【锦欣康养】行业洞察 - 锦欣康养冲击港股IPO 机构养老服务业迎关键一跃？

　　新华财经上海2月27日电（谈瑞）继锦欣生殖之后，锦欣系的另一家医疗健康领域企业锦欣康养产业集团有限公司（以下简称“锦欣康养”）也要走向资本市场。据港交所2月25日披露，锦欣康养已正式向港交所递交上市申请，由 中金公司 与 广发证券 担任联席保荐人。

　　作为国内民营医养结合赛道的头部企业之一，主营养老服务的锦欣康养，此次递表不仅是企业自身发展的关键一跃，更折射出中国老龄化环境下，机构养老从分散经营走向规模化、标准化、资本化的行业趋势。

　　“行业第壹”冲击港股IPO：9个月营业收入5.47亿元毛利率超20%

　　根据招股书（草拟版本，非最终招股书）披露，锦欣康养定位为中国机构养老服务市场的头部运营商，核心战略聚焦“医养结合”，即将医疗服务与养老服务在同一体系内整合提供，主要服务于高龄（即80岁以上）及有更迫切养老需求的老年人（如行动不便、慢性病及认知障碍的人士）。

　　据咨询公司弗若斯特沙利文的资料，截至2025年9月30日，按养老机构中行动障碍入住老人占比，及锦欣康养在全国医养结合型养老设施的入住率计，锦欣康养在中国机构养老服务行业的所有主要参与者中位列第壹，占比均达85%。

　　从招股书透露的业务情况来看，截至2025年9月30日，公司已设立或收购23家医疗养老结合设施，使公司能够提供全面的医养结合服务。业务布局已从起源地川渝地区，延伸至长三角、大湾区等核心经济圈，形成跨区域连锁运营网络。

　　财务层面，锦欣康养2023年全年营业收入为4.89亿元人民币，2024年同比增长23.7%至6.05亿元人民币，；2025年前9个月实现营业收入约5.47亿元人民币，相较2024年同期亦有22.1%的明显增长。毛利率方面，锦欣康养2023年为21.7%，2024年为23.3%，2025年前9个月为22.5%，相较于行业普遍不足20%的毛利率水平，锦欣康养的收益能力明显领先。

　　但值得注意的是，随着规模扩张造成的成本上升及并购整合影响，锦欣康养也面临着阶段性的经营压力。锦欣康养2023年全年期内利润为2706万元人民币，2024年全年增长至4031万元人民币，同比增幅高达约48.9%，大幅高于收入增速。但在2025年前9个月，锦欣康养仅录得期内利润2611万元人民币，同比减少31.4%，因而可知其已面临重资产、重运营行业普遍的钱财流与盈利平衡挑战。

　　医疗起家，深耕人口结构变化市场机遇

　　根据招股书透露，锦欣康养在上市前由一组控股股东集团共同控制，其中核心控制实体为成都锦欣医疗投资管理集团有限公司（以下简称“锦欣集团”），上市前通过多个持股平台合计控制公司约68.60%的股权。

　　锦欣集团是全国最大的民营医疗集团之一。据其官方网站介绍，集团始于1951年，已开辟生殖、医疗、康养三大支柱产业。目前其旗下已经有一家港股上市公司，即于2019年6月上市、被称为国内“试管婴儿第壹股”的锦欣生殖（股票代码：01951.HK）。

　　回溯发展历程，公开资料显示，锦欣集团实际上起始于一家妇产科医院。2003年当时担任成都锦江妇幼保健院院长的范玉兰着手医院体制改制事宜，在2004年牵头成立了锦江生殖中心，成为四川首批获发牌照的 辅助生殖 机构；20十年又通过员工集体持股成立了成都西囡妇科医院。而到2011年，医疗起家的锦欣集团才真正涉足康养领域，并以“医疗打底”的思路运营康养板块，形成了区别于传统康养机构的核心竞争力。

　　锦欣集团的崛起可谓精准抓住了人口结构变化造成的市场机遇。一是旺盛的 辅助生殖 需求，锦欣生殖借此快速发展，跻身行业头部；另一方面，老龄化水平加深则为康养产业造成了广阔空间，锦欣康养切入医养结合赛道，实现了集团业务的协同发展，成了新的发展极。

　　站在当下时间节点上，我国老龄化形势日益严峻，康养产业发展方兴未已。截至2025年底，我国60岁及以上老年人口达3.2亿，占总人口的23.0%，已经进入中度老龄化社会。这时，第五次中国城乡老年人生活状况抽样调查数据测算结果还显示，我国约有3500万失能半失能老年人、1500万左右失智老年人。老龄化加剧催生了庞大的养老服务刚需，尤其是高龄、失能老人，对“医疗+养老”一体化服务的切实需求愈发迫切。

　　受老年人口增加、养老消费升级、政策支持等多重因素的推动，我国机构养老服务行业的基本盘迅速扩大。据弗若斯特沙利文测算， 2024年我国机构养老服务行业市场规模为1334亿元人民币，预计2030年将增至1894亿元人民币，2035年进一步攀升至2282亿元人民币。其中，2024年至2030年复合年增长率为6.0%，2030年至2035年复合年增长率为3.8%，行业发展潜力巨大。

　　由“量”到“质”，行业发展仍在拾级而上

　　前景可期，但当前养老服务行业赛道竞争也相当激烈且高度分散。

　　从行业底层逻辑看，我国老龄化进程持续加快，高龄、失能、独居老人占比快速提升，刚性照护需求持续释放，为养老服务行业提供了长期稳定的增长底座。这时，资本也持续看好该领域，中国经济信息社上海总部行业洞察产业数据服务平台显示，直到今天，全国养老服务相关存续企业达125.9万家，其中小微企业超120万家，2025年全年相关企业融资事件超9000次，市场活力持续迸发。

　　但需要强调的是，需求端的爆发并未同步造成供给端的成熟，行业仍面临盈利模式不清晰、专业人才缺口大、区域发展不均衡、服务标准不统一等共性难题。大量中小机构停留在基础照料层面，缺乏医疗康复、认知照护、慢病管理等核心能力，在成本高企、租金上涨、人力成本攀升的压力下，盈利空间持续被压缩，抗风险能力普遍薄弱。而即便是如锦欣系这样的头部机构，旗下成都龙泉驿锦欣老年病医院有限公司和成都龙泉驿锦欣慢性病医院有限公司也在2025年因医保基金使用违规行为被 成都市 龙泉驿区医疗保障局处罚，这也从侧面反映出行业监管仍需强化。

　　针对这些行业发展瓶颈，复旦大学老龄研究院副院长吴玉韶建议，政府要施展主导作用，强化对养老服务的规划引导、政策支持、组织保障、监督管理；市场要充分施展配置资源的作用，激发市场活力，支持各类市场主体按市场化原则参与养老服务。民政部社会福利中心主任甄炳亮也表示，要施展市场机制作用，通过价格机制、竞争机制，灵敏捕捉需求变化，高效配置资源，催生丰富多样的产品与服务。

　　在此环境下，锦欣康养此次如能顺畅达成其资本市场的“关键一跃”，或许可视作这一行业从分散经营走向规模化、标准化、资本化的转折点之一，推动行业进入以品质提升、资源整合、资本助力为特征的发展新阶段。