【监管层】香港监管受不了了 - 联名警示IPO保荐人 - 直指上市文件质量堪忧

　　港股IPO市场回暖态势下，新股申报质量问题也引发监管层高度关注。

　　记者获悉，香港中国证券监督管理委员会与香港交易所联合于上周五联名致函IPO保荐人，针对近期新上市申请中出现的质量下滑及部分不合规行为表达明确关切。值得注意的是，尽管港交所与香港中国证券监督管理委员会曾在2024年10月联合发布声明，明确上市文件质素标准，但此次“联合致函”是双方第壹次以该形式强化上市申请审核监管。

　　港交所方面已确认此次联合发函事宜，并表示此举旨在推动资本市场的蓬勃发展，致力确保新上市申请的审核能及时且严谨进行。同时，港交所也主动与发行人、保荐人及专业顾问保持紧密沟通，以确保提交的上市资料内容完整并维持高质素。

　　记者从部分投行人士求证获悉，此次信函覆盖持有香港业务牌照且近期有IPO申报的保荐机构，香港多家大型券商已收到相关通知。“此次联合致函相当于对券商行业的集体警示，核心目标是通过监管威慑，督促机构与保荐人重视新股申请质量”，某投行委责任人还提到另一关键因素，IPO项目质量若能从源头把控，即便当前审核工作节奏趋紧，监管端的压力也能得到不小的缓解。

　　记者进一步梳理业内观点发现，申报质量下滑的症结主要聚焦在三方面。其一，港股IPO市场回暖带动业务量几何级增长，投行人手出现短缺，部分券商调配国内投行人员支援香港业务，造成有关人员对本地业务规则的熟悉度不足；其二，项目工作密集且时间紧迫，造成文件制作粗糙、质量打折扣情形出现；其三，部分机构为争夺市场占有率，承接的业务规模是否已超出自身实际处理能力，这也引发了监管层的重视。

　　此次联合致函是在港股IPO业务量扩产下，多方面造成的申报质量下滑。对此，有投行人士指出，港股市场IPO项目申报过量也存在隐忧，或引发市场输入过多造成的不稳定因素。为平衡市场活跃度与IPO申请质量，未来可能对港股IPO申报数量进行合理调控。

　　监管联合发函列举三种不符标准的情景

　　从内容来看，此次联合函件具体列举了三种不符合IPO申请标准：

　　一是所提供的上市文件品质差劣，审查不足，如涉及业务模式的描述不够清晰、过度使用宣传用语；选择性显现行业数据以虚构上市申请人的市场地位；

　　二是保荐人未能及时回应监管机构的意见，哪怕已给予明确的指示，甚至有保荐人对个案的基本事实都缺乏认知；

　　三是保荐人在招股阶段未能按既按时间表遵守相关的流程，甚至曾出现个案在处理一些关键监管流程(如审查配售的承配人以发布配发结果时)时投行的负责代表未能及时联络、或被指派的人不具备足够知识处理，造成未能满足招股阶段所规定的时间表。

　　原因一：IPO申报太火热，人才紧缺与快速补位也造成新问题

　　港股市场热度攀升带动投行业务量激增，春节后香港投行优秀人才缺口明显扩大。为填补空缺，行业掀起抢人潮。外资券商如高盛、摩根大通等亦扭转此前人员收缩策略，重启并加速投行团队招聘。

　　中资券商一边从内地紧急调配人手支援，一边通过提高薪资待遇、开出高额签字费等方式争夺VP级保荐人。据了解，具备2年工作经验且拥有保荐人签字权者，年薪起步已达120万港币。

　　外资投行方面，高盛不仅在香港扩大团队规模，同步在印度孟买等地全球扩招，其香港IBD暑期实习生转正率更从往年50%飙升至90%，淘汰率大幅下降；摩根大通亚太区招聘步伐同样迅猛，截直到今天年7月，亚太企业银行部门人员已增长20%，逾额完成年度目标，明年计划再增员20%。

　　值得注意的是，此前外资投行收缩期流失的人才，很多已转投中资机构。然而，人才紧缺与快速补位也造成新问题。

　　中资从内地调配的人员，需通过考试获取香港业务资格，且对两地不同化的监察管理审核政策、港股业务审批规则熟悉度不足，外加部分人员对港股项目经验不足，成为新股申报质量下滑原因之一。

　　“内地与香港在会计处理、信息披露要求上存在本质不同，新调配人员往往需要时间适应准则转换，而业务爆发式增长让这个适应期被大幅压缩”，某投行人士向记者解释。

　　另有接近香港投行人士对记者说，当前逾300家企业排队上市的环境下，部分机构承接的项目量已超出自身产能极限，“快速招人、仓促上手的模式，也会造成尽调深度不足”，成为监管此次集中喊话的核心原因。

　　原因二：工作密集时间紧迫，质量也因此下滑

　　此次监管联合发函的背景，实际上与2025 年港股IPO新上市申请量激增，使市场参与主体，尤其是保荐机构面临一定的业务负荷。

　　联合信函中提到，部分申报材料质量欠佳引人担忧，某些从业者可能不了解相关监管要求，且/或缺乏处理香港新上市申请的充分经验。而这一问题，与记者从部分投行人员处了解到的情景相符。

　　“萝卜快了，不洗泥也难免”，某投行人士画龙点睛行业症结。在港股IPO热潮推动下，券商项目订单量大幅攀升，港交所申报队列持续扩容，很多机构为抢抓进度陷入 “赶项目” 的节奏，最终造成申报材料出现此次函件中所提到的情景，如业务模式的描述不够清晰、选择性显现行业数据等。甚至有些项目文件中存在复制粘贴的问题。

　　原因三：市场占有率或造成部分机构承接业务过甚

　　部分机构为争夺市场占有率，承接的业务规模是否超出自身实际处理能力，这也引发了监管层的重视。

　　从企业端来看，政策层面持续鼓励企业出海，叠加港股市场审核周期相对更短的优势，赴港上市不仅有助于企业出海战略的落地，更能有效提升品牌知名度。因此，源源不断的企业奔赴港股，为投行业务造成新的增长极。但同时，行业内“抢人潮”与项目份额争夺也在同步上演，部分机构业务量若超乎实际可承受范围，也会造成文件申报质量下滑。

　　“即便港股IPO审核秉持‘无明确疑点即通过’的准则，为内地企业提供了相对宽松的监察管理环境，但申报材料质量过关仍是底线要求”，某投行委责任人强调。

　　另有投行人士分析，从当前港股IPO保荐项目来看，中资券商保荐项目数量已超越以往占据主导地位的外资券商。不过在风控标准方面，外资券商的要求更为严苛，中资券商在这一领域仍有提升空间。

　　预计新股发行仍将密集，未来是否控量？

　　2025年以来，香港新股市场迎来强劲复苏，年内融资额已突破340亿美元，有望创下4年新高；且港交所数据显示，目前还有300家公司仍在排队上市，叠加“科企专线”等政策支持，市场热度持续高位。

　　据瑞恩数据统计，今年以来(截至12月9日)，共有约520宗上市申请(主板507宗、GEM17宗，暂不包含那些秘密递表的；其中有些是今年内二次递表)。截至11月30日，香港新上市公司共93家(92家主板上市、1家创业板上市)，募资2064.10亿港元，新上市数量较上年同期增32家或57.63%，募资金额按年增加1813.38亿或2.29倍。

　　从港股新股市场表现来看，年内89只新股中，63只首日实现上涨，上涨概率达71%，平均上涨幅度约38%。不过随着12月多只新股出现明显破发，打新市场已从前期普涨行情回归“看质量”的理性阶段，投资者对标的决策更趋审慎。

　　12月初，乐摩科技、金岩高岭新材、遇见小面、 纳芯微 （A+H）、卓越睿新等公司相继登港，宝济药业-B（18A）、京东工业、果下科技也即将上市，旺季之下港股新股发行预计将十分密集。

　　对于当前 IPO 申报扎堆的现象，某大型券商投行人士向记者表示，当前港股IPO申报数量太多，可能给市场造成过量冲击，引发不稳定的隐忧。未来，市场或对港股IPO申报数量进行一定的调控。

　　机构层面则对港股后续表现保持乐观， 中信建投 在研报中指出，后续年份港股市场预计将继续维持较高活跃度，带动港交所业绩增长，主要基于三方面的判断。一是美联储货币政策转向提供流动性支持；二是南向资金持续流入增添动力；三是港股估值优势仍然明显。