【两融业务】一月之内三家券商调整两融业务 - 政策宽松下券商板块或将进入业绩估值双升期

　　短短一月内，三家券商对两融业务做出调整。

　　12月9日晚间， 长江证券 发布公告上调两融业务总规模，而 东吴证券 则上调了两融业务授信总规模，为业务发展释放充分空间；此前的11月26日， 东方证券 也完成了两融业务管理办法的修订。

　　2025年以来， 融资融券 业务持续升温，融资余额自下半年以来5个多月增长35.6%，投资者参与热情高涨，两融开户数屡创新高。在此环境下，券商机构积极响应市场需求，两融业务调整动作频繁。

　　据记者统计，2025年内已经有9家券商通过上调业务规模上限、调整授信管理模式等方式优化两融业务布局，涵盖头部券商与中小券商。

　　当前，券商业绩已显现同比环比改善态势，12月6日中国证券监督管理委员会主席吴清明确提出为优质机构拓宽资本空间与杠杆上限，释放定向宽松信号，多家券商预测，券商板块估值与业绩改善趋势的错配将逐步修复，证券行业正步入政策宽松与盈利能力提升的双重利好周期。

　　三家券商调整两融业务

　　近期，券商两融业务调整动作频繁。

　　 长江证券 发布两融业务相关公告。公告显示，公司2025年第贰次临时股东会已审议通过《关于调整公司信用业务总规模上限的议案》，此次调整将为公司两融业务发展提供更充分的空间。数据显示，截至2025年上半年末， 长江证券 境内 融资融券 业务规模已达334.77亿元人民币。

　　同时调整的还有 东吴证券 ，董事会通过《关于调整 融资融券 业务授信总规模的议案》，同意公司 融资融券 业务授信总规模不高于公司净资本的600%；同意授权公司管理委员会后续根据业务发展和市场情况，在符合监管要求和风险可控的条件下，调整公司 融资融券 业务授信总规模的上限。

　　截至2025年上半年末， 东吴证券 融资融券 业务规模达195.53亿。以其三季报281.62亿元净资本计算，此次两融授信总规模上限约1689.72亿元人民币。

　　就在11月26日， 东方证券 董事会也审议通过了关于修订《公司 融资融券 业务管理办法》的议案。截至2025年上半年末， 东方证券 融资融券 余额人民币269.16亿元人民币，市占率1.45%，平均维持担保比例为278.44%。

　　授信总规模不等于业务总规模

　　值得强调的是， 东吴证券 此次将 融资融券 业务授信总规模上限调整为净资本的6倍，引发市场关注，多数观点认为这是 东吴证券 提升杠杆水平的举措，但其实，这与其它券商“提升 融资融券 业务总规模上限”其实不相同。

　　据业内权威解释，“授信额度”是证券公司根据客户资信状况、资产水平、市场环境及自身风险控制政策等多重因素，为单个客户明确的可用于两融交易的额度；而“ 融资融券 授信总规模”则是证券公司给予所有客户授信额度的总和。如果将两融业务比作券商给客户的“信用卡”，“授信额度”就是信用卡额度。

　　与之相对，“ 融资融券 业务总规模”是指证券公司所有客户实际发生的两融业务规模总和。根据中国证券监督管理委员会《证券公司 融资融券 业务管理办法》第贰十条规定，证券公司 融资融券 的钱财不能高于其净资本的4倍，这一规定为券商两融业务设置了刚性上限。

　　据业内权威解释，两融业务总规模=两融授信总规模×授信使用率。由于券商在新开两融账户时，通常按客户总资产的一定倍数授信给客户可参与 融资融券 交易的额度，而实际运营中客户其实不会完全使用，全市场总体授信额度使用率会随行情在20%上下波动。

　　 东吴证券 两融相关责任人表示，此次仅调整授信总规模上限，业务总规模上限并未同步伐整，主要为缓解今年以来两融业务规模增长造成的授信额度短缺压力，为未来新开户业务的顺畅开展提供保障。公司将在监管要求及公司内部规定范围内，确保业务开展安全可控。

　　年内已经有9家券商对两融业务进行调整

　　2025年二季度末至12月9日，全市场融资余额从1.84万亿元飙升至2.49万亿元人民币，5个多月时间增幅高达35.6%，远超市场此前预期。

　　与余额增长相伴的是投资者参与度的明显提升，两融开户数在今年三季度迎来爆发式增长。9月两融新开户数突破20万户，创下年度峰值，同比上涨幅度接近3倍；10月、11月新开户数分别达到13万户和14万户，保持高位运行。截至11月末，全市场两融账户总数已达1552万户。

　　券商也密集调整两融业务迎合市场需求，据财联社记者统计，2025年内至少已经有 长江证券 、 东方证券 、 华泰证券 、 招商证券 、 浙商证券 、 华林证券 、 兴业证券 、 山西证券 等8家券商先后调整融资类业务规模上限， 东吴证券 1家券商调整 融资融券 业务授信总规模。这其中既有头部券商，也有中小券商。

　　10月31日， 华泰证券 董事会同意关于提高公司 融资融券 业务总规模上限的议案，同意将公司 融资融券 业务总规模上限调整为不高于同期净资本的3倍。据 华泰证券 三季度报告显示，公司三季度末净资本规模为955.25亿，净资本的3倍即为2865.75亿。

　　10月30日， 招商证券 公告，董事会审议通过将两融规模上限提1000亿至2500亿，为年内第五家提额券商；

　　9月24日， 浙商证券 公告显示，董事会全票通过决议，将融资类业务规模上限从原先的400亿元大幅上调至500亿元人民币。

　　9月9日， 华林证券 公告显示，董事会同意公司信用业务总规模上限调整为80亿元人民币。这其实不是 华林证券 第壹次上调，公司曾在3月29日公告，董事会审议通过将信用业务总规模上限调整为62亿元人民币。短短几个月时间，公司再次上调信用业务总规模上限，幅度达18亿元人民币。

　　5月1日， 兴业证券 公告，董事会通过调整公司信用业务总规模上限的议案，进一步完善公司信用业务布局，以适应市场变化和自身发展需求。

　　4月26日， 山西证券 曾在审议通过信用业务使用自有资金最大规模不高于110亿元人民币。其中 融资融券 业务最大规模不高于100亿元；股票质押式回购业务最大规模不高于10亿元人民币。而在此前 山西证券 信用业务上限为100亿，两融上限80亿，股票质押上限20亿。

　　券商板块迎来估值修复窗口期

　　12月6日，中国证券监督管理委员会主席吴清在中国证券业协会第八次会员大会上明确提出，“对优质机构优化评价指标、适度拓宽资本空间与杠杆上限，提升资本利用效率”。市场普遍认为，这一表态意味着监管层将对优质券商实施定向宽松，加杠杆其实不是盲目扩表，而是基于合规风控基础的理性扩张，将直接利好券商两融、权益类自营、国际业务及衍生品业务。

　　多家机构对券商板块后续表现持乐观态度。 方正证券 预测，2025年全年券商板块净收入有望同比增长51%，ROE回升至8.8%，当前板块估值与业绩改善趋势不相配，存在充分的估值上修空间。近期中金并购案例落地、券商综合账户试点再扩容等利好因素持续积累，有望进一步带动板块估值修复。

　　国联民生非银研究指出，2025年初以来券商板块表现平淡，截至12月5日仅上涨6.8%，跑输沪深300指数13.2个百分点，在盈利改善的环境下形成明显的估值与业绩错配。随着系列利好政策加速落地，资本市场地位不断巩固，券商作为顺周期前端行业，有望明显受益于市场景气度提升。

　　 长城证券 认为，证券行业正步入"政策宽松期"，杠杆上限提升将有效助力ROE中枢上移。在现今市场资产荒、部分业务受限的环境下，新增杠杆资金有望重点流向两融等资本中介业务，同时券商将加大权益资产配置，优化收益结构，并适当拓展海外业务，多维度提升盈利能力。

　　 山西证券 则表示，2025年前三季度，在市场逐步企稳的环境下，券商业绩同比环比均实现较大改善。随着政策进一步完善，更多开放举措落地，部分券商有望通过外延式扩张与内涵式发展相结合的形式，探索海外业务增量，凭借不同化竞争优势实现业绩稳步增长。