【新能源】IPO雷达 - 赛英电子下周上会！客户高度集中、铜价波动成-双刃剑-，新增产能如何消化存疑

　　江阴市赛英电子股份有限公司（简称“赛英电子”）北交所IPO迎来关键时刻。北交所12月12日公告，北交所上市委员会定于2025年12月19日召开2025年第45次审议会议，审议的发行人为江阴市赛英电子股份有限公司（简称“赛英电子”）。

　　赛英电子与保荐机构 东吴证券 存在权益关系。截至2025年8月31日， 东吴证券 合计间接持有公司0.3715%股份。

　　赛英电子家族企业色彩浓厚。公司控股股东、实际控制人为陈国贤、秦静、陈蓓璐和陈强，合计控制公司79.87%表决权。其中，陈国贤担任公司老总，其配偶秦静任公司董事，陈国贤与秦静之女陈蓓璐任公司董事、采购总监，陈蓓璐配偶陈强任公司董事、总经理。

　　赛英电子建立于2002年，是一家专业从事陶瓷管壳、封装散热基板等功率半导体器件关键部件研发、制造和销售的高新技术企业。

　　业绩方面，赛英电子2022—2024年营业收入分别为2.19亿元、3.21亿元、4.57亿元人民币，年均复合增长率达44.5%；归母净收入分别为4392万元、5507万元、7390万元人民币，两年累计增幅68.4%。公司预计2025年营业收入同比增长22.47%-29.03%，归母净收入同比增长15.02%-21.78%。

　　然而，业绩高速增长的后面，公司面临多重风险。

　　报告期内（2022年至2024年及2025年上半年），公司前五大客户贡献收入占比分别为90.5%、82.22%、80.92%和79.46%，其中第壹大客户中车时代占比长期超过三成。一旦主要客户采购节奏放缓或订单转移，公司业绩将直接承压。公司供货商集中度同样较高，最近几年向前五大供货商的采购金额占比均在80%以上。如果公司与主要供货商合作出现不利变化，仍可能对公司短时间内的经营业绩造成不利影响。

　　其次是原材料价格波动风险。公司产品的主要原材料为铜材，铜材占公司采购额80%以上，报告期内平均采购价由6.57万元/吨升至7.36万元/吨，累计上涨幅度12%。假如未来铜材价格持续大幅波动，将直接影响公司的生产成本，从而影响公司的收益。假如未来原材料价格持续大幅上升，公司产品价格不能同步上涨，将对盈利能力发生不利影响。

　　应收账款和存货规模快速扩张亦值得关注。报告期各期末，公司应收账款余额由6092万元增至1.41亿元人民币，占营业收入比例由27.82%升至48.92%；存货账面价值由7040万元增至1.04亿元人民币，存货周转率远低于同行。若下游客户回款周期延长或产品价格下调，公司将面临坏账及减值风险。

　　本次发行，赛英电子拟募集资金2.7亿元人民币，用于功率半导体模块散热基板新建生产基地及产能提升项目、新建研发中心项目、补充流动资金。

　　关于募集资金使用合理性，北交所之前在问询时指出，赛英电子可比公司国力电子产能利用率由2022年的99.63%降低至2023年的76.32%，黄山谷捷的产能利用率由2023年的101.16%降低至2024年上半年的76.37%。北交所因此要求说明募投项目达产后新增产能是否有充分的市场消化能力，是否存在固定资产闲置风险，募投项目设计是否合理。

　　招股书透露，本次募投项目建成达产后，公司将新增1200万片平底型封装散热基板与600万片针齿型封装散热基板产能；同时，项目竣工后的每年需要新增折旧摊销1212.26万元。公司坦言，假如未来在募投项目实施进程中，宏观经济环境、市场需求、行业竞争状况、国际贸易政策等原因发生不利变化，公司将面临无法及时消化新增产能的危险，并使得募投项目收益不达预期。