【中兴通讯】5G退潮后的中兴通讯 - 去年利润下滑三成，锚定算力能否破局

　　全球可靠的通信设备商 中兴通讯 （000063.SZ）交出了一份喜忧参半的2025年年报。财报显示，该公司2025年营业收入重返增长轨道，同比提升10.38%，但归母净收入却同比下跌超三成，显现出典型的“增收不增利”态势。

　　报告期内， 中兴通讯 的运营商网络业务，遭遇5G行业周期调整，收入与利润双双下滑，服务器与存储需求增长，虽然带动的政企业务收入翻倍，成为全年经营最大亮点，但受到收入结构影响，毛利率同比仍下滑。

　　陆股通及多只宽基ETF在去年四季度的减持举动，折射出市场对5G行业红利消退的担忧。2026年网络投资仍受行业周期影响，如何平稳穿越下行周期，是 中兴通讯 面临的重要经营调整。公司年报中罕见地87次提及“AI”，明确拥抱数智化、积极战略转型的同时，也坦言“智算业务商业闭环的形成尚需时日”。截至最新收盘日， 中兴通讯 A股股票价格报37.4元，总市值1789亿元人民币，股票价格年内下跌1.16%。

　　增收不增利：5G红利见顶，算力孤掌难鸣

　　财报显示，2025年 中兴通讯 实现营业收入1338.95亿元人民币，同比增长10.38%；实现归母净收入56.18亿元人民币，同比减少33.32%；扣非后归母净收入为33.7亿元人民币，同比降幅更是达到45.45%。

　　对于业绩“增收不增利”的原因， 中兴通讯 解释称，一方面公司“连接+算力”战略初见成效，算力业务大幅增长推动了整体营业收入；另一方面，5G行业周期切换造成的结构性挑战，造成传统业务盈利能力承压。

　　拆解季度数据看，净收入下滑的压力主要聚焦在去年下半年。第四季度，公司实现营业收入333.76亿元人民币，环比增长15.22%；但归母净收入仅为2.96亿元人民币，同比下滑42.95%，扣非后净收入亏损进一步扩大至5.09亿元人民币。综合第叁、四季度，公司扣非后归母净收入累计亏损达7.33亿元人民币，显示出主要业务的收益能力正面临严峻挑战。

　　业绩承压之下，部分股东选择离场。数据显示，陆股通在四季度净卖出 中兴通讯 1342.3万股，华泰柏瑞、易方达、华夏、嘉实旗下的多只沪深300ETF也均有不同水平减持动作。

　　从业务结构来看， 中兴通讯 的三大业务板块显现营业收入明显分化、毛利率集体下滑的格局。作为核心基本盘的运营商网络业务受5G投资进入平稳期影响最为直接。年报指出，由于国内运营商投资延续下降态势，公司的无线接入、固网等产品收入减少。报告期内，该业务实现收入628.57亿元人民币，同比下滑10.62%，占营业收入比重从上一年的58%降至46.94%，毛利率也同比下降2.8个百分点至48.09%。

　　与之形成鲜明对照的是，由AI浪潮驱动的政企业务成为全年最大亮点。得益于服务器及存储需求增长， 中兴通讯 去年的政企业务实现营业收入372.22亿元人民币，同比大幅增长100.5%。然而，该业务收入结构的变化造成毛利率同比下降4.36个百分点，仅为10.97%，盈利质量有待提升。

　　另外， 中兴通讯 的消费者业务实现营业收入339.16亿元人民币，同比增长4.35%，主要受手机及云电脑收入增长驱动，但因家庭终端市场竞争加剧，毛利率同样下滑4.35个百分点至18.31%。

　　算力“第贰曲线”：从突破到挑大梁还有多远？

　　面对5G行业红利逐步见顶的现实， 中兴通讯 正全力向“连接+算力”的新战略转型。年报中， 中兴通讯 罕见地87次提及“AI”，展示了其全面拥抱 人工智能 的决心。公司在算力基础设施领域已构建起全栈全场景能力：在硬件层，通过自研DPU“定海”芯片、交换芯片及AI服务器，实现了从“芯”到“端”的自主可控；在软件层，推出AIBooster智算训推平台，解决大模型迁移和算力调度难题。

　　这时，算力业务的快速崛起为公司提供了新的增长点。年报显示，算力业务持续突破头部客户，缔造增长新引擎，印证了公司在AI领域的技术实力，也成为公司应对5G红利消退的关键增长点。

　　 中兴通讯 2025年政企业务的翻倍增长，已初步验证了算力作为“新引擎”的动能。然而，在业务基数较低的环境下实现高增长相对容易，真实的挑战在于，算力业务能否在未来成为驱动公司营业收入持续增长和盈利修复的核心支柱。

　　当前5G行业发展已至成熟阶段，全球运营商资本开支从“建设高峰”步入“平稳期”，设备商竞争焦点从份额扩张转向应用业务价值提升。5G建设从广覆盖转向深挖潜，5G-A成为新焦点，投资增长空间有限。

　　 中兴通讯 在年报中展望2026年称，“网络投资仍受行业周期影响”，并且“智算业务的商业闭环仍处于培育期”。这揭示了转型路上的两大难点：一是传统业务的下滑趋势短时间内难以扭转；二是新业务自身也面临成长的苦恼，去年公司的政企业务营业成本增速（110.8%）超过了收入增速（100.5%），叠加激烈的市场竞争，造成了毛利率的下滑。

　　业内分析认为，算力业务毛利率下滑也反映出以服务器为代表的硬件集成模式竞争日趋激烈，需求增长虽然能拉动营业收入，但利润微薄。对于 中兴通讯 而言，在发力算力、抢占市场份额的同时，如何平衡好投入产出比，提升盈利质量，或将是决定其能否真正打通“第贰增长曲线”的关键。