【九目化学】自产与外协价差39%！九目化学与万润股份关联交易颇深，业绩下滑，库存敲警钟

　　最近，烟台九目化学股份有限公司（简称“九目化学”）在北交所更新上市申请审核动态，公司已回复第壹轮审核问询函，回复的问题主要有，产品下游应用及竞争优势体现，是否独立于控股股东、实际控制人，危险化学品使用、管理等是否合规等。

　　九目化学主要从事O LED 前端材料的研发、生产和销售，主要产品包含O LED 升华前材料、O LED 中间体等功能性材料。

　　目前，上市公司 万润股份 (002643)直接持有公司8500万股股份，占公司总股本的45.33%，为公司控股股东。

业绩下滑+库存警钟

　　2022年~2024年，公司经营业绩显现逐年增长的态势，不过，进入2025年，其业绩却开始“变脸”。

　　报告期内，公司营业收入分别为7.06亿元、8.78亿元、9.62亿元和6.11亿元人民币，扣非净收入分别为1.97亿元、2.03亿元、2.46亿元和1.49亿元人民币。

　　九目化学在回复中直言，2025年1月~9月，受下游客户采购策略调整、产品结构变化等原因的影响，公司业绩有所下滑。

　　对于业绩下滑的合理性，九目化学提到两点：

　　一是，iPhone等智能手机出货量未达预期，下游客户开始进入库存消化期。

　　二是，受产线建设进度与下游产品推新速度影响，O LED 在中尺寸市场的渗透节奏有所放缓。

　　九目化学总结称，2022年~2024年，O LED 在小尺寸终端的快速渗透为公司的业绩提供了稳定的增长动力。可是由于下游中尺寸产线建设周期较长，O LED 在中尺寸渗透率增长趋缓，暂时未能及时为公司开辟第贰成长曲线，叠加终端消费电子产品出货量未达预期、产品推新节奏变化和部分下游客户采购策略调整等多重原因影响，2025年1月~9月公司的经营业绩出现阶段性的下滑，具有合理性。

　　九目化学同时披露业绩波动的危险，公司的经营业绩受多种原因影响，若未来出现O LED 产品渗透率增长不及预期，行业竞争进一步加剧，公司主要产品价格持续下滑且新产品增长不及预期，主要客户采购需求持续下行、客户开拓进展不及预期，在建、拟建项目未来转固后折旧大幅增长等不利因素，可能造成公司经营业绩出现下滑甚至亏损的危险。

　　业绩下滑之际，九目化学的库存商品账面余额不断增长，为经营业绩敲响警钟。

　　报告期各期末，公司存货账面价值分别为3.14亿元、3.93亿元、4.18亿元和5.23亿元人民币，占流动资产的比率分别为58.58%、66.22%、66.78%和71.41%，占相当高。

　　九目化学表示，主要系根据客户订单安排生产及发货所需的各种原材料、自制半成品和库存商品等构成，若未来市场环境发生变化或竞争加剧，造成出现客户取消订单或采购意向，或出现产品市场价格大幅下跌等情况，公司存货将面临减值风险，并可能对公司的经营业绩发生不利影响。

关联交易的隐形脐带

　　问询函中，北交所要求公司，说明同时存在委托烟台坤益、烟台亿鑫等关联方外协加工，和为 万润股份 外协加工的合理性，委托加工内容是否一致；结合市场价格或其它可比公允价格，全面梳理分析相关关联交易的合理性及公允性，是否存在利益输送。

　　另外，报告期内，九目化学曾存在向 万润股份 采购O LED 中间体材料并销售给默克集团的贸易业务。

　　 万润股份 在报告期内存在向公司提供外协加工服务的情景，其中涉及部分O LED 中间体的生产；同时，公司亦存在将部分合成步骤简单、附加值较低的O LED 初级中间体的部分工艺委托 万润股份 生产的情形。

　　报告期内，公司为 万润股份 外协加工，也存在委托 万润股份 外协加工的情形。

　　2022年、2023年，公司为 万润股份 提供外协加工服务，主要系公司利用分子蒸馏特种设备富余产能为 万润股份 提供U产品和V产品两种产品的外协加工服务，金额分别为110.38万元、243.33万元人民币，占同期营业收入的比率分别为0.16%、0.28%，占比较小。

　　公司在向 万润股份 提供U产品和V产品两种产品分子蒸馏等工序的外协加工服务时，主要实施了成本加成合理利润的定价方式。

　　报告期内，公司委托 万润股份 进行外协加工，金额分别为1077.03万元、2295.03万元、243.92万元和560.54万元人民币，占同期营业成本的比率分别为2.74%、4.41%、0.46%和1.69%，占比较小。

　　九目化学称，报告期内，O LED 材料下游需求旺盛，公司存在产能不足的情景。外协加工的模式在同行业中较为普遍，为及时满足客户供货需求、持续维持合作关系，公司将部分O LED 初级中间体的部分工艺委托 万润股份 生产，具有合理性。

　　随着公司基地一期的投入生产，九目化学产能紧张问题得到一定缓解。2023年以来，公司整体减少了委托 万润股份 的外协加工。

　　记者了解到，同样是“B产品”，以2023年为例，九目化学自产单价为1069.64元/公斤，外协加工给 万润股份 却支付1491.15元/公斤，不同率超过39%。

　　九目化学的解释是，2022年，由于客户急需部分订单，公司应急委托了 万润股份 外协加工B产品。

　　考量到公司的应急性需求， 万润股份 相应通过抽调人力加班，和调配多个设备投入应对紧急需求，也造成了产品的生产成本的增加，因此 万润股份 向公司收取的外协加工费会高于公司自产成本。

　　2023年随着相关材料成本下行，公司与 万润股份 商量，将外协加工B产品价格进行了下调。而后，随着公司基地一期产能的逐渐爬坡，未再通过 万润股份 外协加工该产品。