司向大股东利益输送的疑惑。张亮家族合计持股52.26%，对应将拿走一半以上的股息。

　　圣桐特医构建了覆盖 线上线下 的全渠道销售网络。截至2025年6月30日，公司拥有333家线下分销商，产品销往700多家医院、产后护理中心及医疗机构，并覆盖超过1.6万个零售网点。同时，公司通过电商平台开展直销业务，形成 线上线下 协同效应。

　　值得注意的是，作为一家科技公司，2022—2024年，圣桐特医研发支出分别为651.1万元、1081.2万元、1333万元人民币，占总营业收入的比率仅为1.3%、1.7%、1.6%。研发费用占比过低，引发市场广泛关注。这时，公司营销及分销开支远超研发投入，2024年营销及分销开支3.29亿，占营业收入39.4%。