【2024】股价破发影响原始股东解禁，增长停滞的民爆光电拟跨界并购PCB钻针公司

　　上市不到三年就陷入增长停滞困局，民爆光电（301362.SZ）第壹次启动跨界并购。

　　1月18日，民爆光电宣布，拟通过发行股份及支付现金的形式购买厦门麦达智能科技有限公司（简称“厦门麦达”）所持 PCB （印刷电路板）钻针业务公司厦门厦芝精密科技有限公司（简称“厦芝精密”）、江西麦达智能科技有限公司（简称“江西麦达”），并募集配套资金。

　　“公司希望寻求第贰增长曲线。”民爆光电相关人士对界面新闻表示，公司 LED 灯具主业经过十几年发展下来已处于经营质量稳步上升的态势，行业整体进入到缓慢增长的阶段，“ 人工智能 （AI）时代到来， PCB 这一块从产业还是资本市场的反应都不错。”

　　民爆光电自1月19日停牌，预计停牌时间不超10个交易日。若此次重组如期完成，民爆光电将从传统 LED 照明灯行业跨向 PCB 产业。

　　不过，当前 鼎泰高科 （301377.SZ）、 中钨高新 （000657.SZ）等行业龙头都在加速扩产抢占市场，民爆光电能否分得一杯羹，还有待观察。

　　标的企业成色如何？

　　官方网站显示，厦门麦达整合原创信系列企业（始于2006年）、厦门厦芝科技工具有限公司（始于1995年）的业务资源，于2020年正式成立，其法定代表人、老总刘光达直接持股37.5%。整合后，该公司业务覆盖高精密机床设备、钨钢工具、 PCB 微钻及PCD&CBN工具等产品线，目前形成厦门湖里、厦门海沧、江西鹰潭三大生产基地。 图片来源：厦门麦达官方网站

　　厦门麦达旗下厦芝精密、江西麦达聚焦微型钻针的研发、生产与销售。公司核心产品为 PCB 、FPC、IC载板和AI PCB 加工用钨钢微钻，尺寸覆盖0.09mm-0.35mm，尤其擅长0.20mm以下极小径微钻的研发与制造。

　　2022年1月，江西麦达设立，注册资金1000万元。界面新闻综合鹰潭国家高新区、 鹰潭市 人民政府等官方消息，2021年12月底，厦门麦达在江西鹰潭出资10亿元建立微型钻头及智能生产设备项目；该项目于2022年12月前已投入生产。

　　2022年3月，厦门麦达成立厦芝精密，注册资金2000万元人民币，承接其厦门相关业务，于2025年在厦门海沧区设立新生产基地。

　　厦芝精密官方网站显示，公司前身厦门厦芝科技工具有限公司，于1995年1月由日本东芝泰珂洛股份有限公司主要出资设立，在2014年获刘光达方面全资收购；公司现有福建厦门、江西鹰潭两大生产基地，月产能1500万支左右，后续按规划未来2-3年月产能将突破5000万支。

　　厦芝精密相关人士对界面新闻称，公司从事钻针业务已经有31年，目前只做终端客户，覆盖台资、内资等头部 PCB 客户，“现在行情好，产品都僧多粥少。公司目前资金到位了，我们的核心设备自己造，后续扩产速度会很快。”

　　据东财Choice数据，截至1月19日， PCB 板块（861280）2025年以来累涨超124%。其中， PCB 钻针概念股 鼎泰高科 （301377.SZ）、 中钨高新 （000657.SZ）2025年以来股票价格分别累涨超654%、343%。

　　 PCB 钻针是 PCB 钻孔工序中的核心工具，其能力和品质直接决定了电路板的精度、可靠性与性能上限。 招商证券 指出，算力 PCB 以高多层 PCB 、高阶HDI（高密度互连板）为主，性能要求更高，驱动钻针量价齐升。

　　“鉴于AI算力造成的增量需求， PCB 行业未来3至5年确定性高，总盘子虽不大，但增速很快。逻辑上钻针也会受益扩产。钻针在整个 PCB 加工耗材中占比非常小，市场规模不算大。”关注 PCB 设备的分析人士对界面新闻表示，相关上市公司已经有业绩释放。

　　行业龙头 鼎泰高科 近日预告其2025年归母净收入约为4.1亿至4.6亿元人民币，同比预增80.72%至102.76%。“我们也关注到民爆光电相关收购事宜。”该公司人士对界面新闻表示，下游市场需求旺盛，“当前市场分化严重，低端没啥进展，现在增量主要在中高端产品。公司现在满产并且在不断扩张。公司合作客户广泛，大厂商倾向于长期合作的供货商，早期合作验证期有半年左右，下游客户更换供货商会更谨慎一点。”

　　全球 PCB 钻针行业的市场集中度较高。据弗若斯特沙利文数据，按销售量计， 鼎泰高科 、 中钨高新 旗下深圳金洲精工、日本佑能、台湾尖点等全球前五大钻针生产商合计市场占有率超75%；其中，2024年、2025年上半年， 鼎泰高科 分别以8.1亿支、5亿支排名全球第壹，市场份额从26.8%增至28.9%。

　　据此，若厦芝精密、江西麦达以月产能1500万支左右来满产满销，其当前年销售量约1.8亿支、半年销售量约9000万支，接近全球第五大 PCB 钻针厂商的销量。

　　“ PCB 钻针市场集中度将进一步提高，技术壁垒和规模效应促使资源向头部企业聚集。”前述业内人士对界面新闻指出，头部企业整合上下游资源、提升客户黏性和市场竞争力，将进一步挤压中小企业的生存空间。

　　 东吴证券 认为，高长径比钻针技术优+产能释放节奏快的钻针企业，更值得重点关注；“ 鼎泰高科 与 中钨高新 子公司金洲精工推进高长径比钻针产品的研发和批量化，未来在利润水平更高的高长径比钻针市场中有望依托产能优势抢占市场份额”。

　　 鼎泰高科 称其是业内唯一实现核心设备全栈自主研发的企业。 东吴证券 预计其到2025年底、2026年底月产能可达1.2亿支、1.8亿支，单月可增500-700万支产能。

　　 中钨高新 旗下金洲精工也正在大扩产，去年底宣布实施1.3亿支微钻技术改造项目。 东吴证券 预计，金洲精工到2025年底月产能达0.9亿支/月，1.4亿支/年技改项目预计2026年中落成。

　　另需关注的是，钨粉、钴等 PCB 钻针的核心原材料价格持续走高。2025年，钨价上涨幅度超200%；据1月14日中钨在线数据，以吨价计，黑钨精矿价格突破50万元大关，APT（仲钨酸铵）价格站上73万元人民币，钨粉价格迫近120万元人民币，站上历史新高。钴价每吨价格从2025年1月初的16.9万元涨至12月底45.28万元人民币，上涨幅度近170%。

　　鉴于此，若下游需求不及预期、原材料价格继续走高、市场竞争加剧等风险集中反应，即便如期收购厦芝精密、江西麦达，民爆光电能否及时抓住这波 PCB 周期红利，还有待更多考验。

　　“上市即巅峰”，民爆光电增长停滞

　　自2023年8月登陆创业板上市以来，民爆光电已陷入增长停滞困局。

　　该公司当前主业是 LED 照明灯具产品的研发、生产和销售，主要通过ODM模式为境外区域品牌商和工程商提供商业照明、工业照明及特种照明等。

　　2023年、2024年，民爆光电营业收入分别是15.29亿、16.41亿元人民币，分别同比增4.34%、7.35%；同期的归母净收入分别是2.3亿、2.31亿元人民币，分别同比变动-6.22%、0.17%。进入2025年，该公司业绩开始下滑，营业收入、归母净收入分别同比跌0.04%、19.75%至12.3亿、1.5亿元人民币。

　　这期间，民爆光电扣非后归母净收入持续走低，分别同比下滑3.5%、4.74%、18.97%；公司毛利率也从2023年的32.89%持续下滑至30.16%、28.42%。

　　对于未来两年的业绩增长前景，民爆光电也木有太高预期。该公司2025年12月初发布的2025年限制性股票激励计划(草案)给出公司业绩考核目标显示，2026年营业收入很多于2023年至2025年三年平均值且很多于2025年营业收入，2027年则很多于2023年至2025年三年营业收入平均值的105%。

　　对于一家上市仅两年半的企业而言，民爆光电这样的业绩预期很难吸引投资者。

　　民爆光电上市后的投资回报率持续走低。Wind数据显示，2023年、2024年及2025年前9月，该公司投资回报率从9.85%跌至7.39%、4.89%。

　　这一情境下，民爆光电“上市即巅峰”。1月19日，该公司报收44.98元/股，已跌破其IPO发行价51.05元/股。股东户数从上市初的27740户减少至2026年1月9日的6876户，大降75.21%。

　　界面新闻注意到，到2027年2月4日，民爆光电控股股东、实际控制人谢祖华及其一致行动人立勤投资、睿赣合伙、立鸿合伙等所持71.65%公司股份将解禁。 图片来源：Wind

　　另据民爆光电2023年9月公告，谢祖华及其一致行动人所持股份此前已经因股票价格跌破发行价从原股份锁定到期日2026年8月4日自动延长了6个月。

　　如今，民爆光电实控人谢祖华及管理层或许真急了。

　　民爆光电该次收购事宜仍处于规画阶段，其与厦门麦达签署收购意向协议，最终交易价格还未确定，能否如愿完成还存极大不确定性。

　　民爆光电指出，此次收购预计不构成重大资产重组。截至2025年9月30日，民爆光电营业收入、资产总额、资产净额分别是12.3亿、29.53亿、24.92亿元人民币。根据有关规定，厦芝精密、江西麦达的营业收入、资产总额、资产净额占上市公司最近一个会计年度经审计的合并财务会计报告期末营业收入、资产总额、资产净额的比率未超50%，即未超6.15亿、14.77亿、12.46亿元人民币。

　　“公司这些年的钱财积累比较充裕，没有啥资金压力，资金流比较好。”民爆光电相关人士对界面新闻称。截至2025年9月底，该公司货币资金约5.7亿元人民币，涉及应付账款等流动负债约4.23亿元人民币，资产负债率仅15.86%。公司上市直到今天通过IPO募资13.36亿元人民币，实施三次现金分红累计4.45亿元人民币，平均分红率72.78%。